美国全球暂停小额豁免，Shein上市再遭精准狙击？

以“小单快反”为支点，SHEIN如何利用柔性精益创新赋能服装产业链？|界面新闻 · 时尚

多重合规危机叠加。

深读商业（shendushye）

作者 | 艾彤

编辑 | 刘满心

7月底，美国白宫宣布自8月29日起，全面暂停小额包裹最低限度免税政策。这一政策重拳的出台时间点，恰逢跨境快时尚电商Shein第三次冲击上市、6月底秘密向港交所递表刚刚满月。而就在这一个月内，欧洲合规风暴已率先发难，如今美国的小额豁免全面暂停，堪称对其上市计划的又一次精准狙击。这意味Shein此前试图将供应基地多元化到中国以外地区的努力，将因这一政策失去避税意义，并且原有上市进程也将遭遇重大变数。

01、

美国双线绞杀：关税堵路司法追债

要知道，“低价直邮+小额免税”曾是Shein横扫美国市场的核心武器，2018年贸易摩擦后，这一模式推动中国跨境电商包裹量飙升10倍至13.6亿件，Shein正是依托广州“小单快反”产业集群，借着免税红利迅速崛起。美国此次政策调整，对Shein堪称“釜底抽薪”。

原本美国取消“小额豁免”只针对中国，因而Shein产能外迁计划可以绕开，以实施跨国套利避税。但此次规则突变后，所有非美国本土发货的跨境包裹均需缴纳高额关税。这意味着Shein此前在越南、印度等国布局的产能布局，以及美国周边的墨西哥海外仓，大概率付诸东流。更致命的是，其利润率本就薄如蝉翼。2024年数据显示，Shein及合作工厂的利润率普遍仅几个点，已逼近盈亏平衡点。新增关税直接推高边际成本，恐将大幅侵蚀财务表现。

除了关税围剿外，近期美国司法层面的追责更让其雪上加霜。7月16日，美国印第安纳州南区地方法院受理针对Shein的集体诉讼，指控其在用户登记“谢绝来电”后仍发送营销短信，涉嫌违反《电话消费者保护法》。

7月12日，美国加州法院因Shein“未按时发货且隐瞒延误信息”，迫使其支付70万美元和解金。报道显示，部分订单延误超45天，客服系统还故意设置障碍阻碍退款，这不仅打击品牌信誉，更让市场对其履约能力和财务数据真实性产生质疑。

设计领域的侵权争议也未完全消除。此前美国多名设计师发起集体诉讼，指控Shein利用AI技术系统性抄袭原创设计，通过专有系统抓取全球作品、未经授权便复制销售。纽约南区联邦法院受理的案件中，原告明确指出其原创作品转化为商品图案，这种“AI驱动的大规模侵权”已形成模式。此类诉讼触及知识产权合规红线，还可能面临巨额赔偿。

所以在美国市场，政策堵死避税路径，司法追责直击运营漏洞，这一双线压力，正让Shein的核心盈利板块、上市进程双双遭受前所未有的冲击。而在这之前，欧洲合规风暴抢先出击，已经对其赴港上市进程产生了严重干扰。

02、

欧洲连环爆雷：直指经营合规命门

报道显示，在Shein秘密递表港交所申请上市后10多天内，来自欧洲的密集罚单、调查以及诉讼等合规问题，不仅精准卡住了上市审核的关键节点接踵而至，更是直指经营合规命门。

从时间上倒序来看，7月11日，法国数据监管机构CNIL放出重磅消息，拟对Shein开出1.5亿欧元天价罚单，理由是其违规使用Cookie追踪用户数据。虽然判罚尚未正式发出，但这笔潜在罚款的杀伤力不容小觑，可能需要Shein为此提交详尽的整改方案和财务影响评估，这无疑会大幅拉长国内审核周期。

而这并非Shein近期在法国遭遇的首次监管“重拳”。仅一周前的7月3日，法国竞争监管机构已因“虚假折扣”问题对Shein处以4000万欧元罚款，这一金额创下欧盟同类处罚的纪录。所谓“虚假折扣”直指其促销活动中的价格操纵，这导致消费者对经营诚信度的质疑。

时间线再往前推至5月，欧盟联合比利时、法国、爱尔兰、荷兰四国消费者保护机构发布联合声明，集中指控Shein存在六项违反欧盟消费者保护法的行为，包括虚假折扣、诱导性倒计时弹窗、环保信息误导等。根据欧盟《不公平商业行为指令》，一旦认定这些行为构成系统性违规，Shein可能面临全球年营收4%的罚款。按其2024年380亿美元的营收规模计算，这一潜在罚款高达15.2亿美元，直接关系到资本市场对其持续经营能力的判断。

另外在英国，在5月10日，该国高等法院受理了一起580万英镑的税务诉讼，起诉方指控Shein在2021-2024年间通过虚报包裹信息逃避增值税。这起案件与国内监管层对跨境税务合规的审核要点形成直接呼应，监管层必然会要求Shein说明境内外税务安排是否存在类似问题，厘清这些历史遗留问题又给上市进程增加了一道难关。

这些来自欧洲的监管处罚、调查以及诉讼，并非孤立事件，而是卡在Shein赴港递表前后，让其合规漏洞的系统性爆发。这每一项都需要Shein在赴港上市审核中有专项说明，等于给本就缓慢的审核流程强行“加塞”一道道附加题，严重干扰了原有推进节奏。

03、

国内审批遇阻：“去中国化”酿下过审难题

美欧市场的政策冲击与合规危机持续发酵外，国内监管审批难题，也横亘在Shein上市进程上。作为第三次冲击上市的关键一环，能否快速过审，将直接关系着其赴港上市的成败。

此前Shein为了赴美、赴英上市，其高管曾反复强调“总部在新加坡”“是全球化企业”，甚至在公开场合称“价值观与美国一致”。而国外政客与海外媒体对此却并不买账，毕竟支撑其营收的供应链根基和核心数据仍牢牢扎根中国。这意味着，Shein无论总部注册在哪个国家，要赴港上市就绕不开中国证监会的境外上市审批。

但如今看，Shein“去中国化”不仅没有给上市带来便利，反而给国内快速过审造成了程序上的实质性障碍。截至7月底，中国证监会官网却依然尚未公布Shein任何审批进展情况。这不仅因为Shein企业身份与立场带来的舆论争议，更是因为其在经营主体层面“去中国化”外迁，叠加频繁爆发的海外合规问题，导致国内审核复杂度和难度大幅提升，难以加速进行。

根据现行法规，国内审核需要重点关注三个维度。一是，股权架构层面，监管层会穿透核查股东背景、关联交易合规性及股权激励计划的合法性。Shein从广州迁册新加坡后，境内外数十家经营主体股权交织，历史股权转让中是否存在代持或违规操作，都需要逐一厘清。二是，税收合规方面，重点审查股权变动中的税费缴纳情况和跨境税务安排的合理性。Shein的跨境业务涉及复杂的转让定价和利润归属问题，总部迁移过程中可能存在的税务衔接漏洞，都需要时间逐一核查。三是，数据安全领域，作为处理全球海量用户数据的平台，其跨境数据传输是否完成安全评估、数据本地化存储是否达标，都是审核的重中之重。

有报道指出，Shein若想加速审核，最直接的办法是将总部迁回广州，这能大幅简化股权和税收核查流程，但这与其所谓“全球化企业”的定位彻底冲突，亦存在两难。事实上，Shein即便后续通过证监会审核，登陆港股仍面临多重挑战。

其中最关键的便是如何破解估值压力。报道显示，Shein最新估值目标约500亿美元，相比2022年最高千亿美元已经缩水了50%，但在2025年2月依然被投资人压价至300亿美元。这是因为参照快时尚行业头部企业20-30倍市盈率，结合Shein 2024年的财务表现，其合理估值确在这一价位。但考虑近期刚曝光的罚款、诉讼金额以及潜在赔偿累计或达数十亿美元，可能直接吞噬全年净利润，2025年财务报表存在变脸的可能。有测算显示，存在重大合规风险的企业上市后，股价平均比预期低30%-50%，也让Shein目标估值压力甚大。