正导技术营收向上净利润欠佳：资产负债率偏高，2025经营现金流转正

《港湾商业观察》施子夫

8月21日，北交所上市委将召开2026年第79次审议会议，届时将审议浙江正导技术股份有限公司（以下简称，正导技术）的首发上会事项。

公开信息显示，2024年12月，正导技术的北交所IPO获受理，保荐机构为开源证券。2025年1月、8月及9月，北交所分别下发三轮审核问询函，围绕公司现金流持续为负、业绩增长原因、募集资金规模、产能消化合理性、诉讼纠纷等问题进行了密切关注。

营收增长不错，净利润欠佳

据天眼查及招股书显示，正导技术成立于1997年，公司致力于为国内外用户提供优质的产品和服务，产品销售覆盖五大洲，被广泛应用于智能通信（5G通信、物联网、工业以太网等）、安防、军工、消费电子等领域。

正导技术的主要产品分为数据电缆、通信电缆、控制电缆、特种电缆及精密导体五大类，其中，数据电缆、通信电缆及控制电缆为公司主要产品。

2023年-2025年（以下简称，报告期内），数据电缆的销售收入分别为6.71亿元、7.57亿元和7.89亿元，占主营业务收入的比例分别为66.80%、61.55%和60.91%，为期内贡献收入最高的业务。

精密导体是公司第二大销售收入来源，报告期内，该业务实现收入分别为1.85亿元、2.85亿元和2.91亿元，占当期主营业务的18.38%、23.15%和22.48%。

各期，控制电缆业务实现收入分别为7896.56万元、1.03亿元和1.47亿元，占主营业务收入的比例分别为7.86%、8.39%和11.37%。正导技术还有少部分收入来自通信电缆和特种电缆，合计占当期主营业务的6%上下。

按地区构成划分，报告期各期，正导技术的内销业务占比分别为74.47%、71.48%和67.77%，外销业务占比分别为25.53%、28.52%和32.23%，内销业务占比较高。公司境内客户主要来自华东地区，境外客户主要来自于亚洲和欧洲。

2023年，公司华东地区（境内）收入比例有所上升，主要系公司华东地区客户如大华股份、海康威视下单增加所致。2024年，公司整体销售额仍保持上涨趋势。2025年，公司销售额较上年同期仍保持一定增长趋势，销售结构占比略有变化，内销收入占比较上年同期下降，外销收入占比略有增长，主要由于外销产品毛利率较高，公司积极拓展海外市场。

在主营业务的驱动下，正导技术的营收规模在期内持续攀升。然而营收增长的另一边，公司的净利润则难言理想。

报告期内，正导技术实现营业收入分别为10.53亿元、12.92亿元和13.54亿元，净利润分别为7416万元、5366.77万元和5643.48万元，扣非后归母净利润分别为4333.04万元、5249.01万元和5515.32万元，净利率分别为7.04%、4.15%和4.17%，扣非后净利率分别为4.11%、4.06%和4.07%，加权平均净资产收益率分别为34.35%、18.59%、16.42%。

2024年，正导技术的收入同比增长22.69%，净利润同比下滑27.63%，增收不增利较为突出。2025年，公司收入增速趋势放缓，同比增长4.79%，净利润增速回升至5.16%，但整体盈利质量仍存不稳定性。

针对业绩波动，正导技术在第二轮审核问询函中作出了详细解释。公司方面称：2024年净利润较上年同期有所下滑，主要系公司政府收储项目在2023年实现资产处置收益3251.19万元，当期净利润扣除其影响后增长率达28.86%。

2025年，公司营业收入及净利润较上年同期仍保持增长趋势，与可比公司波动趋势一致，公司扣非归母净利润较上年同期有所下降，与可比公司变动趋势存在差异，主要系本期公司期间费用增加，而营业收入的增速放缓，期间费用的增长挤压了公司扣非归母净利润。

报告期各期，公司期间费用分别为6662.27万元、7652.07万元和9482.97万元，占营业收入的比例分别为6.32%、5.92%和7.00%。

毛利率层面，受产品结构及销售结构差异的影响，正导技术的毛利率始终略低于行业均值水平。报告期各期，公司综合毛利率分别为11.58%、10.97%和11.72%，同期行业毛利率均值分别为11.85%、11.11%和12.86%。

2026年1-6月，正导技术实现营业收入为7.93亿元，同比增长29.70%；净利润2319.16万元，同比增长1.32%；扣非后归母净利润2385.60万元，同比增长5.98%。

正导技术预计，2026年1-9月实现营业收入11.5亿元-12.5亿元，同比增长17.42%-27.63%；扣非后归母净利润3600万元-3800万元，同比增长3.82%-9.59%。

2025经营现金流转正，资产负债率偏高

正导技术的现金流也稳步好转。报告期内，正导技术的经营活动产生的现金流量净额分别为-2.33亿元、-7264.37万元和1.46亿元。

结合此前的招股书及审核问询函回复显示，2023年-2024年，现金流持续流出的主要原因系客户大华股份使用商业承兑汇票回款。2025年，正导技术通过优化对商业承兑汇票的管理并加强了客户收款管理销售收款改善，公司经营活动现金流量净额由负数转为正数并实现1.46亿元，当期现金流得到了较大改善。

另外，正导技术的现金流与同期净利润之间仍存在不小的差异，公司方面归因于自身经营规模持续扩张、原材料采购支出大幅增加、与客户和供应商的结算方式和结算周期存在时间差异等多方面因素综合影响所致。

从最近三年的表现来看，正导技术的供应商集中问题始终存在。

报告期各期末，正导技术向前五大供应商采购金额合计分别为7.14亿元、8.89亿元和9.51亿元，占当期采购总额的比例分别为80.77%、79.76%和84.00%；各期向第一大供应商的采购金额分别为3.56亿元、4.47亿元和6.78亿元，占当期采购总额的40.25%、40.08%和59.91%。公司向前五大供应商，尤其是第一大供应商的采购集中度明显攀升。

同一时期，公司对前五大客户（合并口径）的销售收入分别为5.18亿元、6.06亿元和6亿元，占当期营业收入的比例分别为49.18%、46.92%和44.33%；对第一大客户的销售收入分别为2亿元、2.24亿元和1.94亿元，占当期营业收入的19.02%、17.35%和14.33%。

中国企业资本联盟副理事长柏文喜指出：正导技术的下游深度绑定大华股份、海康威视等安防/通信龙头，这类客户本身市场份额高、且对公司采用180天商业承兑汇票结算的统一付款政策，客观上推高了客户集中度。而上游供应商方面，电线电缆行业铜材成本占比高，向少数大型铜材供应商集中采购具有规模经济性和质量稳定性考量。长期双集中下，核心风险是议价能力被两端挤压——销售端要给予大客户长账期，采购端却难以从供应商争取同等信用期，这是导致前期经营现金流持续为负的根源。

下游前五大客户集中叠加商票结算的付款方式，直接导致公司应收账款及应收票据规模持续攀升。

报告期各期末，正导技术的应收账款账面价值分别为2.92亿元、3.42亿元和3.76亿元，占报告期各期末总资产的比例分别为35.45%、32.04%和30.69%；应收账款账面余额分别为3.07亿元、3.6亿元和3.96亿元；坏账准备分别为1545.89万元、1809.84万元和2004.89万元。

截至2026年3月末，公司2023年末、2024年末和2025年末的应收账款期后回款金额分别为3.07亿元、3.59亿元和3.17亿元，期后回款比率分别为99.97%、99.71%和80.05%。

同一时期，公司的应收票据账面价值分别为1.07亿元、1.47亿元和1.18亿元，占流动资产的比例分别为16.11%、19.68%和14.85%，期内公司商业票据主要来源于客户大华股份；应收票据坏账损失分别为249.19万元、-208.18万元和151.90万元。

存货端，期内公司的存货账面价值分别为1.23亿元、1.49亿元和1.58亿元；存货账面余额分别为1.23亿元、1.5亿元和1.59亿元；存货跌价准备分别为89.93万元、114.64万元和127.32万元。

为弥补资金缺口，正导技术的短期借款也在大幅增加。报告期各期末，正导技术的短期借款余额分别为2.37亿元、2.03亿元和1.67亿元，长期借款余额分别为1001.04万元、1.03亿元和1.29亿元。

需要警惕的是，正导技术的偿债能力在期内似乎有危险的信号。报告期各期末，公司合并资产负债率分别为68.20%、70.45%和69.64%，流动比率分别为1.27、1.20和1.17，速动比率分别为1.04、0.95和0.93。最近三年内，公司资产负债率居高不下，并且2024年开始速动比率已低于1。

债务规模扩大的同时，公司的外部融资渠道却在收窄。报告期各期末，正导技术的筹资活动产生的现金流量净额分别为2.58亿元、2.28亿元和1065.42万元。公司筹资活动产生的现金流量净额逐年下降，所筹资金主要用于弥补投资活动产生的现金缺口，支持产能扩张及技术升级等长期战略布局。

招股书显示，自2024年以来，正导技术逐步减少了通过商业承兑汇票直接贴现方式融资，通过与银行签订商业承兑汇票质押授信协议，公司可采用商业承兑汇票质押的方式获得授信，用于开具银行承兑汇票支付货款，并且不用再缴存银行承兑汇票保证金，因此2024及2025年度商业承兑汇票贴现产生的筹资活动现金流有所减少。

账面资金方面，截至报告期各期末，公司货币资金余额分别为1.31亿元、9455.25万元和1.32亿元，期末现金及现金等价物余额分别为3797.64万元、2690.92万元和7779.27万元。

与加拿大客户存在多年未决商业

此次IPO，正导技术计划募资2.45亿元，其中2.15亿元用于年产100万箱5G大数据传输电缆及年产5万公里通信传输类电缆工厂建设项目；3000万元用于补充流动资金。

报告期各期末，正导技术的弱电线缆的产能利用率分别为106.70%、93.92%和88.60%；精密导体的产能利用率分别为88.73%、93.95%和87.61%。

截至招股说明书签署日，仲华直接持有公司5079.6万股股份，持股比例为50.80%，为公司的控股股东；仲华直接持有公司5079.6万股股份，占发行人总股本的50.80%，其法定一致行动人陆航女士直接持有公司1604.8万股，占公司总股本的16.05%，仲华合计控制表决权比例66.85%，且其为公司总经理、董事长且担任法定代表人，对公司股东（大）会、董事会的决策及公司的生产经营具有控制力和影响力，为公司的实际控制人。

正导技术的诉讼情况也是此次上会备受外界关注的事件。

正导技术客户Hyperline Systems CanadaLtd.（以下简称，HSC公司）自2017年12月份开始拖欠货款。截至2018年6月，HSC公司累计欠付正导技术货款金额190万美元。2018年11月8日，正导技术向中国出口信用保险公司（以下简称，中信保）报案。经中信保核实后，该案件启动了理赔程序。2018年12月3日，中信保向正导技术赔付171.29万美元。

2019年4月，正导技术聘请GowlingWLG（Canada）LLP启动对HSC公司的追偿诉讼，HSC公司于2019年7月向正导技术提起反诉，主张650万美元索赔。

因考虑到继续诉讼面临漫长等待周期和高昂律师费用，且HSC公司经营异常、偿付能力存疑，即使胜诉实际追偿款项收回的可能性也极低，正导技术决定启动和解谈判的工作。经多次和解谈判，2026年7月23日，公司与HSC公司签订附生效条件的主协议《相互全面免责及和解协议》（Master Settlement Agreement）。

2026年7月24日，中信保邮件回复其代理律师，同意接受15万美元的和解结算方案，要求继续推进。至此，2026年7月23日签署的《相互全面免责及和解协议》（Master Settlement Agreement）全面生效。

2026年7月27日，公司根据《相互全面免责及和解协议》（Master Settlement Agreement），向指定账户支付26.61万美元和解款项。

2026年7月30日，正导技术和HSC公司授权各方代理律师同时向受理法院提交撤诉通知。

正导技术表示：截至招股说明书签署日，和解协议已全部履行完毕，本案（包含本诉及反诉）已终结，该诉讼未对公司经营或财务状况造成重大不利影响。

知名律师、河南泽槿律师事务所主任付建认为：根据《北京证券交易所股票上市规则》要求，发行人不存在对持续经营有重大不利影响的事项。若败诉且赔偿金额接近HSC主张的650万美元，将影响公司利润。因此诉讼本身不一定直接导致上会被否，但若公司无法就败诉风险及赔偿金额给出有说服力的评估，可能影响委员们对公司持续经营能力的判断。

2024年6月13日，因发行人未能及时披露重大诉讼及重大风险事项，全国股转公司挂牌审查部出具《关于对浙江正导技术股份有限公司及相关责任主体口头警示自律监管措施的送达通知》（挂牌审查监管【2024】7号），对浙江正导技术股份有限公司、仲华、俞建伟、张亚芳、姜正权、沈建平采取口头警示的自律监管措施。

2024年9月2日，中国证券监督管理委员会浙江监管局就上述事项出具了《关于对浙江正导技术股份有限公司及相关人员采取出具警示函措施的决定》（行政监管措施决定书[2024]190号）），对发行人及时任发行人董事长仲华、董事会秘书俞建伟分别采取出具警示函的监督管理措施。（港湾财经出品）