德硕科技实控人夫妇持股96%：研发费用率持续走低，信用期外应收账款激增

《港湾商业观察》徐慧静

2025年6月24日，浙江德硕科技股份有限公司（以下简称，德硕科技）在国泰海通证券的保荐下向北交所递交了招股书。2026年3月5日，公司将迎来发审会上会审议。

彼时，全球电动工具市场正经历一场静默的革命。根据招股书引用的行业数据，无绳化产品已占据近七成市场份额，锂电池正在取代交流电成为行业新标配。而德硕科技超过九成的收入，仍来自其传统交流电产品。

公司总部位于浙江永康，前身可追溯至1999年成立的一家小型电器厂。从代工起步，德硕科技用二十多年时间成长为全球锤镐类电动工具龙头。如今，站在资本市场的门口，公司面临的关键问题是：能否借IPO完成从代工到自主品牌、从交流电到锂电的惊险一跃，还是在行业变革的十字路口逐渐掉队？

业绩稳步增长，ODM模式贡献超八成

据招股书及天眼查显示，德硕科技主要从事电动工具的研发、设计、生产和销售，产品涵盖各类锤镐、电钻、角磨、电锯、电扳手等，广泛应用于建筑装修、矿山开采、道路施工、园林养护等领域。公司核心产品为锤镐类电动工具，包括电锤、电镐、电钻等，主要用于混凝土、石材等硬质材料的钻孔、破碎作业。

财务数据显示，2022年、2023年、2024年及2025年1-6月（以下简称，报告期内），公司营业收入分别为7.28亿元、8.03亿元、9.64亿元和5.12亿元，净利润分别为4500.12万元、6091.31万元、7240.38万元和4428.55万元，扣非归母净利润分别为3972.61万元、5909.79万元、6756.79万元和4205.62万元，整体呈现稳健增长态势。

公司预计2025年度实现营业收入10.30亿元至11.15亿元，较上年增长6.85%至15.66%；实现归属于母公司所有者的净利润8510.84万元至9406.72万元，较上年增长17.55%至29.92%，归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润7634.94万元至8438.62万元，较上年增长13.00%至24.89%，公司经营业绩稳步增长。

但增长的质量值得审视。ODM模式贡献超八成收入，定价权旁落。报告期内，公司ODM模式收入分别为5.85亿元、6.58亿元、8.39亿元和4.29亿元，占主营业务收入的比例分别为81.63%、83.13%、88.31%和85.46%。ODM模式下，公司为国内外知名品牌商提供贴牌生产服务，产品以客户的品牌进行销售，公司在定价方面的话语权相对有限。

原材料成本占比超八成，铜、铝、钢材价格波动直接挤压利润空间。公司生产的主要原材料包括铜材、铝材、钢材和塑料等大宗商品，报告期内，公司直接材料成本占主营业务成本的比例分别为84.29%、83.76%、84.07%和84.19%，占比较高。其中，铁采购件占比约35%，铜采购件占比约19%，塑料采购件占比约13%，铝采购件占比约14%。

报告期内，公司部分主要原材料大宗商品价格波动幅度较大。以漆包线为例，其采购单价从2022年的64.96元/kg上升至2025年上半年的73.65元/kg，涨幅达13.38%，主要受铜大宗商品价格波动上升影响。由于公司产品销售价格的调整具有一定的滞后性，难以与原材料价格波动保持完全同步，原材料价格波动会对公司主要产品的生产成本产生一定的影响，进而影响公司盈利水平。

产品结构的分化更为明显。交流电动工具收入占比分别为91.98%、92.71%、90.47%及89.34%，锂电产品仅占6.01%、5.02%、7.27%及9.31%。虽锂电产品毛利较交流产品高出7-8个百分点，但占比偏低，对整体盈利拉动有限。

与此同时，境外收入占比近四成，增添了外部不确定性。报告期内，公司境外收入占主营业务收入的比例分别为40.43%、37.63%、39.35%及36.85%，主要结算外币为美元。汇率波动导致汇兑净收益分别为678.15万元、63.64万元、403.42万元及133.20万元，波动较大。若未来美元大幅贬值或国际贸易环境恶化，将对公司经营业绩产生不利影响。

应收账款增加，信用期外占比激增

德硕科技的客户结构与应收账款管理，是审视其经营质量的另一重要维度。报告期内，公司向前五大客户的销售占比分别为35.94%、34.30%、36.02%及35.70%，客户集中度相对适中。

其中，苏州盈维来及其关联主体稳居第一大客户，报告期内对其销售额分别为1.20亿元、1.59亿元、1.98亿元及1.03亿元，占营业收入比例分别为16.45%、19.77%、20.55%及20.05%。各期末来自苏州盈维来的应收账款分别为3305.13万元、3810.65万元、6204.17万元及5004.52万元，占应收账款余额的比例分别为18.98%、20.87%、26.72%及19.16%。

宝时得集团同样呈现“高销售、高应收”特征。宝时得集团是中国规模最大的电动工具制造商和出口商之一，旗下拥有WORX威克士、KRESS卡胜等知名品牌，是公司ODM模式的重要客户。

报告期内，公司对宝时得集团销售收入分别为3925.61万元、2952.62万元、3789.72万元及2657.94万元，但各期末应收账款分别达1328.94万元、1767.89万元、2437.44万元及2813.75万元，2025年6月末应收余额已超过2024年全年销售额的74.26%。

更令人警惕的是信用期外应收账款的恶化。报告期内，公司信用期外应收账款占比分别为19.79%、22.42%、21.45%及33.57%，2025年上半年较2024年末激增12.12个百分点。

应收账款账面价值持续攀升，各期末分别为1.65亿元、1.73亿元、2.20亿元及2.47亿元，占资产总额的比例分别为21.45%、19.22%、19.07%及19.65%。坏账准备计提比例维持在5%左右，各期分别为898.93万元、967.38万元、1206.82万元及1416.67万元。账龄结构显示，1年以内应收账款占比分别为99.72%、98.94%、99.22%及97.85%。

供应商端同样存在集中度风险。报告期内，公司向前五大供应商采购金额分别为1.09亿元、1.71亿元、2.15亿元及1.05亿元，占采购总额的比例分别为22.02%、29.14%、28.76%及29.98%，呈上升趋势。其中，露笑科技及其关联主体稳居第一大供应商，采购金额分别为3593.12万元、5200.46万元、7085.88万元及3566.61万元，占比分别为7.27%、8.85%、9.49%及10.17%，主要采购漆包线等铜材制品。

此外，公司向洪铭齿轮/贝朗齿轮、铭胜工贸、协力球铁等关联方采购金额分别为2261.49万元、2845.65万元、3394.81万元及1444.93万元，占采购总额的比例分别为4.58%、4.84%、4.54%及4.12%。

存货规模持续扩大，各期末账面价值分别为1.56亿元、1.55亿元、2.02亿元及1.84亿元，存货周转天数分别为78.35天、72.18天、76.42天及74.85天。若下游需求不及预期，存货跌价风险将上升。报告期各期，公司存货跌价损失分别为723.61万元、1023.21万元、854.32万元及367.41万元。

而且，公司应付账款与合同负债的“剪刀差”凸显议价能力弱势。报告期各期末，公司应付账款分别为1.77亿元、1.93亿元、2.55亿元及2.55亿元，合同负债分别为1912.28万元、1532.28万元、1344.86万元及1703.79万元。

研发费用率持续走低，实控人夫妇持股96%

本次IPO，德硕科技拟募资2.70亿元，其中2.40亿元用于新增年产350万套智能集成工具生产线技改项目，3000万元用于补充流动资金。

从生产经营情况来看，报告期内，公司交流及锂电电动工具产品的产能利用率分别为95.73%、105.96%、120.60%及105.55%，产销率分别为99.14%%、99.97%、95.82%、及110.17%。

电动工具行业正经历深刻的能源革命。根据前瞻产业研究院数据，2024年全球无绳电动工具普及率已达约68%，预计2029年将提升至72.50%；全球锤镐锂电渗透率约为22.00%，其中工业级锤镐锂电渗透率仅为10.80%，专业级为25.70%，通用级为33.80%。锂电化趋势明确，但工业级、专业级等高强度应用场景的替代进程相对缓慢。

德硕科技坦言，与行业内专业生产销售锂电电动工具的厂商相比，公司锂电产品起步较晚，生产及运营经验相对较少。报告期内，锂电电动工具收入分别为4303.51万元、3971.55万元、6901.32万元及4672.27万元，收入占比分别为6.01%、5.02%、7.27%及9.31%。

研发投入方面，公司研发费用分别为2211.38万元、1957.96万元、2119.81万元和1078.38万元。，研发费用率分别为3.04%、2.44%、2.20%及2.11%，呈持续下降趋势，且低于同行业可比公司平均水平的4.12%、5.24%、4.27%及4.04%。

投融资专家许小恒表示，公司研发费用率低于同行业可比公司平均水平，主要系公司聚焦于手持式电动工具核心产品的技术迭代与工艺优化，研发投入更注重精准性与投入产出效率。报告期内，公司持续围绕电锤、电镐等主力产品进行技术升级与成本控制，研发成果已有效转化为产品竞争力与市场份额。未来，应根据行业发展趋势及自身战略规划，持续优化研发投入结构，强化核心技术储备，以巩固并提升市场地位。

知名财税审计专家刘志耕认为，IPO公司的研发费用率若持续低于同行，通常会引发对其“科创属性”和长期技术竞争力的质疑，尤其在硬科技赛道中可能构成对其上市审核的实质性障碍。尽管其可能存在合理解释空间，但整体来看，这一指标偏低往往被视为企业创新投入不足、成长性存疑的信号，需结合行业特性、商业模式和发展阶段综合判断。

事实上，研发强度是“科创成色”的试金石，在科创板、创业板等强调“三创四新”的板块，监管机构将研发费用率作为衡量企业是否真正依靠技术创新驱动发展的关键指标。若企业长期低于行业均值，易被质疑是否为“伪科技”或“包装上市”。可以讲，研发费用率不仅是财务数据，更是IPO合规性审查中的“硬门槛”之一。

截至2025年6月30日，公司拥有研发人员145名，占员工总数比例为10.48%，专业领域涵盖工业设计、机械设计及制造、机电技术、电子信息工程等相关技术领域。此外，截至招股说明书签署日，公司拥有308项专利，其中发明专利33项，实用新型专利120项，外观设计专利155项，拥有8项软件著作权。

此外，截至招股说明书签署日，李跃辉、曹美芬夫妇合计控制96.20%股份。李跃辉直接持股51.50%，通过硕果投资间接控制4.50%；曹美芬直接持股40.20%，任董事、总经理助理。

许小恒进一步指出，公司实际控制人持股比例较高，系公司长期发展过程中创始人团队持续投入与积累的结果，有利于保持公司战略决策的稳定性与执行效率。公司已建立健全的公司治理结构，通过完善的内部控制制度与信息披露机制，保障全体股东的合法权益。本次公开发行上市后，随着股权结构的进一步多元化，公司应持续优化治理水平，提升规范运作能力，更好地回报广大投资者。

刘志耕表示，IPO公司实际控制人持有高达96.02%的股份，反映出典型的家族企业高度集权特征，这虽在创业初期有助于决策效率，但极可能引发公司治理失衡、内控失效及中小股东权益受损的风险，已成为监管问询的重点关注点。毋庸置疑，这一持股水平已远超A股IPO企业平均水平，属于极端集中的股权结构。持股96.02%，还意味着创始人及其家族几乎完全掌控公司所有重大决策，包括人事任免、财务安排、战略方向等，股东大会等多方面极易演变为“一言堂”。这种结构虽能保障控制权稳定，但也为上市后的公司治理埋下严重隐患。（港湾财经出品）