富瀚微港股IPO另面：核心指标不断大降，实控人持续减持

《港湾商业观察》施子夫

A拆H实现双上市架构的现象越发热闹。2025年11月中旬，上海富瀚微电子股份有限公司（以下简称，富瀚微，300613.SZ）递表港交所，华泰国际为独家保荐机构。

作为一家无晶圆厂IC设计公司，富瀚微的业务及财务表现本质上受半导体行业周期性的影响。从期内表现看，富瀚微核心经营指标全面出现下滑。不仅如此IPO前夕主要股东宣告减持，也让外界质疑公司募投必要性。

行业竞争激烈，核心指标全面下滑

天眼查显示，富瀚微是一家领先的无晶圆厂芯片设计公司和提供商，专注于智能视觉技术。公司主要从事视频、IoT（物联网）及出行领域的安防摄像头、录像机及其他视觉设备的视觉处理IC设计。

根据弗若斯特沙利文的数据，富瀚微于2024年在全球智能视觉处理芯片市场中，以21.3%的市场份额位列全球营收第一；于2024年在全球端侧智能视觉处理芯片市场中，按出货量计位列全球第一；于2024年在全球车载ISP芯片市场中，按出货量计位列全球第一。

于往绩记录期间，富瀚微的收入主要来源于智能视频、智能物联网及智能出行IC产品的销售，同时也通过技术服务及其他辅助业务产生收入。

从2022年-2024年以及2025年1-6月（以下简称，报告期内），公司来自智能视频的收入分别为15.44亿元、12.19亿元、12.04亿元和4亿元，占当期收入的73.1%、66.9%、67.3%和58.2%，为公司最主要的收入来源。

公司第二大收入来源为智能物联网，期内该业务实现收入分别为3.14亿元、3.14亿元、2.78亿元和1.3亿元，占当期收入的14.9%、17.2%、15.5%和18.9%。

各期，智能出现实现收入分别为2.12亿元、1.88亿元、2.37亿元和1.18亿元，占当期收入的10.0%、10.3%、13.2%和17.2%。

2024年，由于价格竞争及产品组合变化，智能物联网及智能视频IC的平均售价跌至最近三个完整年度最低，由此也导致智能物联网及智能视频IC的销售收入减少。

2025年上半年，富瀚微来自最大客户的采购量减少，叠加价格竞争导致的平均售价降低，智能物联网及智能视频IC的平均售价进一步下跌。

详细来看，报告期内，智能视频的销量分别为1亿颗、7978.16万颗、9081.59万颗和3616.11万颗，智能物联网的销量分别为2031.51万颗、2711.5万颗、2887.03万颗和1519.63万颗。

同一时期，智能视频的平均售价分别为15.4元、15.3元、13.3元和11.1元，智能物联网的平均售价分别为15.5元、11.6元、9.6元和8.6元，期内智能物联网及智能视频IC的均价持续下滑。

由于主营业务出现不同程度的下滑，富瀚微的整体业绩表现也受到冲击。

报告期内，公司实现营收分别为21.11亿元、18.22亿元、17.9亿元和6.87亿元，净利润分别为3.78亿元、2.52亿元、2.32亿元和182.6万元，净利润率分别为17.9%、13.8%、13.0%和0.3%。

2023年、2024年及2025年1-6月，公司收入增速分别为-13.66%、-1.78%及-14.13%，净利润增速分别为-33.3%、-8.09%和-97.8%。

由于收入下降，报告期各期，富瀚微的整体毛利率分别为37.6%、37.6%、37.2%及35.0%。2022年至2024年的整体毛利率保持相对稳定在37%左右，但在2025年上半年有所下降，主要系该期间市场竞争激烈以及最大客户的订单减少。

需要指出的是，报告期内，富瀚微享有10%的优惠企业所得税率。同时，公司的主要子公司亦享有企业所得优惠税税率：上海仰歌获认定为小微企业，享受20%的优惠企业所得税税率，眸芯科技获认定为高新技术企业，享受15%的优惠企业所得税税率。

报告期内，公司享受的政府补贴分别为2746.4万元、3386.3万元、3886.1万元和1153.3万元。

根据富瀚微在深交所披露的2025年度业绩预告公告显示，预计实现归属于上市公司股东的净利润约1.2亿元-1.55亿元，较上年同期下降39.84%-53.43%；预计实现扣除非经常性损益后的净利润约1.07亿元-1.42亿元，较上年同期下降35.98%-51.76%。

富瀚微在业绩预告中指出，报告期内，受市场环境变化影响，具体表现为市场对低价产品需求占比上升、大客户库存出现波动，公司产品销售量变化较小，但销售额同比下滑，导致整体营业收入及毛利均有所下降。此外，公司计入其他收益的政府补助款项金额较上年同期有所下降，对净利润造成一定影响。

上下游集中度均较高，控股股东持续减持套现

前述曾提到，由于最大客户的采购量减少等因素，富瀚微的整体业绩均受到不小的冲击。于往绩记录期间，公司的客户集中度较高，大部分收入来源于少数关键客户。2023年，公司的最大客户削减采购，2024年第三季度至2025年第二季度期间该主要客户实施库存清理政策，直接导致了公司的收入下滑。

报告期内，公司来自前五大客户的收入分别为19.35亿元、16.6亿元、15.83亿元和5.81亿元，占各期间总收入的91.7%、91.1%、88.4%及84.4%；其中，来自最大客户的收入分别为15.9亿元、13.02亿元、11.94亿元和3.78亿元，分别占各期总收入的75.3%、71.4%、66.7%及55.0%。

与此同时，富瀚微的采购也主要来自少数几家供应商。报告期内，公司向五大供应商的采购额分别为11.93亿元、8.42亿元、10.94亿元和4.14亿元，分别占各期间总采购额的86.2%、79.6%、80.6%及88.4%；其中，向最大供应商的采购额分别为5.7亿元、3.86亿元、6.2亿元和2.28亿元，分别占各期间总采购额的41.1%、36.5%、45.6%及48.7%。

市场声音认为，富瀚微的第一大客户即为A股上市公司海康威视（002415.SZ）。而除了依赖大客户外，富瀚微还存在明显的关联交易。

据了解，富瀚微的第二大股东陈春梅系海康威视股东龚虹嘉的妻子，其持有富瀚微13.21%的股份。

随着公司计划继续扩大产品供应，富瀚微整体的存货水平也处于高位。报告期各期，公司的存货分别为5.04亿元、3.53亿元、4.86亿元和4.71亿元，2022年-2024年平均存货周转天数分别为132天、138天和136天。

期内，贸易应收款项及应收票据分别为3.26亿元、4.6亿元、5.33亿元和2.92亿元，2022年-2024年的贸易应收款项经及应收票据周转天数分别为68天、79天和101天。

由于存货及贸易应收款项及应收票据等流动资产走高，间接导致富瀚微当期现金流的下滑。

报告期各期末，公司的经营活动产生的现金流量净额分别为6.21亿元、4.53亿元、2.84亿元和3.26亿元。

不过稍微乐观的是，目前公司账面资金充裕且持续回暖。截至报告期各期末，期末现金及现金等价物分别为13.17亿元、16.83亿元、17.46亿元和20.18亿元。

由于半导体行业竞争激烈，富瀚微也保持着不低的研发投入。报告期内，公司的研发开支分别为3.01亿元、3.35亿元、3.5亿元和1.71亿元，占当期收入的14.3%、18.4%、19.5%及24.8%，各期研发人员的员工福利开支分别占研发开支的66.8%、70.2%、75.8%及75.4%。

截至2025年6月末，公司的研发团队由438名成员组成，占截至同日员工总数的81.0%。

截至最后实际可行日期，公司控股股东、实际控制人、创始人、董事长杨小奇，第二大股东陈春梅（与杨小奇为一致行动人）、龚传军（与杨小奇为一致行动人）及杰智控股分别持有公司约7.50%、13.21%、2.47%及1.91%的股权。上述一致行动人合计持有公司约5834.17万股股份，占公司总股本的25.09%。

引发外界关注的是，富瀚微仅半年多持续的减持计划。

2025年7月7日，富瀚微发布减持股份的预披露公告。公告显示，持有富瀚微股份1135.12万股（占公司目前总股本比例4.93%，总股本已剔除回购专用账户股份，下同）的控股股东、实际控制人杨小奇的一致行动人杰智控股有限公司（以下简称“杰智控股”）计划自本减持计划公告之日起15个交易日后的3个月内通过集中竞价或大宗交易方式减持本公司股份不超过690.2万股（占公司总股本的3%）。减持原因：基金到期退出安排。

2025年10月17日，杰智控股减持股份及公司总股本增加，导致公司控股股东、实际控制人杨小奇及其一致行动人杰智控股有限公司、陈春梅女士、龚传军先生合计持股比例累计变动触及1%整数倍。

2026年2月3日，富瀚微发布关于控股股东、实际控制人的一致行动人减持股份的预披露公告。持有富瀚微股份444.91万股（占公司目前总股本比例1.93%，总股本已剔除回购专用账户股份，下同）的控股股东、实际控制人杨小奇的一致行动人杰智控股计划在本公告披露之日起15个交易日后的3个月内通过集中竞价或大宗交易方式减持本公司股份不超过444.9万股。

中国商业经济学会副会长宋向清表示：富瀚微控股股东一致行动人减持，不改变控制权结构、不影响日常经营，但会带来短期股价压力与股权分散化，叠加公司业绩承压、行业竞争加剧，会放大市场对其增长与治理稳定性的担忧，对估值与融资环境形成压制。减持会明显削弱投资者信心，尤其在港股递表关键节点，易被解读为内部方对前景偏谨慎，叠加业绩下滑与客户集中问题，会强化观望情绪，对A股估值与港股IPO定价、认购情绪均构成负面扰动。

在IPO前夕，富瀚微紧急套现的行为无疑让外界质疑公司赴港募资的动机。此次IPO，富瀚微计划将募集资金主要用于未来三年扩大研发团队及能力；未来三年内扩大产品组合及丰富应用场景；未来三年从东南亚地区开始拓展国内外市场及技术支持；未来三至五年的战略投资及收购；营运资金及一般企业用途。（港湾财经出品）