中炬高新投资者交流会火药味十足：产品竞争力遭质疑，管理层是否降薪？

《港湾商业观察》王璐

作为在调味品领域拥有“厨邦”、“美味鲜”两大知名品牌的中炬高新（600872.SH），12月8日的投资者交流活动可谓异常火爆，投资者的多方情绪，引燃了对公司经营发展的种种担忧。

投资者交流会火药味十足

一位投资者提出：公司股价一跌再跌，公司效益一差再差，公司管理层也换了这么长时间了，没有任何改善，反而更差，你们是视而不见还是能力有限？你们想对广大投资者作何解释？

中炬高新表示，我们了解现在中国股市对于传统消费品（包括调味品）的赛道都有很大的压力。因此调味品相关的公司都面对股价下调的问题。虽然有大环境的压力，公司一直重视市值管理，并致力于通过多种方式增强投资者信心。

公司正通过主动的市场秩序调整、夯实营销管理体系（如成立由重要经销商组成的厨邦全国市场联盟管理委员会，推行渠道数字化管理工具等）、优化市场化考核激励机制、持续开展组织改善、与江南大学合作加快产品的研发及升级等措施，优化供应链管理降本增效等手段，以期提升管理效率和市场竞争力，经过上述调整，公司渠道库存已恢复到良性的水平，下半年公司动销额正逐月提升中。

公司经营状况的改善需要一定的时间，公司将持续努力，有信心每个季度都有进一步的提升。公司管理层始终高度重视全体股东的利益，并对股价表现保持密切关注。我们理解股价下跌给投资者带来的困扰，虽然公司也面对大市场调整的压力，但也认识到改善业绩的重要性和紧迫性，公司将持续努力，争取实现业绩的好转。

今年前三季度，中骏高新实现营收31.56亿元，同比下滑20.01%；归母净利润3.799亿元，同比下滑34.07%。

第三季度，公司营收为10.25亿元，同比下滑22.84%；归母净利润1.230亿元，同比下滑45.66%。

看起来，中炬高新的业绩下滑，至少在今年呈现出愈演愈烈态势。今年上半年，公司实现营收21.32亿元，同比下滑18.58%；归母净利润2.569亿，同比下滑26.56%。

在投资者信心方面，今年以来（截至12月22日），公司股价跌幅超过20%。

而针对公司业绩及股价走势方面，一位投资者提出，2025年再造一个新厨邦年度目标进行到什么程度了？还有没有这个计划了？

中炬高新指出，2024年公司制定了“再造一个新厨邦，实现发展高质量”的战略目标和战略规划，将通过内涵+外延双轮驱动，助力企业在战略规划期实现业绩提升。针对公司现状，公司会积极寻找并购标的，以调味品为主，以渠道补充、产品互补方向进行，具体收购进展请以公司公告为准。同时，公司已采取包括营销变革、研发创新、精益运营、渠道拓展、产业并购和多元化发展等多项有效措施来实现这一目标。

一位投资者表示：鉴于公司股价屡创历史低点，公司效益越来越差，管理层从自己开始自降工资来给广大投资者一个交代！

公司则回应，关于管理层薪酬问题，是按照市场化原则和相关制度进行管理，并且会根据公司的经营状况和市场状况进行相应的调整。公司管理层的薪酬变动严格遵循公司相关制度，旨在加强公司业绩文化的塑造，令管理层更好地服务公司和所有股东的利益。十分理解您对公司未来发展的关心，公司将继续努力改善业绩，同时与投资者进行更有效的沟通。

有财经观察人士指出，投资者针对中炬高新的尖锐提问，无疑表明市场对于公司发展层面和资本市场表现的深度担忧。作为上市公司，最终需要把业绩做好，以此才能让市场信心恢复。

产品竞争力遭质疑，销售费用率创新高

其次，消费者质疑声还体现在公司产品在终端市场上不见踪影。

一位投资者直言，目前零添加和减盐酱油是几个头部调味品公司重点争夺的战场，并且这部分产品主要消费群体都是追求健康有一定消费力的中产人群。但是从线下几家大的商超调研来看，厨邦在线下好像并没有对于这个赛道进行宣传和投入，并且在类似山姆这样消费群体区分度比较高的超市，厨邦没有任何产品出现。对于品牌影响力是一个很大的问题。厨邦在高端化赛道是决定不跟海天，李锦记和千禾进行竞争了吗？

中炬高新则指出，从公司市场终端动销数据显示，近期通过公司积极调整已逐步提升（公司于12月份成立了由重要经销商组成的厨邦全国市场联盟管理委员会）。公司也积极通过产品差异化竞争来保持和提升市占率，不会对后期市占率产生更多不良影响。对于零添加和减盐酱油的市场竞争，公司表示会坚持自身中高端品牌的价格定位。公司未来会进一步探索不同合作模式，提高厨邦在单店占有率和餐饮终端覆盖率。

与此同时，也有投资者指出公司销售费用偏高的现状：前三季度销售费用高增但营收未达预期，后续营销投入策略是否调整？如何通过降本增效（含内部管理优化、费用管控）实现利润回升，2026年费用率控制及净利润增速的核心规划是什么？

中炬高新回复称，关于销售费用高增而营收未达预期的问题，公司通过加大费效比管理、内部管理优化、提升信息管理水平、内部流程优化等措施来实现降本增效。

拉长时间来看，2020年前三季度-2025年前三季度，公司销售费用分别为3.001亿元、3亿元、3.353亿元、3.308亿元、3.659亿元以及4.363亿元，销售费用率分别为7.88%、8.79%、8.48%、8.37%、9.27%以及13.82%。

改革的阵痛期？多数券商下调盈利预期

针对公司的发展前景，多家券商在三季度后也发表了不同看法。

华西证券认为，改革之路并不是一帆风顺的，公司积极调整应对，坚持推动经销商库存优化及夯实基础体系，随着调整不断到位，经营改善可期。我们看好公司持续聚焦调味品主业发展，提升渠道模式效率，重塑厨邦品牌认知，打造大单品，实施价格修复及过程跟进，落实完善促销政策；同时加快塑造组织能力，推动市场化考核机制，业绩成长确定性进一步增强。

不过，华西证券下调公司25-27年营业收入49.67/55.13/59.82亿元的预测至45.25/48.87/52.30亿元；下调25-27年EPS的0.92/1.08/1.31元的预测至0.70/0.83/0.94元；对应2025年10月28日18.02元的估值分别为27/23/20倍，维持买入评级。

中金公司表示，公司主动调整降库存，下调2025/26年归母净利润32.4%/26.0%至5.2/6.4亿元。当前股价交易于2025/26年27.1/22.1倍P/E，考虑公司二线龙头地位、以及经营调整后具备业绩修复空间，下调目标股价16.6%至21.4元/股，对应2025/2026年32.1/26.2倍P/E。

长江证券表示，公司历经渠道调整的阵痛期，收入端短期承压。随着新一届董事会已于2025年7月到任，公司治理持续调整，静待转机。随着渠道库存逐步消化及价格体系理顺，叠加公司在餐饮渠道、复合调味品及海外市场的持续布局，中长期看增长动能有望逐步释放。预计2025/2026年公司EPS分别约为0.70/0.91元，对应PE估值为26/20倍，维持“买入”评级。（港湾财经出品）