沐曦股份半年报：背后的“财务幻术”？

来源：后厂村

编辑：温如言

沐曦股份的半年报终于披露，当市场都在为这家国产GPU龙头净利润实现6.12亿欢呼时，我们看到另一个数字——扣非净利润却亏损4886万。

4月底沐曦披露的一季报营收不过5亿多，归母净利润还亏着近一个亿，怎么三个月过去，就变成赚了6个多亿？难道7月市场盛传的「产品供不应求」，能带来如此大的业绩反转？

来看看财报当中蕴藏的“奥秘”

01

6个多亿净利润，来自一笔“匿名持仓”

中报显示，归属于上市公司股东的扣非净利润为-4885.95万元，意味着公司主营业务依然处于亏损—尽管较上年同期亏损2.02亿元大幅减亏75.83%。这倒也符合当前国产GPU行业普遍尚未盈利的客观情况，沐曦并未明显领先。

那么，6.12亿元的归母净利润又从何而来？

在“非主营业务导致利润重大变化”的说明中，沐曦解释为本期交易性金融资产公允价值变动所致：公允价值变动收益8.87亿元，占利润总额的105.75%。沐曦同时明确，该项目不具有可持续性。

进一步拆解可以看到：期末交易性金融资产43.51亿元，其中9.94亿元为本期新增的权益工具投资，采用第一层次公允价值计量——即有活跃市场报价的上市公司股票；其余33.57亿元为理财产品。

8.87亿元浮盈，主要来自这笔权益持仓的股价上涨。

更值得注意的是确认时点。一季报显示，Q1公允价值变动收益仅393万元，也就是说这8.87亿元浮盈几乎全部发生在二季度。

此外，两个细节同样值得留意。

其一，针对这笔浮盈，公司确认递延所得税负债2.22亿元，说明浮盈尚未变现，税负已经计提，未来若持仓股价回落，公允价值变动将反向计入，利润随之回吐。

其二，半年报中“证券投资情况”一栏勾选的是“不适用”。9.94亿元仓位、8.87亿元浮盈，究竟买的是哪只股票，报告未披露一字。

唯一的线索藏在“主要控股参股公司分析”一节：全资子公司沐曦数智（上海），2026年本期新设，上半年营业利润8.84亿元、净利润6.63亿元——而营业收入一栏为空白。

这明确表明了，这笔权益投资正是置于该公司体内：

沐曦数智的净利润恰好等于其营业利润的75%，即这张利润表上除了一笔收益和25%的所得税外，别无他物。报告披露的递延所得税负债2.22亿元，几乎等于8.87亿元浮盈按25%计提的税额。

半年报显示，沐曦数智目前仅适用增值税小规模纳税人减免政策（月销售额10万元以下免征）——一家总资产10.39亿元的公司适用“小规模纳税人”政策，本身就说明它几乎没有经营性收入，其全部存在意义，就是持有那笔9.94亿元的股票。

至此，6.12亿元归母净利润的完整路径已经清晰：一笔未披露标的的上市公司股票，装在一个新设立的、无营业收入的子公司里，经由公允价值变动计入利润，按25%计提税负，余下的6.63亿元，构成了这份半年报“扭亏为盈”的全部来源——还略有富余，刚好盖住主业的亏损。

02

把44.67%放回走势里，是另一个故事

只谈利润构成并不公允。

收入端，沐曦确实在增长：上半年营收13.24亿元，同比+44.67%，扣非亏损同比收窄75.83%。

但财报数据，单看一个截面容易失真，放回时间轴才有意义。

先看增速轨迹。

一季报显示，Q1营收5.62亿元，同比+75.37%，而H1营收13.24亿元，同比+44.67%——倒推Q2单季营收7.62亿元，同比增速已回落至约28.13%，不足三成。

而毛利率呢？沐曦的半年报并没有直接呈现，只是提及毛利率未来将随着成本优化和费用控制趋于稳定。经过计算得知，Q2单季毛利率约55%，而Q1这一数值为60.05%，环比走低。

再看应收账款账龄表。期末应收账款账面余额10.31亿元，占同期营业收入的73.23%，其中前五名欠款方占比60.25%，集中度不低。

应收账款结构的变化同样值得注意，数据显示，账龄1至2年的应收款，由期初的1,863万元增至期末的2.33亿元，半年扩大了12.5倍，占比也由2.46%升至22.59%。这意味着，约一年前确认的收入中，有超过2亿元至今未能转化为现金。

与之对应，坏账准备由3,070万元增至6,170万元，整体计提比例由4.06%抬升至5.98%；本期信用减值损失3,126万元，同比扩大约110%。风险提示章节中的那句话也因此格外醒目：“部分大额应收账款客户尚未完成全部回款。”

费用结构的变化同样值得注意。数据显示，沐曦上半年营业收入同比增加44.67%的同时，销售费用同比增加73.23%至1.27亿元，研发费用同比仅增加15.28%，同时研发投入占营业收入的比例由49.76%降至39.65%，下降10.11个百分点，与此同时，研发人员的平均薪酬也由40.55万元降至38.11万元。

不难看出，目前在报告期内的资源倾斜方向，正在从研发转向销售。

03

22亿买理财，1.78亿投项目

利润表或许可以通过交易性金融资产公允价值变动调节，但现金流量表却难以修饰。

上半年，沐曦经营活动产生的现金流量净额为-12.97亿元，较上年同期多流出4.14亿元，与6.12亿元的净利润形成近19亿元的背离。期末货币资金43.52亿元，较年初的67.21亿元减少逾三分之一。

钱去了哪里？

一部分或许是行业性的共同选择。供应链限制之下，公司预付款项较年初增加163.35%至21.96亿元，向上游锁定产能；与此同时，存货账面余额16.29亿元，已计提跌价准备1.97亿元，其中半成品为主要跌价类目。

另一部分，则是公司自己的资金安排。

2025年12月11日，沐曦IPO募集资金到位，净额38.99亿元。截至2026年6月末，累计投入募投项目4.39亿元，整体进度11.26%。

其中2.6亿元用于置换先期以自筹资金完成的投入，募集资金到位后的实际新增投入为1.78亿元。三个募投项目的投入进度，分别为17.85%、0.05%和尚未启动。

与近乎停滞的募投进度形成对照的，是公司在现金管理上的积极：董事会授权使用不超过29亿元闲置募集资金进行现金管理，期末实际投资余额22亿元。也就是说，募集资金到位半年有余，近九成尚未投入募投项目，其中逾半数留存于理财账户。

半年报同时披露的H股上市计划（6月12日公告拟发行不超过总股本5%），为这套资金拼图补上了最后一块：经营现金流年流出十亿元量级的公司，或许确实需要下一笔融资。

以8月末约2700亿元的市值粗略测算，5%股份对应的可是百亿元量级的融资空间。

04

总结

对于国产GPU企业募集资金后分批投入研发，其间将闲置资金用于理财，无可厚非。但一家GPU公司，靠一笔一个季度翻了约9倍的股票持仓宣告扭亏，投资者或许无法认同。

盈利与否，不是一个是非题，而是一个构成题。

沐曦这一局，赢在了账面。

但国产GPU趋势那一局，这份报表还没有给出答案。