东圣实业净利润和毛利率大降：债务高企、实控人父子持股100%，13次历史被执行人

《港湾商业观察》张然淇

5月12日，湖北东圣实业股份有限公司（以下简称，东圣实业）向港交所递交招股书获受理，由广发融资（香港）独家保荐。这家背靠湖北宜昌磷矿资源、主打磷资源全链条梯级利用的化工企业，一边是营收逐年稳步增长，一边却是净利润大起大落、连续多年资不抵债等多重风险。

招股书及天眼查显示，东圣实业成立于2003年，是一家专注于磷复肥研发、生产和销售的民营化工企业。公司核心业务围绕磷酸一铵系列产品，主要生产水溶磷酸一铵肥料和工业级磷酸一铵肥料。

收入增长，净利润和毛利率大降

从营收结构来看，公司业务主要分为传统磷铵产品、精细磷铵产品、磷矿石及其他业务板块。

其中，传统磷铵产品为公司第一大收入来源，2023年至2025年（以下简称，报告期内）分别实现营收10.26亿元、11.12亿元和13.75亿元，分别占总营收比重的68.10%、68.50%和74.00%。

与此同时，精细磷铵产品收入实现爆发式增长，报告期内分别实现营收7982.70万元、2.48亿元和3.80亿元，分别占总营收比重的5.30%、15.30%和20.40%。

两者合计占总营收比重的73.40%、83.80%和94.40%，业务集中度显著提升。

第三大业务磷矿石营收规模持续收缩，期内分别实现营收3.92亿元、2.44亿元和7913.20万元，分别占总营收比重的26.00%、15.00%和4.30%。

其余业务体量偏小，尚未形成规模营收贡献。

受益于上述核心产品的稳步扩张，东圣实业在报告期内分别实现营业收入15.06亿元、16.23亿元和18.59亿元，复合年增长率达11.1%，保持连续增长态势。

但利润端却完全是另一幅景象。同期净利润分别为3.67亿元、1.50亿元和1.92亿元，2024年近乎“腰斩”，同比大幅下滑59.4%，2025年虽小幅回升28.3%，仍远不及2023年水平，呈现出增收不增利的特征。

盈利承压也直观体现在毛利率波动上。报告期内，公司综合毛利率分别为36.9%、19.3%和21.8%，其中传统磷铵产品毛利率分别为43.7%、22.0%和21.1%。盈利空间被大幅挤压，盈利质量有待提高。

客户与供应商的双重身份引关注

现金流层面同样印证公司盈利稳定性不足。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额逐年递减，分别为4.39亿元、3.25亿元和2.08亿元。

客户结构方面存在集中隐患，报告期内公司前五大客户销售收入分别为3.48亿元、4.76亿元和6.71亿元，占当期总营收比例分别为23.10%、29.30%和36.00%。其中来自第一大客户的收入分别为7710.00万元、1.72亿元和2.27亿元，占当期总营收比例分别为5.10%、10.60%和12.20%，客户集中度逐年提升。

更值得警惕的是，据招股书披露，2023年跻身公司前五大供应商之列的供应商C，在报告期内同时具备客户双重身份。报告期内公司分别向供应商C采购6580万元、2810万元和690万元工程施工服务。2025年双方工程类采购金额大幅下降之际，供应商C反向成为东圣实业合作客户，向公司采购价值180万元的混凝土及胶凝材料。供需角色频繁切换，交易公允性与商业合理性存疑。

“东圣实业出现非关联合作方由主要供应商转为客户的角色转换，属于港股IPO审核中高度敏感的异常交易形态，极易引发监管与市场对交易真实性、公允性和是否存在利益安排的合理怀疑。在正常市场化经营中，上下游角色虽可能动态调整，但集中出现在报告期、且伴随采购规模大幅缩减后转为大额销售对象，这种切换节奏与幅度不符合常规商业逻辑，容易让人质疑交易背后是否存在调节收入、成本、利润或进行非公允利益输送的安排，对财务信息质量形成直接挑战。

从业务独立性看，这种高度绑定、角色灵活切换的合作模式，会削弱公司对上下游的议价能力与自主可控能力，使其经营稳定性过度依赖单一合作方，一旦合作关系出现波动，将直接影响采购保障与销售回款，难以体现完整、独立的业务体系。从交易公允性看，角色转换前后的定价依据、价格水平、结算条件是否与第三方市场一致，缺乏足够透明的对比依据，容易出现高价采购、低价销售等损害公司利益的情形，也难以排除通过交叉交易进行资金周转或报表美化的可能。

对于拟上市企业而言，此类交易必须提供充分的商业合理性解释、完整的交易凭证、可比第三方价格及独立第三方核查意见，否则将成为上市审核中的重大障碍，直接影响投资者对公司治理与财务可信度的判断。”国研新经济研究院创始院长朱克力向《港湾商业观察》表示。

其他财务数据方面，报告期各期末，公司应收项账面净值分别为6.33亿元、2.41亿元和3.08亿元，整体呈波动态势；同期，存货账面价值分别为1.99亿元、3.60亿元和3.51亿元。

偿债能力偏弱，13次历史被执行人

本次IPO，东圣实业计划将募资用于采矿业务与磷铵产品生产自动化升级、磷石膏基酸副产水泥外加剂循环经济项目投资、潜在采矿业务战略联盟与合作、研发投入、偿还银行贷款、补充营运资金六大方向。

细看财务结构层面，东圣实业潜藏着严峻的短期偿债隐患，公司以短期借款来支撑长期固定资产投入。

报告期各期末，公司负债资产比率分别为120%、113%和105%，长期处于资不抵债状态，流动比率分别为0.4、0.3和0.4；速动比率分别为0.3、0.2和0.2，短期偿债能力薄弱。

同期公司流动资产总额分别为8.69亿元、8.01亿元和9.09亿元；流动负债总额分别为24.79亿元、25.81亿元和22.56亿元；流动负债净额分别为16.10亿元、17.80亿元和13.48亿元。

截至2026年4月30日，公司流动负债净额为8.69亿元。

高负债格局并非短期形成，而是源于公司数年的历史经营包袱遗留问题。

据招股书披露，2017年宜昌市出于生态环保考量，出台化工企业专项搬迁政策，东圣实业被纳入首批搬迁企业名单。政策落地引发上下游客户、供应商对公司经营持续性的强烈疑虑，市场合作信心受挫，直接导致企业产销量大幅下滑，正常生产经营节奏被打乱。

2017年至2022年，在长达五年的搬迁政策澄清空窗期内，公司仅能维持有限度的生产销售活动，但人员薪酬、资产折旧摊销、环保合规运维等刚性成本持续支出，企业连年录得净亏损，亏损规模不断累积。直至2022年，官方最终明确公司无需实施搬迁，经营不确定性彻底消除，供应链体系与客户合作关系逐步修复，产销运营重回正轨。

与此同时，公司落地一系列精细化成本管控举措，持续压降运营成本、优化生产体系，经营效益稳步改善，并自2022年起实现年度净利润转正。依托持续盈利消化历史存量包袱，报告期内公司累计亏损逐年递减，截至报告期各期末，公司累计亏损分别为5.45亿元、3.94亿元和2.04亿元。虽然历史亏损风险持续缓释，但截至2025年末，公司仍留存超2亿元未弥补累计亏损，早年政策扰动带来的经营创伤尚未彻底出清，持续拖累公司整体财务质地。

面对持续紧绷的短期偿债压力，在2026年前4个月，东圣实业接连采取债务调整举措。先是对9.26亿元一年内到期银行借款办理续期，同时取得贷款契诺豁免，把还款期限延后至当年12月31日后；又借助设备售后回租模式，盘活资产筹措资金2.72亿元。此类操作仅暂缓短期偿债压力，未能从根源化解高额负债问题。

多重隐患交织之下，不禁引起投资者的疑问：东圣实业此次闯关港股IPO，到底是来资本市场融资发展，还是来“救火还债”？

股权结构方面，截至招股书签署日，黄昌炳、黄斌父子分别持股40%、60%，二人已订立一致行动协议，为公司实际控制人，合计持股100%。

朱克力分析称，该父子合计持有东圣实业100%股权，属于极致集权的股权结构，在港股上市规则与市场化监管视角下，潜藏着公司治理、内控监督、合规运营和投资者保护等多方面现实隐患。高度集权在企业初创阶段有助于决策高效、执行迅速，但进入公众公司阶段后，缺乏股权制衡会导致决策机制高度个人化，重大投资、融资、关联交易、资金使用等关键事项容易由少数人主导，难以保障决策的科学性与审慎性，也容易出现短期行为优先于长期价值的倾向。

在内控与监督层面，集权架构往往导致内部监督流于形式，审计、风控、监事会等制衡机制难以独立发挥作用，对大股东行为缺乏有效约束，资金占用、违规担保、非公允关联交易等风险显著上升，也不符合资本市场对内控有效性的基本要求。登陆资本市场后，这种架构将面临更突出的合规挑战，港股对关联交易、信息披露、董事信义义务、中小投资者保护等监管标准严格，完全家族化决策模式与公众公司合规要求存在明显冲突，容易引发监管问询、处罚甚至投资者诉讼。

从长期发展看，集权结构不利于吸引专业管理团队与外部核心人才，难以建立现代化、市场化的激励与约束机制，也会影响机构投资者认可度与公司估值。企业若要顺利登陆港股并实现可持续发展，必须在上市前推进股权适度多元化、完善董事会结构、强化独立董事与内审监督功能，从“家族管控”真正转向“现代公司治理”，才能满足资本市场的基本底线与长期发展需要。

合规与司法层面，公司负面记录不少。

招股书显示，东圣实业前子公司鱼林溪矿业在报告期内曾发生无证开采行为，合计被罚没金额高达1469万元。与此同时，公司社保与公积金累计欠缴金额达1910万元。

天眼查还显示，截至2026年6月3日，公司共计75起司法案件，其中65.33%的案件身份为被告，案由包括买卖合同纠纷、建设工程施工合同纠纷、修理合同纠纷、借款合同纠纷等。

其中多起重大纠纷影响深远：其一，与美盛农资的商标侵权纠纷一审已判令公司承担连带责任，公司为此计提1015万元赔付准备金；其二，一起涉案金额达8200万元的原材料采购合同纠纷仍处于未审结状态。

除此之外，公司曾13次被列入被执行人名单，累计被执行金额809.01万元。2022年，旗下子公司宜昌东圣磷复肥有限责任公司法定代表人还因涉案200万元债务纠纷，被法院发出限制消费令，经营口碑与合规根基薄弱。（港湾财经出品）