人本股份资产负债率不低：分红超5亿，再募资补流10亿

《港湾商业观察》徐慧静

2025年12月，人本股份有限公司（以下简称，人本股份）再度向上交所递交招股书，计划登陆主板市场，此次保荐机构由海通证券更换为中信证券，拟募资额从27.02亿元大幅提升至38亿元。

公司上市历程始于2022年6月，彼时人本股份首次递交上市申请，拟登陆上交所主板，计划募资27.02亿元，于2023年3月因注册制平移至上交所审核。历经一轮审核问询后，该公司IPO进程于2024年6月终止。审核问询期间，上交所主要关注人本股份现金分红的流向及用途、补充流动资金的必要性、偿债能力指标弱于同行业均值、代持及股权纠纷、客户结构及集中度的合理性等问题。

值得注意的是，在产能利用率长期未能突破81%的情况下，此次IPO募投项目“大换血”，拟补流金额从8亿元增长至10亿元。

传统业务依赖加深，销售费用率高于行业均值

天眼查显示，人本股份成立于1997年，公司主要从事轴承及相关产品的研发、生产和销售，广泛应用于汽车工业、轻工机械、重型机械及重大装备等众多国民经济重要领域。自2013年起，公司连续十二年产销量位居国内行业首位，也是唯一进入全球轴承行业前十的中国企业。

财务数据显示，2022年至2024年及2025年1—6月（以下简称，报告期内），人本股份实现营业收入分别为93.88亿元、104.82亿元、119.60亿元和64.71亿元，净利润分别为6.35亿元、7.01亿元、8.29亿元和4.42亿元，扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为5.20亿元、5.63亿元、6.32亿元和2.99亿元。

从增长趋势看，公司营业收入保持稳健增长，2023年和2024年同比增速分别为11.66%和14.10%；净利润方面，2023年和2024年同比增速分别为10.39%和18.28%。但2025年上半年，公司扣非后归母净利润同比增长5.31%，增速明显放缓。

产品结构方面，汽车轴承是人本股份的绝对主力，且依赖度持续加深。报告期内，公司汽车轴承实现销售收入36.06亿元、46.35亿元、53.92亿元和28.57亿元，占主营业务收入的比例分别为39.16%、45.00%、45.97%和45.07%。

值得关注的是毛利率的波动下滑。报告期内，公司主营业务毛利率分别为27.69%、27.13%、27.18%和25.79%，2025年上半年出现明显下滑。

费用管控方面，报告期内公司销售费用分别为5.20亿元、5.97亿元、6.49亿元和3.38亿元，销售费用率分别为5.54%、5.70%、5.43%和5.22%；与同行业可比公司相比，公司销售费用率高于行业均值的2.66%、2.80%、3.00%及2.35%。

人本股份表示，公司主要通过直销的方式进行销售，为此建立了覆盖全国及国际重点区域的直销销售网络，即在境内设有30余家销售公司负责销售业务；在境外，公司在欧洲、美国、日本等重点地区设立销售公司，实施本地化运营，及时响应客户需求。直销模式导致公司在薪酬、差旅及客户维护等方面投入较高，使得销售费用率处于相对较高水平。

此外，公司主要产品品类较多，下游应用领域广泛，客户行业较为分散，公司前五大客户销售占比显著低于同行业可比公司，相比而言，公司的客户开发、维护需求较大，导致公司的销售费用率相对较高。

研发费用率方面，研发费用分别为4.25亿元、4.95亿元、5.55亿元和3.09亿元，研发费用率分别为4.53%、4.72%、4.64%和4.77%；同行业可比公司研发费用率均值分别为5.71%、5.73%、5.18%和4.32%。

同一时期，公司境外销售金额分别为16.64亿元、18.83亿元、21.31亿元和11.16亿元。公司境外销售金额较高，境外销售过程中多以美元、欧元或日元进行结算，人民币汇率的波动会给公司带来一定的汇兑损益。报告期各期，公司汇兑损益净额分别为-1488.82万元、-2000.99万元、767.20万元和-4940.45万元。

客户集中度上升，应收账款与存货高企

客户结构方面，人本股份前五大客户集中度呈上升趋势。报告期内，公司对前五大客户的销售收入占营业收入的比例分别为11.17%、13.61%、14.99%和15.83%。

供应商集中度同样分散。报告期内，公司向前五大供应商的采购金额占采购总额的比例分别为25.56%、23.91%、22.36%和21.13%。

与此同时，应收账款规模持续攀升。报告期各期末，公司应收账款账面余额分别为23.23亿元、26.06亿元、29.66亿元和34.25亿元，坏账准备分别为1.36亿元、1.58亿元、1.79亿元和2.04亿元，账面价值分别为21.87亿元、24.48亿元、27.88亿元和32.21亿元，占各期末流动资产的比例分别为25.09%、25.08%、25.52%和28.43%。

报告期内，公司应收账款周转率分别为4.40次、4.25次、4.29次和4.05次，高于同行业可比公司应收账款周转率均值分别为3.45次、3.29次、3.04次和2.93次。

公司表示，报告期各期，应收账款周转率高于同行业可比公司，主要源于客户结构及信

用政策两方面因素。作为国内最大的轴承制造企业，公司主要客户为各行业知名大型企业，资信状况较好，且公司执行较为严格的信用管理政策，客户回款相对及时。

存货规模同样居高不下。报告期各期末，公司存货账面余额分别为30.20亿元、30.09亿元、35.19亿元和34.40亿元，存货跌价准备分别为1.37亿元、1.38亿元、1.43亿元和1.73亿元，账面价值分别为28.83亿元、28.71亿元、33.76亿元和32.67亿元，占流动资产的比例分别为33.09%、29.41%、30.90%和28.84%。

报告期内，公司存货周转率分别为2.36次、2.50次、2.64次和2.73次，低于同行业可比公司存货周转率均值分别为2.74次、2.61次、2.69次和2.84次。

募集资金上调，分红超5亿再补流10亿

财务结构是人本股份最突出的风险点。截至2025年6月末，人本股份短期借款为47.72亿元，现金及现金等价物仅为18.99亿元，短债缺口高达28.73亿元。同期，公司合并口径资产负债率达66.63%，银行借款余额占负债总额的比例为62.39%，而同期同行业可比公司的资产负债率平均值仅为46.51%。

公司坦言，资产负债率相对较高，主要系公司自有资金不能满足业务规模持续扩大的需求，公司需通过向商业银行等金融机构筹措发展资金。若未来公司经营情况发生不利变化，或银行信贷政策收紧，将可能无法清偿到期债务，抵押资产被采取强制处置措施，进而影响公司正常的生产经营。

财经人士屈放认为，根据公司的表述，融资渠道单一，高度依赖银行借款是导致公司高杠杆率的原因。未来如果能够上市成功，则有望缓解单一融资渠道的问题。对于短期负债承压，公司需要注意资金周转等流动性风险。

偿债能力指标弱于同行业均值。报告期内，公司流动比率分别为1.09倍、1.19倍、1.10倍和1.08倍，速动比率分别为0.72倍、0.83倍、0.75倍和0.76倍。与同行业可比公司相比，公司流动比率和速动比率均低于行业均值。报告期内，同行业可比公司流动比率均值分别为2.53倍、2.30倍、1.95倍和2.07倍，速动比率均值分别为1.96倍、1.82倍、1.52倍和1.62倍。

更为关键的是，公司在高负债背景下持续大额分红。2022年至2024年，公司现金分红金额分别为1.86亿元、0元和1.56亿元，2025年1—6月分红1.66亿元，累计分红5.08亿元。对于分红流向，招股书披露，实际控制人张童生直接持股29.83%，通过人本集团间接控制30.99%，合计控制60.82%表决权。按此比例测算，张童生累计获得分红超3亿元。

屈放进一步表示，分红与公司利润相比，也在合理范围。未来公司需要平衡分红与资金流动性，在保障公司正常运营的情况下合理分配利润。从企业经营来看公司本次募集资金主要用于机器人与高端轴承方面，这几项在未来市场也有望成为重要的业绩增长点。

本次IPO公司拟募集资金38亿元，较首次申报时的27.02亿元大幅增长40.64%。具体投向为：年产9000万套机器人及智能装备轴承项目6亿元、年产7500万套新能源车用轴承及高精密工业轴承项目6亿元、长寿命高可靠精密轴承项目7亿元、高端装备用关键零部件产业化和自主替代项目9亿元、补充流动资金10亿元。

对比首次申报，补充流动资金拟投入金额从8亿元增长至10亿元，增幅达25%；机器人及智能装备轴承项目、新能源车用轴承项目为新增项目；长寿命高可靠精密轴承项目及高端装备用关键零部件产业化、自主替代项目亦为新增项目。

产能利用率数据亦值得关注。报告期内，公司轴承成品产能利用率分别为80.04%、79.87%、80.66%和80.23%，长期未能突破81%。

此外，股权代持历史仍是潜在隐患。公司历史上曾存在四次重大代持：1991年设立时的虚拟股东代持、1997年改制时的职工持股会代持、2020年员工持股平台增资时的合伙人代持。2024年专项核查发现，员工持股平台涉及37人、97对代持关系，代持份额1210万元，最终由控股股东子公司回购清理。公司表示，截至本招股说明书签署日，公司员工持股平台历史上存在的代持情况均已解除，公司的股权结构清晰，不存在纠纷或潜在纠纷。（港湾财经出品）