燧原科技持续亏损超51亿：毛利率巨幅回落，与腾讯关联交易超七成

《港湾商业观察》施子夫  王璐

伴随着国产GPU近些年持续的资本化浪潮，行业知名企业上海燧原科技股份有限公司（以下简称，燧原科技）于今年1月22日递表科创板，保荐机构为中信证券。

2月11日，上交所官网披露，燧原科技正式进入问询阶段。从基本面来看，即便是背靠第一大股东腾讯，但公司的亏损态势仍令人担忧。

持续亏损超51亿元，毛利率巨幅回落

据招股书及天眼查显示，燧原科技成立于2018年3月，公司是我国云端AI芯片领域的领军企业之一，致力于成为“通用人工智能基础设施领军企业”。成立近8年来，公司自研迭代了四代架构5款云端AI芯片，构建了覆盖AI芯片、AI加速卡及模组、智算系统及集群和AI计算及编程软件平台的完整产品体系。

招股书介绍，底层硬件方面，公司基于自主指令集，对标英伟达的Tensor Core加速计算单元和NVlink卡间互联技术，原创自主架构的GCU-CARE加速计算单元和GCU–LARE片间高速互连技术，相应架构不仅具有编程灵活性，而且深度支持AI大模型高并行度加速计算。软件平台层面，公司未跟随英伟达主导的CUDA生态，自研了包括驱动程序、编译语言与编译器、算子库、工具链的全栈AI计算及编程软件平台“驭算TopsRider”，以链接公司硬件与人工智能应用程序，大大降低了主流AI模型的编程开发难度和迁移成本，能够让公司硬件产品在应用场景中更好地释放性能。算力集群方面，公司报告期内千卡、万卡智算中心项目已经实现收入，目前公司已经联合客户研发超节点方案，联合打造具有商业化价值的万卡高速互联集群。

财务数据层面，2022年-2024年及2025年前三季度（报告期内），公司营业收入分别为9010.38万元、3.01亿元、7.22亿元和5.40亿元，扣除非经常性损益后净利润分别为-11.50亿元、-15.67亿元、-15.03亿元和-9.12亿元，累计亏损超51亿元。

燧原科技表示，公司报告期内尚未实现盈利，主要原因为：1，云端AI芯片硬件上需要先进的晶圆制造和封装测试工艺，以年为单位快速迭代产品；软件上需要构建并不断完善AI计算及编程软件平台，确保深度支持持续迭代的主流AI大模型；同时还需要与供应链伙伴联合研发，保障供应链稳定。前述因素导致研发投入巨大；2，公司面对互联网大厂需求，需要联合验证打磨多代产品，不断软件适配优化以满足业务场景需求，实现产品方案与客户商业价值匹配，方可逐步放量部署。

报告期内，公司收入规模尚未充分释放，无法覆盖刚性研发投入，制约了公司短期盈利能力。截至2025年9月末，公司合并和母公司口径未弥补亏损分别为-41.65亿元和-18.64亿元。如果公司持续亏损，将可能对公司经营发展产生不利影响，公司也无法对投资者分红。

换言之，收入持续高增长的同时，公司亏损态势也并未减缓。燧原科技何时可以扭亏为盈，这也成为外界的聚焦所在。

与此同时，公司所面临的国际劲敌也尤为明显。

招股书披露，以英伟达为代表的国际厂商是全球AI算力的标准制定者、技术引领者和行业主导者，不论是硬件性能、软件生态，还是系统定义和集成能力均领先于国产厂商。此外，前述国际厂商利用先发优势已经与全球头部晶圆制造厂、头部存储IDM厂、主流AI大模型厂商和互联网厂商形成了不限于产能锁定、联合研发、相互投资的合作关系。2024年，国际厂商占据了中国AI加速卡70%以上的市场份额，已形成阶段性的垄断竞争格局。

“从当前资本市场受欢迎程度而言，燧原科技上市并不难，难得是如何与英伟达等国际企业展开竞争。换个角度，公司也需要在核心技术上不断突破，这也意味着扭亏方面会有所延长。”有分析人士这样指出。

此外，值得注意的是，燧原科技期内毛利率呈现了较大的下滑态势，而且远弱于同行平均值。

报告期内，该公司主营业务毛利率分别为78.07%、22.60%、30.59%和36.23%，而同行业可比公司毛利率平均值分别为35.77%、57.47%、56.97%和62.86%。显然，燧原科技毛利率呈现出腰斩的走势，而同行业可比公司则反向大增。

与腾讯关联交易超七成，经营现金流持续为负

主要客户层面，报告期内，公司对前五大客户的销售金额占当期营业收入的比例分别为94.97%、96.50%、92.60%和96.41%1，其中对腾讯科技（深圳）的销售金额（包括直接销售和AVAP模式销售）占比分别为8.53%、33.34%、37.77%和71.84%。客户集中度较高。腾讯科技（深圳）为公司关联方，公司对腾讯科技（深圳）直接销售和AVAP模式销售均构成关联交易。

据天眼查和招股书显示，腾讯科技目前为燧原科技第一大股东，持续比例为19.9493%。燧原科技称，公司与腾讯已经形成了稳定的合作关系。随着双方合作不断深化，报告期内公司对腾讯关联销售金额和营业收入占比不断提升，关联交易具有合理性。公司向腾讯科技（深圳）销售的AI加速卡及模组产品单价低于向非关联第三方销售的同类产品单价，相关价格系公司考虑腾讯为长期合作的战略客户，由双方协商确定，交易价格公允。

截至招股说明书签署日，公司实际控制人ZHAO LIDONG、张亚林合计直接持有公司17.9287%的股权，通过燧原汇智与燧原崇英两个员工持股平台间接控制公司10.2070%的股权，两名实际控制人合计控制公司28.1357%的股权。

应收账款方面，各期末公司应收账款账面余额分别为8265.81万元、2.47亿元、5.18亿元和4.24亿元，公司按照客户不同信用风险特征对应收账款计提坏账准备，各期末应收账款坏账准备计提比例分别为1.01%、6.45%、8.73%和9.18%。

据悉，公司应收账款坏账准备分别为83.53万元、1595.33万元、4521.98万元和3891.35万元，应收账款占营收比重分别为90.81%、76.86%、65.44%和71.23%。

同一时期，公司存货账面余额分别为3.11亿元、2.61亿元、9.79亿元和11.48亿元。考虑到云端AI芯片技术迭代快，公司根据报告期各期销售预期对存货谨慎计提跌价损失。报告期内，公司存货跌价损失金额分别为3317.01万元、1.28亿元、3027.83万元和1055.04万元。

针对此次IPO，燧原科技计划募集资金60亿元，其中15.03亿元用于基于五代AI芯片系列产品研发及产业化项目，11.97亿元用于基于六代AI芯片系列产品研发及产业化项目，33亿元用于先进人工智能软硬件协同创新项目。

公司认为，本次募集资金用途紧跟人工智能算力基础设施行业的发展趋势，围绕发行人主营业务进行，是对现有业务的升级、扩展和深化，与公司现有主要业务与核心技术关系密切，有利于公司战略规划和发展目标的实现。

从当前资金流来看，公司也好坏参半。报告期内，公司货币资金分别为3.45亿元、15.11亿元、35.22亿元和27.34亿元，占总资产比例分别为21.38%、59.47%、60.43%和55.92%；公司经营活动产生的现金流量净额持续为负，各期分别为-9.87亿元、-12.09亿元、-17.98亿元和-7.70亿元。

燧原科技解释，公司所处行业具有关键环节采购预付比例较高、从原材料采购到货至最终产品交付环节多、交付周期长等特点。随着公司业务规模持续扩张，存在未来一段时间内公司经营活动现金流持续为负的可能性。若公司无法通过股权或债务融资等方式合理筹措流动资金，有效改善现金流，则在营运资金周转方面将会面临一定风险。（港湾财经出品）