从美国到伦敦再到香港：Shein第三次冲击上市，有何看点？

背后有何考量？

深读商业（shendushye）

作者 | 胡斐

编辑 | 刘满心

近日多家媒体报道，跨境快时尚电商Shein（希音）拟秘密向港交所提交上市申请。这事儿在港股有点不合常理，一般赴港秘密递表的企业往往要么是已上市企业来申请二次上市，要么是生物科技类企业首次申请上市，而Shein并不属于这两类。依常理，Shein应该与以往小米、美团这类企业的上市流程类似，在走审核流程的同时，公开申请文件并接受监督。如果消息为真，那为何Shein想推进上市审核，却不愿同步公开申请文件呢？

要知道，Shein不仅是全球独角兽的头部，也是跨境电商行业的风向标，本身关注度就不低，越藏着掖着，越会勾起外界好奇。今天我们就来分析一下，这背后可能出于何种考虑，有什么看点，为何更值得关注？

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秘密提交上市申请，背后有何考量？

一般来说，如果一家企业在合规、业绩以及估值方面足够自信，完全可以大大方方的公开递表申请上市。Shein选择以秘密递表方式申请上市，背后的原因可能更为复杂，我们以下两大方面探讨一下。

原因一，身处地缘政治风口，公开递表会让自身陷入被动。

众所周知，Shein以全球化企业自居，市场覆盖全球上百个国家与地区，所属的跨境快时尚行业正处于当前地缘风险的关口，今年以来美国、欧洲的政策都在收紧。Shein若选择公开递表申请上市，不仅要披露经营与财务数据，还会引发更多国家的监管关注，让自己陷入被动，所以倾向通过秘密递表来申请上市。

此次Shein筹备赴港上市，虽以秘密方式申请，根据相关规定仍需要获得中国证监会的批准。报道显示，此前Shein曾多次否认“中国身份”引发广泛争议，并且相关运营主体已外迁至新加坡，创始人已获新加坡绿卡；因而上市计划能否快速通过证监会放行，存在不确定性。

回看Shein的上市筹备之路可谓一波三折。2023年底，Shein第一次以秘密方式去美国递表，被美国政客给搅黄了。2024年6月，Shein转向去伦敦，第二次以秘密递表的方式申请上市，后来因未通过中国证监会审批，搁置了。现在第三次瞄准香港，为啥选这儿？明眼人都看出来了，这是看中了香港跟内地的紧密联系，想靠着这层关系把上市这事儿办成了。

虽然Shein每次冲刺上市的目的地不一样，但也算是第三回冲击上市了，自然也需要更加谨慎。俗话说得好，“一鼓作气，再而衰，三而竭”。如果此次Shein上市再失败，意味着后续上市之路将越发艰难。

原因二，Shein合规争议颇多，公开申请上市会激化矛盾。

以知识产权方面的诉讼纠纷为例。英国《金融时报》统计显示，近年来针对Shein的版权投诉激增，累计高达上百起，涉及诸多品牌与独立设计师。其中快时尚品牌诸如Zara、H&M、Nike、UGG、潮牌Stussy、Oakley太阳镜等，都曾对Shein发起侵权诉讼。甚至独立设计师Krista Perry、Larissa Martinez等人还曾发起集体诉讼，指控Shein通过秘密算法追踪时尚趋势，与生产端协同，系统地复制、销售未经授权的原创设计。

再以环保争议为例。Shein服装的原材料中，占比最高的是聚酯纤维，2023年就达到75.7%。但聚酯纤维是一种顽固至极的材料，在自然环境中完全降解需要数百年的时间，堪称环境的“头号公敌”。同时，Shein作为快时尚行业巨头，也更易招引环保方面的质疑。2024年9月中旬，全球著名媒体《连线》就曾指出，在AI的助力下，Shein成为全球快时尚领域最大的污染者。

另外在供应链透明度与劳工问题上，Shein一直也备受指责。这是因为与阿迪达斯、H&M、优衣库等诸多快时尚品牌做法不同，Shein虽然拥有高达7000多家供应商，却既不披露一级供应商名单，也不披露较低级别的供应商名单。行业媒体分析称，这给外部识别和评估风险带来较大障碍，会引发投资者担忧。

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赴港上市非首选，为何此时冲刺？

从Shein角度看，赴港上市与之前赴美、赴英上市相比，在塑造全球化形象方面多少会有一定的折扣，也并非其首选冲击上市的目的地。然而从现实考虑，当前香港资本市场存在两大利好，形成了一个非常重要的上市窗口期，机会难得。

利好一，港股回暖，上市表现全球领先，有市场红利。

香港股市数据显示，恒生指数从2021年来的高点31183点，连续3年多持续下滑，跌至2024年最低点14597多点，暴跌50%以上。期间，大量优质蓝筹股和新经济股的估值屡创新低。而从2024年年中，该指数开始持续回暖，目前已恢复至24000多点，整体处于回暖上升通道。

同时在新股发行方面，数据显示2025年1月-5月，港交所新股募资额超600亿港元，同比增长超6倍，融资规模暂居全球第一，超过美国纳斯达克与纽交所。如今在香港上市，对拟上市公司有着非常重要的红利期。

而具体到Shein所在的快时尚行业中，除了上述利好外，在港上市的迅销集团（优衣库母公司）市盈率已经上行至30倍以上，比其他资本市场快时尚企业的市盈率要高。这意味着，Shein在港上市能够获得更好的估值。

利好二，香港为拟上市企业推出“科企专线”，有政策红利。

除了市场红利外，2025年5月6日香港证监会与香港交易所发出联合宣布正式推出”科企专线”。该专线通道旨在助推“特专科技及生物科技企业”申请上市，允许这些公司选择以保密形式提交上市申请。

虽然Shein属于快时尚行业不假，但也有不同，其率先已经把AI应用到从设计到生产、销售、售后服务等全链路。所以在一定程度上，Shein或许符合上述新政的服务对象。借助该专线，Shein可以通过秘密递表申请上市，不仅能减轻早期信息披露的压力，还能快速获得港交所提供的预审、豁免条款争取及投资者对接支持等针对性服务。

既然港股有多重利好，Shein也选择秘密递表申请上市，那么接下来Shein也将进入关键的静默期。但毕竟Shein体量大争议多，难免会更加让外界好奇。如果后续冲关顺利，Shein的上市申请文件仍需要悉数公开，届时料将迎来更广泛的关注与讨论。

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上市若获批，后续有何看点？

未来3个月内，Shein上市若获准，以下三大看点将备受关注：神秘创始人许仰天何时露面以及如何回应质疑，Shein冲击2025年港股最大上市有无可能性，以及其作为全球头部独角兽对创投圈的提振效应。我们来初步探讨下：

看点一，创始人许仰天是否露面应对质疑？

说起Shein创始人许仰天，这位在全球快时尚圈翻云覆雨的主儿，到现在都像个神秘人似的，低调得过分。有报道显示，若Shein上市计划顺利实施，许仰天身价有望飙升至1327亿元，将实现个人财富的跨越式增长。如果Shein想要成功完成上市，创始人还想隐身幕后已经不现实。后续过审后，创始人需要走到台前，跟公众深入聊聊公司战略、以及解决争议的决心，才能让投资者觉得心里有底。资本市场虽然看数据，但也更看创始人的担当。

毕竟Shein本身就带着不少“争议”。它那“小单快反”模式每天需要推出数千款新品，靠着小批量试产和销售情况调整产量，把供应链玩得贼溜。但这也惹来一堆版权官司，想要成功上市，就得更透明地面对，藏是藏不住的。还有环保问题，快时尚本来就容易被环保组织盯上，Shein这“低价快消”模式更是被怼得厉害。后续更得跟外界积极沟通，要不质疑声只会更大。

看点二，Shein能否成为港交所2025年最大IPO项目？

公开报道显示，Shein目标估值约500亿美元，折合港币3924亿元。假如后续Shein成功以500亿美元估值上市，按一般25%的募资比例算，可募集约981亿港元，金额是港交所2025年最大上市项目（宁德时代募资410亿港元）的两倍还多。如果按15%算，也有588亿港元，比宁德时代还高出43%，也会直接刷新年度上市募资记录。就算走个案审批，低至5%，最少也得募200亿港元，妥妥的2025年港交所TOP3级别的上市。

回顾Shein这几年估值走势，那叫一个坐过山车。2022年4月F轮融资的时候，估值飙到1000亿美元。结果后来环保问题被揪着不放，行业里竞争又越来越激烈，再加上地缘政治风险也来凑热闹，估值一路跌，到现在差不多腰斩了。甚至财新网2025年2月报道，有投资人认为估值得降至300亿美元才能上市。目前，外界对Shein究竟值多少钱、能募资多少钱，依旧充满了各种猜想。

看点三，作为全球独角兽，Shein上市对创投圈提振作用几何？

2025年6月底，胡润研究院发布的《2025全球独角兽榜单》里，全球前10的独角兽，中国背景企业占了3个，Shein在列。有意思的是，这三家几乎都面临着上市难的困境。所以此次Shein冲击上市，可不光是自己的事儿，现在其他的独角兽都在观望。虽然Shein这上市路走得磕磕绊绊，可它要是真成了，意义就不一样了，甚至对中国整个创投市场可能都有提振作用。

总体而言，Shein计划赴港上市，既是冲着港股的回暖的窗口期，也在给中国背景的独角兽探条路，同时还得面对自身一堆争议。这每一步都透着不简单，也难怪大家盯着不放。未来就看它能不能在秘密和透明之间找到平衡点，把创始人推到台前也好，解决抄袭指责与环保问题也罢，都是摆在面前的硬骨头。至于上市这事什么时候能成，成了之后又会给市场带来啥影响，咱就搬好小板凳慢慢看——毕竟，如此级别的资本大戏，从来都不缺看点。