天博智能业绩承压显著：实控人父子控制近96%表决权，一年分红5.5亿

《港湾商业观察》徐慧静

从1970年的曲阜汽配厂，到2025年入选国家级制造业“单项冠军”，天博智能科技（山东）股份有限公司（以下简称“天博智能”）用五十余年时间完成了从国企改制到行业龙头的蜕变。

6月12日，这家汽车热管理零部件企业将接受上海证券交易所主板上市审核。本次IPO由中信建投证券保荐，拟募资20.57亿元。这一规模相当于公司2025年末总资产25.02亿元的82.2%，扩产力度与现有体量形成较为明显的反差——在冲刺“行业冠军”的同时，天博智能也在以近乎“押注”的姿态拥抱资本市场。

然而，在“单项冠军”的光环之下，毛利率逐年下滑、客户集中度攀升、实控人父子控制超95%表决权等隐忧，同样值得投资者审慎观察。

毛利率下滑，研发费用率低于行业均值

根据天眼查及招股书显示，天博智能成立于2001年，主营业务为汽车热管理系统零部件的研发、生产和销售，并拓展了汽车声学部件等业务，主营产品主要应用于汽车领域。

从财务基本面看，天博智能报告期内保持了稳健的成长性。2023年、2024年及2025年（以下简称，报告期内），公司营业收入分别为12.70亿元、16.93亿元和19.61亿元；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为2.22亿元、2.82亿元和3.51亿元，经营活动产生的现金流量净额分别为1.65亿元、2.07亿元和2.31亿元，与净利润基本匹配，现金流质量总体良好。

但与营收增长形成对比的是，公司综合毛利率呈逐年下滑态势。报告期内，公司综合毛利率分别为30.10%、29.54%和29.23%，2024年较2023年下降0.56个百分点，2025年较2024年再降0.31个百分点，三年轻微下滑。

某投资顾问认为：“公司毛利率下滑有几点原因：1，近年来下游主机厂竞争激烈导致倒逼上游零部件企业压缩利润。2，国内零部件企业在量产后存在逐渐降低产品单价的管理，天博智能对比亚迪等大客户的综合年降比例已高达7%，直接压缩了利润空间。3，目前国内参与汽车热管理的企业逐渐增加，市场竞争加剧，导致利润率和议价能力下降。4，原材料价格波动导致利润率不稳定。5，其他产品并不能有效替代，如智能水阀和压力传感器等仍是产能放量初期。

针对毛利率下滑产生的影响，需要注意募投项目是否能够带来新的营收增长和利润率回升。由于募投资金占比过大，未来每年仅新增折旧摊销为1.65亿，如按照2025年营收计算则占利润率的39.36%，新的增长是否能够覆盖折旧。”

值得关注的是，公司核心产品温控类的平均销售单价从2023年的28.11元/只上升至2025年的34.08元/只，涨幅达21.24%，但毛利率并未同步改善。这一现象背后存在多重因素的交织作用。

从产品结构看，单价较高的电子水阀、水侧集成模块等新能源产品收入占比提升，推高了平均售价，但这类产品毛利率未必高于传统调温器。温控类产品收入从7.23亿元增至11.59亿元，占主营业务收入比例从57.68%提升至59.72%，产品结构向新能源倾斜的同时，也带来了成本结构的变化。智能水阀产能利用率维持在95.27%至97.41%的高位，但新品量产初期的效率爬坡和工艺优化需要时间。

从成本端看，原材料采购总额从7.75亿元增至11.65亿元，增幅50.32%，高于营收增幅。其中电子电器件采购金额从1.34亿元增至2.25亿元，增幅67.91%，占原材料采购比例从17.24%升至19.29%。电子电器件平均单价从2023年的1.61元/件涨至2024年的2.29元/件，涨幅42.24%，2025年稳定在2.23元/件，主要系高单价的PCBA、执行器采购占比提高所致。

与此同时，塑料件采购金额从1.45亿元增至2.33亿元，增幅60.69%，平均单价从1.44元/件涨至1.62元/件后回落至1.59元/件，2024年上涨主要系高单价的塑料腔体采购占比提升。金属件采购金额从2.59亿元增至3.54亿元，增幅36.68%，平均单价从0.81元/件降至0.77元/件。

从行业环境看，汽车零部件企业普遍面临“年降”压力。招股书明确披露，国内整车厂通常会根据车型定价及销售情况要求零部件企业在后续年份适当下调供货价格。

在研发投入方面，报告期内公司研发费用分别为5404.56万元、6739.13万元和7966.85万元，2024年同比增长24.69%，2025年同比增长18.22%，研发费用率分别为4.26%、3.98%和4.06%，低于行业均值的5.51%、5.65%和5.82%。

客户集中度攀升，今年业绩承压显著

报告期内，天博智能前五大客户销售收入分别为4.10亿元、6.68亿元和8.32亿元，占主营业务收入比例从32.69%上升至42.89%，三年间提升10.20个百分点，客户集中度呈逐年上升趋势，对大客户的依赖程度加深。

比亚迪（002594.SZ）为公司第一大客户，销售额从1.47亿元增至2.94亿元，2024年同比增长77.99%，2025年同比增长12.45%，主营业务收入占比从11.73%升至15.16%。奇瑞汽车（09973.HK）销售额从0.66亿元增至2.04亿元，2024年同比增长133.62%，2025年同比增长31.76%，占比从5.30%升至10.53%，跃升为第二大客户。

公司销售模式以直销为主、经销为辅，直销收入占比分别为92.84%、93.80%和94.86%，其中寄售模式占比较高。

在寄售模式下，公司根据客户订单或预测计划进行排产备货，将货物运送至客户指定仓库，待客户实际领用并结算后确认收入。这种模式有助于维护客户关系和提升响应速度，但也导致存货和资金占用压力较大。

报告期各期末，存货账面价值从2.33亿元增至3.67亿元，增幅57.51%，占流动资产比例从15.55%升至20.23%；同一时期，应收账款账面价值分别为4.41亿元、6.75亿元和5.69亿元，2024年末占流动资产比例高达43.04%，2025年末回落至31.34%，但绝对金额仍处高位。各期，坏账准备分别为2694.76万元、4491.78万元及3789.13万元。

本次IPO募资20.57亿元中，10.50亿元用于智能热管理部件及系统制造建设项目，7.09亿元用于汽车热管理系统及核心元器件生产基地扩产技术改造项目，扩产规模较大。

从产能数据看，公司调温器产能利用率从88.79%提升至94.91%，产销率从95.43%提升至97.37%，传统产品产能趋于饱和。智能水阀产能利用率从95.27%波动至97.41%，产销率从87.66%提升至99.28%，新能源产品需求旺盛。温度传感器产能利用率从92.63%升至101.29%，已出现超负荷运转，扩产具有一定紧迫性。AVAS产能利用率从95.25%降至92.54%，产销率从93.90%升至104.85%，存在波动。

但在2026年新能源汽车购置税减半征收（每辆新能源乘用车减税额不超过1.50万元）的政策调整背景下，新能源汽车市场增速可能放缓。

中国汽车工业协会数据显示，2025年新能源汽车销量1649万辆，渗透率48%，2026年1—3月国内汽车产量同比下降6.9%，其中乘用车产量同比下降9.3%。天博智能2026年1—3月营业收入4.07亿元，同比下降6.42%，扣非归母净利润6928.13万元，同比下降14.42%，主要受汇率波动产生662.18万元汇兑损失及主机厂年降影响。

公司预计2026年1—6月营业收入8.40亿元至9.60亿元，同比变动-8.74%至4.30%；扣非归母净利润1.60亿元至1.80亿元，同比变动-16.67%至-6.25%。新增产能的市场消化情况面临一定不确定性，产能扩张与市场需求增长的匹配性需要持续观察。

股权高度集中，IPO前大额分红

天博智能的股权结构呈现较为明显的家族控制特征。实际控制人吕新民、吕亚玮父子直接和间接合计持有公司46.40%的股份，通过天博投资、天博企管、天博基金、曲阜天才、天博创富、天博众望等多层持股平台，合计控制公司95.57%的表决权，控制权高度集中。

具体而言，吕新民直接持股17.79%，通过天博投资间接持股15.56%（其中直接持有天博投资26.34%出资额，通过天博基金间接持有4.01%出资额），合计持有33.35%。吕亚玮通过天博投资间接持股11.50%（直接持有18.23%出资额，通过天博创富间接持有27.85%出资额、通过曲阜天才间接持有25.82%出资额），通过天博企管间接持股1.54%（直接持有6.99%出资额），合计持有13.05%。

吕亚玮同时担任天博企管执行事务合伙人，控制公司22.08%的表决权。天博投资作为控股股东，直接持有公司55.70%的股份，吕新民、吕亚玮父子合计控制天博投资93.16%的表决权。本次发行后，父子二人仍为公司实际控制人，控制比例虽降至71.68%，但仍将保持绝对主导地位。

在股权高度集中的背景下，公司2023年的现金分红情况引起市场关注。招股书显示，2023年公司派发现金分红5.57亿元，而当年归母净利润仅为1.12亿元，扣除非经常性损益后的净利润为2.22亿元。分红金额达到当年归母净利润的4.97倍，相当于扣非净利润的2.51倍，亦远超2023年末归母净资产11.04亿元的一半。2024年分红降至3694.93万元，2025年未进行分红，分红政策波动较大。

上述投资顾问表示：“对于上市前大额分红，是近年来监管部门的重点审核点，尤其是在大规模募资的前提下。往往会对公司上市审批产生较大影响，这一点也是对于未上市企业需要提醒的。一方面大规模分红，一方面大规模融资，且释放其股权比重，这一点难免让市场怀疑其上市的动机。”

公司解释称，2023年巨额分红主要系解决历史遗留的职工持股会股权问题及股东资金需求。追溯历史，2001年天博有限设立时，职工持股会出资572.00万元、持股81.71%，曲阜汽配厂出资128.00万元、持股18.29%。2007年8月，职工持股会将81.71%股权转让给天博投资，但双方未及时交割结算，直至2009年12月签署补充协议，将转让价格由572.00万元变更为934.47万元（税后），当月支付完毕。

2011年11月，天博投资将职工持股会中集体股对应转让对价95.70万元支付给职工持股会，完成全部付款交割。此后职工持股会成员通过天博基金等多个持股平台间接持有公司权益。（港湾财经出品）