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如何看懂视频媒体商业模式,奈飞股价10年增长200倍有答案!

作为全球视频媒体的龙头,成立于1997年的奈飞公司,从依靠在线订阅模式开展的电影DVD租赁业务开始,经历经济衰退与行业的激烈竞争,然而该公司却一直保持着繁荣兴旺,近年来更是抓住了商业模式的转型时期,专注于在线流媒体提供商,制作出了非常多的热门剧,同时在资本市场受到了资金的猛烈追棒!

今天我们要讲的是奈飞公司Netflix这家资本市场明显公司开销比市场预期的要多得多。 然而资本支出,是了解奈飞公司的未来,竞争定位和内部信念至关重要的原因和方式。

奈飞公司的视频内容支出数额

奈飞公司Netflix的视频内容制作的支出,仍然是资本市场理解不了该公司商业模式和质疑其未来的最重要的原因。 因此,它也常常被误报或误解。 造成这种混淆的原因与语义学和会计原则有很大关系,但后果是深远的:奈飞公司Netflix的支出比市场想象的要多得多。

例如,2017年奈飞公司Netflix的内容摊销费用为62亿美元。 当这个数字流入公司的利润表(欧美称 损益表IS Income statement)时,通常将其标记为该年度的“内容支出”。 然而,同年,奈飞公司Netflix实际支付了89亿美元的内容。 后一个数字是根据现金流量表量化的,并且反映了奈飞公司Netflix在当年的内容上花了多少钱。

相反,摊销数字仅代表与全年客户可用内容相关的成本的当前(会计定义)部分。 其中大部分将包括早年的分配(例如,大热门连续剧纸牌屋 House of Cards1–4季),其余部分主要仅包括当年新发行的分配(例如纸牌屋的第5季)。

《如何看懂视频媒体商业模式,奈飞股价10年增长200倍有答案!》

虽然批评诸如“奈飞公司Netflix将在2018年花费70亿至80亿美元用于视频内容制作”之类的陈述很多,然而我们知道事实并非如此,同时了解这种会计上数字与真实年度支出数额的区别至关重要。

值得一提的是,奈飞公司Netflix 2018年的视频内容支出可能接近120亿美元。 这不仅仅比宣传的近50%,这同时意味着奈飞公司Netflix将在非体育内容上花费要比任何传统电视节目(例如迪斯尼,时代华纳,美国国家广播公司–相当于国内的CCTV)更多 。

更重要的是,奈飞公司Netflix在内容与摊销费用上的现金支出之间的脱节随着时间的推移而大幅增长。 2012年,该比率为1.1倍(现金支出比摊销高10%)。 在2016年和2017年,这一比例为44%。 由于这种增长,两者混淆或混淆的影响也在增加。

核心竞争力来源于持续的大额支出

然而至关重要的是,这种脱节对于视频流媒体服务提供商的公司来说是最重要的 – 特别是对于奈飞公司Netflix,考虑到该公司支出的规模以及这种支出的增长速度。

现金预算比率反映了奈飞公司计划投资于未来的预算比现在支出预算多的程度。

因此,奈飞公司的现金内容支出(其资金将在未来一到三年内发布)往往远远大于他们在同一年按照会计原则确认的内容成本。此外,现金支出是评估奈飞公司Netflix内部信念或增长预期如何变化的唯一有效方式。

由于制作新的视频内容(电视/电影)所需的时间过长和缺少制作完毕视频内容节目的存货可以出售,奈飞公司Netflix在特定年份增加内容支出预算的能力是有限的–即每年年报中利润表中的成本费用 ,即使考虑这一增量内容中只有一部分将在那一年摊销。

同样,放弃正在进行的视频内容制作的机会成本代价和高效地谈判提前终止制作得到许可所需的时间,对比起来本年内的费用支出减少是微不足道的。

因此,只有通过大量费用支出(以及更高内容预算的比率),人们才能确定奈飞公司Netflix(或其竞争对手)是否已经决定将扩大更大的内容生产还是减少,以及反应出这些管理层对增长的决心。这对资本市场准确分析评估这种公司的价值,是非常重要的数字!

对于传统媒体播放器而言,内容支出同比相对平稳(由于这种支出跨越财政年度,这一差异进一步平滑)。 这种稳定性意味着,对于他们而言,与Netflix不同,现金支出和摊销之间的脱节通常是适度的。

奈飞公司全球化加大了同一节目的制作费用

这里有一个重要的警告。

Netflix的内容成本很高,部分原因是它现在在全球范围内为本地的客户购买了很多种类的视频内容的版权,而传统视频提供商(例如美国福克斯广播公司FX或美国广播电视台ABC)通常只购买某一种类的节目的版权,相当于观众是单一市场的基础。

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正是受益于流媒体的互联网模式,能够帮助奈飞公司实现全球性的扩张,打开了更大的想象空间。虽然今天海外收入还是不及本土收入,但是订阅用户数已经超过了本土用户。而且影视文化有典型的强国向弱国输出的模式。奈飞公司背靠美剧,美国电影,实现了全球性的扩张。

此外,购买多种视频节目的版权意味着热门剧集中的人才(例如演员,作家,制片人),不是所有人都有机会通过参与每一部热门剧获得经济利益。

因此,Netflix还必须支付额外费用(并提前支付)以补偿这些人,以弥补这一损失的收入机会(尽管是在风险调整的基础上)。 奈飞公司Netflix对给一定数量的原始内容节目的制作成本远高于传统媒体或国内网络媒体(如youtobe)的节目制作的成本。 也就是说,同样的动态意味着虽然大多数传统网络都在对其内容投资进行套期保值,但奈飞公司Netflix却直接加大两倍的投资额度。

怎么评估奈飞公司的商业模式

现金预算比率的重要性超出了竞争性基准和投资预测。

事实上,连接(较低)摊销费用与Netflix(看似天文数字)实际支出之间的巨大差额,有助于回答Netflix最重要的问题:它的商业模式有多可行?

Netflix的批评者和竞争对手通常关注这样一个事实:尽管Netflix在会计准则下是有利可图,但其经营业务所花费的现金却超过了它的净利润。该公司2017年的现金损失为20亿美元(上年同期的17亿美元),并预计2018年这一数字将增至30–40亿美元。

此外,Netflix首席执行官里德黑斯廷斯承诺将继续保持为负自由现金流多年,并且公司继续累积债务(提高年度利息支出)和内容负债(增加供应商随时间支付的金额)。

然而,这种现金损失只是会计上存在,因为Netflix正在为明年的收入提供资金。Netflix本可以选择2018年的内容支出以2017年的支出水平(即不增加支出),其实际现金支出仅为62亿美元(大致相当于其内容摊销) – 27亿美元的账面上的“节省” 如果公司做到这一点,它将产生700万美元收入,而不是损失20亿美元。

即使与传统同行的公认支出相比,行业和媒体也会关注奈飞公司Netflix的现金支出。 Netflix的摊销数字是一个滞后指标。 最可怕的是对比这个摊销数字,实际支出是比这多得多的数目!

文:大道至简

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