摩尔线程2500万股限售解禁：近两个月股价跌四成，毛利率也大降

《港湾商业观察》萧秀妮

2026年9月7日，科创板国产GPU企业摩尔线程智能科技（北京）股份有限公司（以下简称，摩尔线程；688795.SH）迎来上市之后的首次单日20%幅度跌停。

资深财经评论员皮海洲分析，究其原因，是9月7日这一天，该股有2577.451万股限售期解禁流通。由于在这批限售股解禁之前市场上的流通股只有3022.55万股，这意味着这批解禁的限售股达到了解禁前流通股85.27%的比例，也意味着摩尔线程的流通股扩容了85.27%，流通股数量由3022.55万股增加到了5600万股。如此高比例的扩容，对于处于高价股行列的摩尔线程股票来说，带来的冲击是不可避免的。因此，摩尔线程股价跌停并不令人意外。

摩尔线程表示，公司关注到9月7日股价波动情况。公司股票当日有首发网下配售限售股上市流通，总流通股扩大85%，相关解禁事项已按规定履行信息披露程序。公司目前生产经营持续向好，上半年收入17.36亿元，同比增长147%。GPU核心技术不断迭代，“花港”架构的新产品年内上市。服务AI大模型的训练和推理产品已经销售到互联网、大模型公司，AI基础设施公司及运营商等客户。基于S5000的万卡集群已经为超大参数的大模型训练提供服务。面向词元工厂的S5000推理服务，陆续上线运营。

实际上，近两个月来看，摩尔线程股价跌幅超过四成。

抛售力量集中释放，买方承接不足？

回溯发展历程，摩尔线程成立于2020年，核心业务为全功能GPU芯片研发、设计与解决方案输出，产品矩阵覆盖云端、边缘与终端，先后迭代苏堤、春晓、曲院、平湖、花港五代GPU架构，同时搭建起MUSA自主软件生态，是国内为数不多实现全功能GPU量产落地的企业。

2025年12月5日，摩尔线程头顶“国产全功能GPU第一股”光环，登陆上海证券交易所科创板，发行价114.28元，发行7000万股，募集资金总额约80亿元，扣除发行费用后募资净额75.76亿元。上市首日股价大幅高开，在上市第五个交易日最高触及941.08元，总市值一度突破3000亿元。

而到了2026年9月7日，摩尔线程迎来重要转折点，公司2577.451万股网下配售限售股解禁，占总股本5.48%，占解禁前流通盘85.27%；这批机构的持股成本仅114.28元，浮盈空间巨大，强烈的套现意愿形成集中抛售压力，在多重因素叠加之下，股价最终触发科创板20%的跌停，上市以来首度迎来大幅杀跌。

对于摩尔线程这家科创板次新股而言，解禁周期始终是资本市场无法绕开的现实变量。对此，皮海洲表示，这种锁定期设置给市场带来的负面效应是十分明显的，它会造成新股上市时流通股供给不足，进而引发市场对上市新股的爆炒。比如2025年12月5日摩尔线程上市时，流通新股仅2938.2386万股，占公司发行后总股本的比例仅为6.25%，低于法律法规对4亿股股本公司“首发公众股占比不低于10%”的要求。《证券法》提出这一要求时，公众股本都属于上市流通股份；但经过机构投资者锁定期安排后，公众股被拆分为可流通公众股与不可流通公众股两类。因此，这种锁定期设置不仅扭曲了公众股的概念，还直接导致新股上市初期流通股供给不足。

皮海洲进一步指出，这种锁定期的设置也给股价带来了不必要的波动，给二级市场上的投资者尤其是中小投资者带来了不必要的投资损失。以9月7日2577.451万股限售期解禁为例，由于解禁股数量偏大，直接导致了摩尔线程股价的跌停。

市场更需要留意的是，本次解禁只是第一波减持窗口，到2026年12月7日，一批上市前入场的VC、PE机构所持股份将迎来12个月锁定期满，解禁体量更大，届时流通盘将再度扩容，后续潜在的筹码供给压力不容小觑。

半年报营收高增、账面减亏，主业造血能力仍存距离

2026年8月9日，摩尔线程披露2026年1-6月财报。数据显示，摩尔线程2026年上半年实现营业收入17.36亿元，同比增长147.42%，收入规模实现近乎翻倍的扩张；公司亏损大幅度收窄，归属于上市公司股东的净利润为-1156.31万元，较上年同期收窄2.59亿元，收窄比例达95.73%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润-1.51亿元，亏损金额较上年同期收窄1.66亿元，收窄比例达52.37%。

不过，2026年上半年，公司综合毛利率出现阶段性下行，由2025年同期的69.14%降至56.95%，且二季度单季毛利率进一步降至49.26%。

对此，公司于9月3日摩尔线程2026年半年度业绩说明会坦言，上半年公司综合毛利率为56.95%，主要与半导体行业原材料价格上涨以及产品交付结构变化有关。得益于公司一直坚持全功能GPU的研发，公司综合毛利率仍处于行业第一梯队。

从业务收入拆分来看，摩尔线程的业务体系清晰划分为云端产品线，以及边缘与终端产品线两大板块。云端产品线包含智算卡、智算一体机、夸娥智算集群等产品，2026年上半年该板块实现主营业务收入16.93亿元，占全部主营收入97.49%，板块毛利率达到57.37%。

与之形成鲜明对比的是边缘与终端产品线，其中涵盖市场曾经关注度较高的桌面显卡、边缘AI模组、AI算力本等产品，上半年该板块营收仅4052万元，占整体主营收入的2.33%，板块毛利率43.16%。除此之外，其他主营业务收入仅312.5万元，占比不足0.2%，毛利率仅5.51%，几乎对整体业绩不形成贡献。

伴随着业务规模快速扩张，摩尔线程资产端的存货与应收账款同步大幅抬升。截至2026年6月30日，摩尔线程存货账面价值达到35.5亿元，较2025年末增长166.48%，存货占总资产比例达到20.97%，存货规模已经接近半年全部营业收入，报告期内公司计提存货跌价准备3904.77万元。同期，公司应收账款同步抬升，期末应收账款8.8亿元，较上年末增长102.89%，营收规模扩张的同时，赊销的规模也同步放大。

2026上半年，摩尔线程经营活动产生的现金流量净额为-21.69亿元，上年同期为-11.64亿元，也就是说，尽管公司营业收入实现高速增长，但经营端的现金净流出规模近乎翻倍。

具体看费用层面，规模扩张也带动各项开支上行。摩尔线程上半年销售费用为1.58亿元，2025年同期仅7153.41万元，公司表示，主要系公司为应对迅速增长的全功能GPU市场需求，公司强化销售团队建设，薪酬总体费用有所增加；此外，为更好地服务客户需求，相关费用亦有所增长。

在研发投入层面，2026上半年摩尔线程研发投入7.69亿元，占营业收入比重44.3%，研发投入的绝对金额同比增长38.16%。截至2026年6月末，公司研发人员规模达到1019人，占员工总人数74.16%，其中硕士及以上学历人员占比76.84%。

在半年度业绩说明会上，摩尔线程管理层表示，2026年上半年公司研发重点投入包括基于新一代“花港”架构的产品系列。庐山相关的GPU产品有望于年内上市。

据投资者活动记录表显示，面向中长期发展，摩尔线程也阐述了发展规划。未来，公司将围绕高密度部署、高速互联、稳定运维和高效能耗比等关键能力持续迭代，推动十万卡级集群从单点产品能力走向体系化、工程化和规模化落地。在边缘与终端方向，公司将加快推进SoC的迭代升级，围绕智能体发展趋势，前瞻布局端侧算力、轻量模型与软硬一体平台能力，推动终端设备从“可连接”向“可感知、可理解、可执行”的智能体载体升级。

8月12日，华创证券发布研报表示，摩尔线程近期商业化进展全面提速，据财联社报道MTTS5000智算集群已在北京、无锡、杭州等多地完成落地部署。公司加速渗透互联网、运营商等关键客户，从而持续推动收入高增。调整2026年至2028年实现营收预测为36.17亿元、61.55亿元、87.8亿元（前值33.78亿元、57.57亿元、82.33亿元），实现归母净利润-0.39亿元、6.75亿元、15.05亿元（前值-0.52亿元、6.72亿元、14.86亿元），维持“强推”评级。

8月21日，国金证券研报披露，考虑到公司2026年上半年收入实现高速增长，S5000及夸娥智算集群商业化进展顺利，上调公司2026年至2028年收入预测为37.19亿元、59.44亿元、89.74亿元，归母净利润-1.25亿元、5.93亿元、16.66亿元，维持“买入”评级。

科创板上市未满一年，计划布局A+H双资本平台

市场关注度较高的资本动作发生在2026年8月，摩尔线程董事会审议通过筹划H股赴港主板上市的议案，计划搭建A+H双资本平台。不过截至半年报披露以及9月股价大跌的时间节点，该事项仅仅停留在董事会预案阶段，尚需要股东大会表决、两地监管机构审核，并未完成港股申报，更没有完成实际的股份发行。

站在企业经营的视角，A+H的架构，既有利于企业拓宽境外融资渠道、提升海外市场品牌影响力，也能够为早期一级市场投资人提供更多元化的退出路径；但对于A股二级市场投资者而言，公司在科创板刚刚完成近80亿元的大额募资，账面依旧保有规模可观的货币资金与理财资金，此时再度启动港股融资筹划，市场自然会去审视后续融资的真实资金需求、募投项目的具体投向、增发带来的股权稀释压力，以及此前A股募集资金的实际使用效率。

站在积极的层面来看，摩尔线程已经走完从芯片架构研发、产品迭代，到万卡级智算集群商业化落地的完整路径，2026上半年实现营收147%的高速增长，亏损幅度实现显著收窄，MUSA软件生态持续扩充，完成多家主流大模型的适配工作，新一代花港架构的研发有序推进，手握一支千人规模、高学历占比的研发团队，也是国内为数不多能够实现全功能GPU量产商用的厂商，在国产算力自主可控的产业大背景之下，企业拥有广阔的行业想象空间。

但与此同时，客观存在的现实约束同样无法回避，主业扣非层面依旧处在亏损状态，经营端现金消耗的速度进一步加快，收入几乎全部依靠云端智算集群单一业务赛道，边缘与终端业务还处在培育期，存货与应收账款伴随业务扩张快速抬升，叠加次新股大额解禁带来的筹码压力，又抛出A+H的再融资预案，多重因素交织在一起，最终造成市场预期的剧烈拉扯。

从股权结构来看，截至2026年6月30日，张建中直接持股9.41%；南京神傲持股12.38%，杭州华傲持股5.73%。张建中与南京神傲、杭州华傲签署一致行动协议，同时担任杭州华傲、杭州众傲、杭州京傲三家员工持股平台执行事务合伙人，为公司实际控制人。前十大股东当中，大量主体为上市前进入的一级市场创投机构，涵盖明皓创投、国盛资本、红杉资本、中移基金等多家知名产业及财务投资机构。（港湾财经出品）