绿茶集团增长表象存隐忧：核心效率下降，二股东清仓离场引关注

《港湾商业观察》萧秀妮

2025年5月登陆港交所的绿茶集团有限公司（以下简称，绿茶集团，06831.HK），上市未满一年便遭遇重大资本变局。

2026年4月9日，公司发布公告，第二大股东合众集团旗下Partners Gourmet宣布清仓减持，叠加2025年财报显露的单店效率下滑、同店销售负增长等问题，让这家曾以“网红餐饮”标签出圈的连锁品牌，陷入增长质量存疑、资本信心动摇、行业内卷加剧的多重困境。

财报高增难掩虚火，规模与效益背离

2026年3月23日，绿茶集团发布的2025年财报数据显示，绿茶集团当期实现营业收入47.63亿元，同比增长24.09%；归母净利润4.86亿元，同比增幅38.93%；经调整净利润5.09亿元，同比提升41%。但这份亮眼业绩背后，难以掩盖其规模扩张与经营质量失衡、品牌老化与创新不足的核心矛盾，长期发展隐忧持续凸显。

从绿茶集团2025年财报来看，公司门店扩张提速，但规模与效益产生背离。2025年，公司的餐厅网络包含609家餐厅，覆盖香港特别行政区以及中国所有一线城市、15个新一线城市、30个二线城市及99个三线及以下城市。此外，公司亦已扩展其业务版图至海外市场，包括新加坡、泰国及马来西亚。

据海通国际分析，绿茶集团门店扩张策略加速向二线及以下城市下沉，2026年计划净增的180-190家新店中，超60%将布局于此，且下沉市场门店利润率高于一线城市。海外业务成为重要增长引擎，公司2026年目标新增超15家海外门店，总数超30家，并计划海外业务贡献集团超20%的新增利润。中长期目标为海外门店超100家、收入超15亿元。

海通国际研报进一步表示，需关注下沉市场加密效果、海外门店爬坡节奏及同店改善趋势的持续性。主要风险包括餐饮市场竞争加剧、下沉及海外扩张不及预期、原材料成本上涨、宏观经济波动以及海外市场政策与汇率风险。

值得注意的是，门店数量增长并未同步带动经营效率提升。2025年，绿茶集团门店数量增长约30%，但餐厅经营收入仅增长约14%，门店扩张带来的规模增量，完全无法抵消存量门店的经营颓势，呈现典型的“增量不增收、扩店不增效”特征。

从核心经营效率来看，门店翻台率从2024年3.3次/日降至2025年3次/日，早期巅峰约6–8次/日；人均消费额也有所下滑，从56.2元降至54.6元。具体来看，一线及新一线城市及海外市场餐厅人均消费额从57.1元降至56.3元；二线城市人均消费额从56.1元降至53.2元；三线及以下城市人均消费额从54元降至51.6元，各层级市场消费吸引力均出现弱化。

公司同店销售表现也尤为惨淡，2025年整体同比下降0.8%，呈现结构性分化。其中，一线及新一线城市同比下降0.8%；三线及以下城市下滑幅度达1.7%，仅二线城市微增0.8%。好在，自2025年第二季度起，同店销售已连续三个季度实现正增长，分别为4.4%、0.5%、1.0%。可见内生颓势呈现边际改善态势，并非持续恶化。

同时，公司单店日均销售额全线下跌，整体从2.17万元降至1.89万元；一线及新一线城市、二线城市、三线及以下城市分别降至2万元、1.9万元、1.66万元。

中国食品产业分析师朱丹蓬此前表示，绿茶餐厅的客单价虽不高，产品却缺乏显著特色，外界普遍将其定义为预制菜餐厅。该餐厅在品牌效应、规模效应及粉丝效应方面均有所欠缺。

华创证券在4月23日的研报中指出，绿茶以融合菜系构筑宽广护城河，双轮驱动高质量扩张。绿茶集团凭借“融合菜系”的独特定位，打破了传统菜系的地域限制，奠定了全国化复制的产品基础。公司成长动能清晰，逐步构建稳固的增长飞轮：1，同店增长优化：通过持续高频的菜品创新增强消费粘性，战略性加码外卖业务打造第二曲线，并依托自建中央厨房强化供应链管控以提升效率，共同驱动单店收入与盈利模型持续改善。

2，门店网络加速扩张：在国内坚持“核心区域加密+低线市场下沉”的扩张策略，2025-2027三年计划新开563家，其中三线及以下城市占比过半。小型化、轻量化的主力店型模型成熟，赋能高效开拓；同时以香港为样板，稳步推进东南亚等海外市场的国际化探索。

其他财务层面，2025年，绿茶集团资产负债率达53.81%，年末总资产37.95亿元，总负债20.42亿元。也就意味着，绿茶集团未来快速扩店计划或将进一步加剧现金流与管理压力，对公司财务稳健性构成考验。

更突出的问题是盈利结构失衡问题突出，利润高增高度依赖外卖业务爆发与集中采购降本，堂食主业复苏乏力。2025年，绿茶餐厅经营收入35.41亿元，较2024年同比仅增长14.26%，占比从2024年的80.8%下滑至2025年的74.3%；而外卖业务收入12.04亿元，较2024年同比大增66.5%，占比从2024年的18.8%上升至2025年的25.3%，成为拉动增长的核心动力。

但外卖业务的高速增长也伴随成本攀升，当期外卖开支从1.21亿元增至2.03亿元，增幅达67.6%，外卖开支占外卖收入的比重从3.1%升至4.3%，利润空间被持续压缩，外卖业务的盈利可持续性面临挑战。

二股东清仓离场，或影响投资者信心

比业绩颓势更冲击市场的，是第二大股东Partners Gourmet的“清仓式”减持。2026年4月9日，绿茶集团公告，Partners Gourmet拟出售全部1.06亿股股份，占公司总股本的15.96%，预计4月13日完成大宗交易部分，其余股份通过转让基金、签署战略备忘录方式出售，套现总额不超过3000万美元。

4月13日，绿茶集团进一步发布对应2026年4月8日Partners Gourmet出售股份的相关公告。说明核心事项完成情况，即主要股东Partners Gourmet的配售事项已完成，配售代理成功配售6004.4万股股份，占公告日已发行股份总数（不含库存股）的约9.07%，清仓进程稳步推进。

Partners Gourmet作为全球私募巨头合众集团控股的子公司，该股东自2017年入股以来，已通过2023年按照28.2%的持股比例获得分红约9000万元、2025年IPO套现3.05亿元、2025年7月特别股息约260万元实现多重回报，初始投资基本收回成本。

有市场人士分析认为，合众集团当年动用的美元基金普遍设置10年存续期，叠加2年延长期条款，当前时点已临近最终清算期限。所以在标的上市解禁后选择退出属于常规操作，符合资本运作逻辑。

国联民生证券给出预测，预计公司2026-2028年收入分别为58.8、71.2、86亿元，增速分别为23.5%、21.1%、20.7%；经调整净利润分别为6.6亿元、8.3亿元、10.2亿元，增速分别为30.1%、26.0%、22.2%；EPS分别为1元/股、1.2元/股、1.5元/股。当前股价对应PE为7倍、6倍、5倍。维持“推荐”评级。

东吴证券表示，考虑公司拓店红利延续，门店优化在途，将略微上调2026-2027年公司归母净利润至6.47亿元-8.51亿元（原值6.32亿元-8.11亿元），并新增2028年预测值10.96亿元，同增33%、32%、29%，对应当前PE7x、5x、4x，估值低位、成长性可期，维持“买入”评级。

行业内卷与品牌困境，增长天花板的危触

绿茶集团的困境，既是企业自身问题的集中爆发，也折射出中式休闲餐饮行业的集体焦虑。当前行业面临消费疲软、成本高企、竞争白热化的三重挤压，复苏分化趋势明显。

宏观层面，餐饮消费复苏缓慢，大众餐饮客单价与翻台率恢复乏力，消费者更趋理性，追求高性价比，挤压中端餐饮盈利空间。行业竞争陷入“红海”，中式休闲餐饮同质化严重，新品牌迭代加速，内卷程度不断加剧。绿茶集团作为早期网红品牌，品牌老化问题突出，产品创新不足、复购率下滑，难以适配年轻消费者需求。

作为早期网红餐饮品牌，绿茶集团的品牌老化问题尤为突出。产品创新不足、菜单更新滞后，难以适配年轻消费者多样化、个性化的需求，导致复购率持续下滑，品牌吸引力逐年减弱。更致命的是，品牌口碑持续承压。截至2026年5月5日，黑猫投诉平台关于“绿茶餐厅”的投诉有318条，已完成157条，涵盖食品安全、用餐体验、门店服务等多类问题。

对于这家上市未满一年的餐饮企业而言，当前已不是追求高速扩店的阶段，而是亟须扭转“以量换质”的发展模式，聚焦产品创新、单店盈利提升与品牌焕新，平衡扩张速度与经营质量。若无法破解增长困局、修复资本与市场信心，绿茶集团或将在餐饮行业的激烈洗牌中，逐步失去竞争优势，陷入长期低迷。（港湾财经出品）