活力集团坎坷上市路：市场份额仅1.4%，投诉不少还曾三次被工信部点名

《港湾商业观察》陈钱

2025年12月初，“出行神器”活力集团控股有限公司（下称，活力集团）再度递表港交所，招商证券国际和民银资本为联席保荐人。

当“说走就走”成为当代人的情绪出口，作为中国在线机票预订第五大、火车票预订第三大第三方平台的活力集团，凭借其两大APP“高铁管家”和“航班管家”构建了覆盖交通票务、住宿预订、网约车服务及企业商旅解决方案的完整生态。截至2025年6月末，活力集团的一站式出行服务遍及逾220个国家和地区，逾5100个机场，涵盖逾5200个国内火车站。

带着科技与出行深度融合的价值叙事，活力集团已为资本市场鏖战多年，这次是否能实现真正上市，外界将持续关注。

估值缩水，辗转IPO多年

天眼查显示，活力集团的国内运营主体包括深圳市活力天汇科技股份有限公司（下称，活力天汇）、活力世纪科技（北京）有限公司。活力集团于2023年6月在开曼群岛注册，以实现对境内公司的控股。

活力集团的上市梦开始于2017年。公开信息显示，2017年9月，活力天汇于新三板挂牌，2020年12月，公司以新三板买卖活动、股份流动性及品牌知名度可能无法符合预期为由决定从新三板除牌。其间，公司还曾和申万宏源证券签订辅导协议拟在科创板上市，并于2019年5月向中国证监会深圳监管局提交上市辅导备案。

2021年7月，公司又以“考虑到联交所作为国际公认且声誉卓著的证券交易所”自愿终止A股的上市转投港股。

2024年10月，公司首次递表港交所，次年4月自动失效，随即公司开启二次递表，后再次失效。换言之，这已是公司第三次递表港交所。

招股书显示，活力天汇于2009年由王江、李黎军、易兵共同创立，公司于同年推出首款移动应用程序航班管家，是中国首个为旅客提供实时航班动态信息的产品，2012年，公司又推出首个提供动态高铁信息及高铁票订购服务的移动应用程序高铁管家。

截至2025年6月末，活力集团所有平台的注册用户累计超2.17亿名。

2016年至今，凭借“科技融入生活”的价值叙事，活力集团曾先后获得珠海富海、领汇基石、宁波凯撒等机构的融资，估值曾在2021年达到33亿元。但2024年Fontus融资后，公司估值降至20.87亿元，缩水近四成。

股权结构上，截至招股书签署日，王江通过Non Human Limited、Travel Around Holdings Limited合计持有32.78%的投票权，为单一最大股东。

天使投资人，人工智能专家郭涛认为，活力集团估值缩水近四成，核心是市场竞争、盈利质量与行业周期共同作用的结果，与出行市场竞争激烈及旅游业复苏周期直接相关。

市场份额仅1.4%，与头部差距甚远

的确，估值缩水的背后，是公司市场份额的偏低和旅游业的不确定性。

根据弗若斯特沙利文，受COVID-19疫情影响，2019年至2024年，中国旅游市场的收入由6.6万亿元减少至6.4万亿元，复合年增长率为-0.6%。2024年，商务旅游市场及休闲旅游市场收入分别达2.2万亿元及4.2万亿元，2019年至2024年的复合年增长率分别为-0.9%、-0.5%。

招股书显示，随着经济稳步增长及居民收入水平提高，未来旅游需求将不断增加，推断旅游市场的总收入将由2024年的6.4万亿元增加至2029年的12.8万亿元，年复合增长率达14.9%。商务旅游市场及休闲旅游市场收入预期于2029年达到4.3万亿元及8.5万亿元，2024年-2029年年复合增长率分别为14.3%和15.1%。

从市场份额看，我国的旅游市场竞争还是比较激烈。2024年，中国综合互联网出行服务市场规模按GMV计达到约人民币2.95万亿元，其中前十大提供商约占市场总规模的71.7%，活力集团以仅1.4%的市场份额位列第八，与第一名差距明显。

即便按在线机票预定和在线火车票预定的细分市场来看，公司市占率也不具明显优势。

2024年，中国在线机票预计市场规模按GMV计达到约1.38万亿元，其中前五大第三方平台占在线机票预订市场份额约46.2%,公司仅占1.9%的市场份额。2024年，中国在线火车票预定市场的GMV约5292亿元，前五大第三方平台占在线火车票预定市场份额约26.5%，第一名的市场份额约16.9%，公司于其中的市场份额约2.4%。

郭涛指出，国内综合互联网出行服务市场头部效应显著，龙头企业占据绝对优势，活力集团市场份额偏低，缺乏定价话语权，只能靠持续营销投入维持用户增长，推高了运营成本。旅游业复苏虽带动营收增长，但红利更多向头部集中，中小平台陷入“增收不增利”困境——营收规模扩大的同时，利润并未同步提升，核心是成本与营销开支上涨侵蚀了收益。此外，公司业务结构相对单一，合规风险等问题也降低了资本对其增长稳定性的预期，最终导致估值回归理性区间。

体现在公司业绩上，2022年-2024年及2025年1-6月（报告期内），公司收入分别为2.8亿元、5.02亿元、6.47亿元，3.51亿元，而利润端仅为-75.8万元、5930.9万元、5115.2万元、4709.2万元。

虽然期内营收一直增长，但2024年公司利润同比下滑13.75%。各期，活力集团经调整的净利润分别为-67万元、6164.2万元、7344.9万元、4975.6万元。

公司表示，2023年以来，随着中国旅游业的复苏，各地相关部门不断加大旅游推广投入，出台扶持政策以吸引更多旅客，带动旅游需求的增长。

据了解，活力集团主要通过采购与其合作的TSP（如航空公司、旅游代理以及酒店提供商）的服务，通过公司的线上平台销售采购自该等TSP的旅游服务及产品收取佣金产生收入。

从业务构成看，公司的收入主要来自旅行相关服务，各期的收入占比分别为85.8%、88.1%、85.2%、82.1%，线上营销服务的收入占比分别为7.6%、8.2%、11.6%、14.2%。

在旅行相关服务中，活力集团的收入主要来自机票服务和火车服务，各期的收入占比均在六成以上，分别为62.6%、68.5%、68.2%、67%。

各期，公司旅行相关服务的毛利率分别为45%、55.6%、55.9%、61.2%，而线上营销服务的毛利率不太稳定，分别为68.3%、71.3%、34.3%、33.9%。公司称线上营销服务毛利率的下跌主要系由于客户偏好转向绩效导向定价模式。

或由于线上营销服务毛利率的波动，活力集团的整体毛利率有所波动，各期分别为47.1%、56.8%、53.5%、57.1%，其中2024年同比下滑3.3%，2025年1-6月继续同比下滑1.5个百分点。

重营销轻研发，三次被工信部点名且投诉不少

的确，市场的“内卷”或不得不让活力集团在提升品牌知名度、吸引新用户、维持与旧用户的合作上投入更多。

公司各期的销售及营销开支分别为4409.8万元、1.16亿元、1.45亿元、8660.8万元，2023年同比暴涨163%，各期的销售费用率分别为15.7%、23.1%、22.5%、24.7%。

而反观同期的研发开支，仅为5920.2万元、7131.3万元、8149.4万元、3848.3万元，体现在研发费用率上则是逐年下滑，分别为21.1%、14.2%、12.6%、11%。

郭涛表示，高额营销开支与行业内卷已成为制约中小出行APP盈利的关键因素。活力集团近年持续加大营销投入，销售开支占比不断攀升，而研发投入占比逐年下降，这种“重营销、轻研发”的模式，使得营收增长严重依赖资金投入，形成盈利难提升的恶性循环。建议优先通过研发强化核心技术能力，再结合区域合作降低出海试错成本，提升盈利确定性。

此次港股IPO，公司拟募资将用于：（1）继续增强研发能力、拓展先进技术于各业务运营及领域的应用，例如数字化综合管理系统、升级技术基础设施以及开发智能产品、功能及特性。（2）用于拓展全球足迹，预期于未来五年逐步渗透进亚洲市场，如新加坡、日本及南韩，通过结构化评估框架物色海外合作伙伴以提升国际品牌知名度。（3）将用于丰富及提升公司产品，如为移动应用程序及后端操作系统引进功能及模块以提供更优质的用户体验。（4）用作营运资金及一般企业用途。

合规层面，截至2月3日，天眼查显示，公司的国内运营主体之一活力天汇涉及34起司法案件，其中55.88%的案件身份为被告，64.71%的案件类型为民事案件。

而活力天汇名下的分公司涉及行政处罚的现象也不少见。

其中，位于武汉的分公司2025年7月因违反《网络预约出租汽车经营服务管理暂行办法》被武汉市交通运输局处以人民币一万元的行政处罚罚款。

位于长春的分公司仅在2025年就涉及5起行政处罚，处罚总额达4万元，处罚原因均为违反《网络预约出租汽车经营服务管理暂行办法》。

此外，公司旗下的“高铁管家”和“航班管家”APP自2019年起曾三次被国家工信部点名通报。

2019年，高铁管家因“过度索取权限”和“账号注销难”（用户注销需提交9项材料并等30天）严重违反个人信息保护规定被通报。2020年12月，高铁管家、航班管家又因“强制用户使用定向推送功能”上榜后台持续获取用户位置数据超出业务必要范围被通报。2023年3月，航班管家8.4.9版本被公告存在“强制、频繁、过度索取权限”且未明确告知用户身份证号码、行程数据用途，并且还强制捆绑酒店优惠券广告等被再次通报。

检索黑猫投诉，截至2月3日，两大APP高铁管家和航班管家的投诉量累计高达数千条，问题也主要集中于勾选增值服务、退款慢、手续费不合理等。（港湾财经出品）