深向科技累亏超17亿：应付款项高且大客户与供应商重叠，流动比率偏弱

《港湾商业观察》施子夫

近期，深向科技股份有限公司（以下简称，深向科技）递表港交所，中金公司和招银国际为联席保荐人。

此次IPO，深向科技计划将募集资金主要用于研发；销售及售后服务网络覆盖；基础设施扩建；营运资金和一般公司用途。

99%收入都来自单一业务，累亏超17亿

天眼查显示，深向科技成立于2020年，是一家新能源重卡及智能公路货运解决方案科技公司，专注于以电动化与智能化技术，推动全球公路货运行业向零碳、高效、安全的物流新阶段跃迁。

根据灼识咨询的数据，全球公路货运市场规模庞大，2024年已达3.9万亿美元，成为现代经济的重要组成部分。然而，该行业长期受三大痛点制约：高碳排放、高总拥有成本和安全风险。深向科技致力于以电动化及智能化技术解决该等痛点。

深向科技选择公路货运体系中承担超过50%运力的干线公路货运为切入点，并自2023年将其技术商业化。于往绩记录期间，公司的收入主要来自新能源重卡销售及零部件销售。

2023年-2024年及2025年1-6月，新能源重卡销售收入分别为4.25亿元、19.61亿元和14.97亿元，占当期收入的99.9%、99.6%和99.4%，为公司最主要的收入来源。

深向科技指出，公司预计新能源重卡的销售收入将继续增加，同时公司计划通过智能公路货运解决方案产生额外收入。不过从收入结构看，深向科技来自新能源重卡的收入高度集中，公司或存在依赖单一业务风险。

2023年-2024年及2025年1-6月，深向科技的新能源重卡分别交付509辆、3002辆及2873辆，其中大部分为深向星辰车型。公司的新能源重卡的建议零售价一般约47万元至70万元人民币（包括增值税）。自2025年5月起，深向科技开始生产深向星途车型，并于2025年6月30日前交付130套该车型。

尽管倚赖新能源重卡贡献主要销售收入，深向科技的整体营收规模实现较快发展，不过公司毛利水平较低依然难以回避，公司整体盈利质量有待提高。

从2022年-2024年及2025年1-6月（以下简称，报告期内），深向科技实现营收分别为0、4.27亿元、19.69亿元和15.06亿元，毛利分别为0、180万元、980万元和4410万元。2024年、2025年1-6月，公司的收入增长分别为362.5%、97.5%。

更为焦虑的是，作为技术驱动型公司，深向科技保持着高位的前期支出，各期亏损不断扩大，累计亏损超17亿元。

报告期内，公司实现净利润分别为-2.66亿元、-3.89亿元、-6.75亿元和-3.71亿元。

2023年-2024年及2025年1-6月，公司的净利率分别为-91.4%、-34.3%和-24.6%，毛利率分别为0.4%、0.5%和2.9%。

深向科技表示：随着公司的业务规模持续扩大，公司目前尚未实现盈利，主要是由于公司的研发及技术创新等处于早期投资阶段。然而，于往绩记录期间，公司的净亏损率有所收窄，反映运营效率与成本结构有所改善。展望未来，公司预期将通过增加收入；提升毛利率及控制和优化营运成本实现可持续增长及盈利能力。

远大国际展览有限公司新能源首席专家张翔表示，新能源重卡领域并不像乘用车领域规模较大，目前而言，重卡搞新能源还处于起步阶段。其次由于新能源重卡的渗透率也要比乘用车的渗透率要低得多，初期公司仍处于烧钱阶段，所以尚未盈利。

报告期内，公司研发开支分别为2.31亿元、3.52亿元、3.65亿元和1.79亿元，销售及市场开支分别为0、3073.6万元、1.2亿元和7505.9万元，行政开支分别为2824.9万元、7512.4万元、1.21亿元和6456.0万元。

更直观而言，2023年-2024年及2025年1-6月，公司的研发开支分别约占当期收入的82%、18%和11%。

应付款项激增，2025上半年现金流回正

深向科技的上游供应商主要包括卡车定制合作伙伴以及电芯、汽车电子、研发服务和设备的供应商，下游客户则主要包括工业和消费品快递服务提供商、物流公司、港口和矿区运营商及可转售、租赁或使用卡车的销售及服务提供商以及若干电池租赁公司。

引发市场关注度较高的是，深向科技在期内逐步加大了对关键供应商的采购。2024年，公司向前五大供应商的采购额占总采购额的九成及以上。不仅如此，同年前五大客户贡献收入也占总收入的一半及以上。对少数供应商、客户的依赖无疑影响公司收入结构的稳定性。

报告期内，公司向五大供应商的采购额分别为5660万元、8.39亿元、33.72亿元和31.78亿元，分别占各期间总采购额的48.1%、88.1%、92.3%和83.1%；同期，公司向最大供应商的采购额分别为1970万元、6.08亿元、22.29亿元和16.06亿元，分别占各期间总采购额的16.8%、63.8%、61.0%和42.0%。

另一边，报告期内，公司来自五大客户产生的收入分别为0、3.51亿元、9.99亿元和7.74亿元，分别占各期间总收入的0、82.5%、50.7%和51.4%；同期，来自最大客户产生的收入分别为、1.48亿元、5.05亿元和2.58亿元，分别占各期间总收入的0、34.8%、25.7%和17.1%。

此外，深向科技还指出，公司存在客户与供应商重叠的情形。公司其中一名五大客户亦为公司其中一名五大供应商。具体而言，客户A（供应商A的附属公司）向深向科技购买电池，用于向终端用户出租电池，而供应商A则向深向科技供应电池，用于公司的新能源重卡。

在上下游集中度较高的同时，也带来了新的财务风险问题，最为突出的是公司的贸易及其他应付款项激增。

报告期各期，公司的存货分别为405万元、1.49亿元、1.58亿元和4.62亿元，2023年-2024年及2025年1-6月，存货周转天数分别为66天、29天和38天。

各期公司的贸易及其他应收款项分别为3942.6万元、3.21亿元、11.75亿元和14.15亿元，2023年-2024年及2025年1-6月，贸易应收款项周转天数分别为72天、108天和136天。

负债方面，报告期各期末，深向科技的贸易及其他应付款项分别为1.05亿元、1.96亿元、10.93亿元和23.8亿元；流动负债净额分别为-5.31亿元、-9.94亿元、-17.17亿元和-20.92亿元。

由于自身造血能力受限，深向科技也十分依赖银行借款以维持自身各项运营开支。报告期各期末，公司的银行借款分别为10万元、2000万元、5.9亿元和7.42亿元。截止2025年9月末，公司的银行借款增加至8.12亿元。

截至报告期各期末，公司的经营活动产生的现金流量净额分别为-2.25亿元、-7.15亿元、-4.3亿元和5.09亿元，2025年上半年公司现金流由负转正。

深向科技表示：2025年录得现金流入5.09亿元主要由于公司除税前亏损3.71亿元，经非现金及非经营项目调整，主要包括按公允价值计入损益的金融负债的公允价值变动亏损7500万元，物业、厂房及设备折旧2260万元，及融资成本1140万元。有关款项经营运资金变动而进一步调整，主要包括贸易及其他应付款项增加12.57万元；部分被存货增加3.05亿元，及贸易及其他应收款项增加2.44亿元所抵销。

截至报告期各期末，深向科技的按公允价值计入损益的金融负债分别为4.65亿元、13.9亿元、18.96亿元和21.91亿元。

偿债能力方面，报告期各期，公司的流动比率分别为0.2、0.4、0.5和0.6，常年低于1，公司偿债压力不小。

第二大股东百度，存关联交易

截至最后实际可行日期，创始人、董事长兼CEO万钧直接持有深向科技4.68%的股份；上海钧纬、北京成岳及员工激励平台与万钧共同控制已发行股份的约26.22%；万钧通过上述一致行动人安排，合计控制公司26.22%的股份，为公司的实际控制人。深向科技的第二大股东百度持有公司17.28%的股份。

深向科技在招股书中提出，公司的业务依托云技术运营，且若干数据存储于云数据库。公司在多个方面依赖云服务。

报告期内，公司向百度采购云服务和OTA服务的关联交易金额分别为408.1万元、407.5万元、388.4万元和194.3万元。

深向科技预计，2026年-2028年，公司根据百度服务框架协议应付的最高年度总额上限分别为3170万元、5450万元和8610万元。

2021年9月30日，深向科技与百度签订了知识产权许可协议（知识产权许可协议），据此，百度允许公司于中国的主要业务过程中使用若干在中国注册的专利（包括在知识产权许可协议订立之日正在审查或已获批准的专利）（许可专利）及软件（即阿波罗驾驶辅助软件，名为ApolloANPv2.0）（连同许可专利，统称为许可知识产权），自知识产权许可协议日期起计，按免版税基准永久使用。许可的代价为1.45亿元，最终于2025年结清。（港湾财经出品）