从近40亿估值到6亿市值：阿宽食品停牌，谁在急着离场？

曾靠一包红油面皮卖出十亿营收、获得高瓴等投资机构青睐的阿宽食品，如今却决定离开新三板。

截图自阿宽食品官网

10月21日，四川白家阿宽食品产业股份有限公司（下称“阿宽食品”）正式停牌，距离其2024年11月挂牌仅过去720天。停牌前，公司股价为7.48元，总市值约6.25亿元。而在2021年的融资高峰期，这家企业估值曾接近40亿元。

截图自阿宽食品停牌公告

更明显的反差来自财报。2025年，阿宽食品营收12.24亿元，同比下降10.24%；归母净利润仅466.71万元，同比大幅下滑90.06%。扣除非经常性损益后，公司全年净利润仅剩约90.76万元。

这家曾试图成为“新型方便食品第一股”的企业，究竟遇到了什么问题？

一边是麻六记、三只松鼠、李子柒、赵一鸣等知名客户，一边是多年徘徊在十余亿元的营收和日渐承压的利润。与此同时，早期投资人的退出问题，也在这场停牌前逐渐浮出水面。

一包面皮撑起40亿想象如今上市路走到岔路口

阿宽食品的资本故事，始于一款爆红的红油面皮。

与康师傅、统一等传统方便面企业不同，阿宽将四川地方风味搬进方便食品市场，主打非油炸、宽面皮和特色调味。对消费者而言，不需要开火，只需要热水和调料，就能吃到一碗带有川味特色的面皮。

截图自阿宽食品官网

这款产品改变了公司的命运。

阿宽食品的历史可以追溯到2001年。创始人陈朝晖曾在政府部门工作，此后辞职创业，做过广告、食品代理，最终进入方便食品制造行业。2015年，公司推出阿宽红油面皮，逐渐形成区别于传统方便面的产品定位。

2020年疫情期间，居家消费与方便速食需求增加，阿宽食品迎来爆发。根据《21世纪经济报道》，当年公司营收达到约11.1亿元，红油面皮系列年销售额约5亿元。

资本迅速闻风而动。

2020年至2021年，阿宽食品连续完成多轮融资，引入同创伟业、高瓴、茅台建信、前海投资等机构。按照2021年初的融资价格测算，公司估值一度达到约39亿元。

彼时，阿宽食品试图把红油面皮的成功转化为资本市场的入场券。

公司最早在2020年启动上市辅导，拟冲刺创业板，后来调整方向谋求深交所主板上市。2023年3月，阿宽食品IPO申请获得深交所受理，计划募集资金约6.65亿元，用于产能建设、研发及相关项目。

然而，上市进程并未按照预想推进。

2023年12月，阿宽食品撤回IPO申请。公司当时解释称，是结合资本市场环境、政策导向和自身战略规划作出的调整。

2024年11月1日，阿宽食品转而登陆新三板，并曾将北交所视为下一阶段的资本市场目标。

但不到两年，这条路径再次改变。

9月24日的董事会公告显示，阿宽食品拟主动申请终止挂牌。公司给出的理由包括集中精力投入经营、提升决策效率和降低运营成本。

截图自阿宽食品9月24日的董事会公告

而在这一决定背后，早期投资人的退出压力也逐渐浮出水面。

据《21世纪经济报道》，阿宽食品早年曾与部分投资机构签订对赌协议，将上市进度与股份回购挂钩，相关期限多集中在2025年末。2026年3月，公司一度计划斥资不超过2.67亿元回购股份，随后大幅缩减回购规模。6月实施现金分红并调整回购价格后，拟回购资金上限降至约6948万元。8月，共有11户股东参与预受要约，申报股份约2955万股，超过拟回购数量上限的三倍。

与此同时，公司2026年6月还派发了约7896万元现金红利，而2025年归母净利润仅466.71万元。尽管分红可以使用以前年度累计利润，但在业绩承压、投资人寻求退出的背景下，阿宽食品既要解决历史资本问题，也要为未来经营保留资金。至于此次主动摘牌是否与股东退出直接相关，公司尚未明确说明。

从创业板到主板，再到新三板和北交所规划，阿宽食品的资本路径不断变化。真正值得追问的是：当资本市场不再愿意给予一家方便食品企业高成长估值时，它还能依靠什么支撑下一阶段发展？

年卖12亿元，扣非只赚91万元阿宽的利润去哪了？

相比停牌本身，阿宽食品的盈利变化更加值得关注。

根据公司公告，2023年、2024年和2025年，阿宽食品分别实现营业收入13.03亿元、13.64亿元和12.24亿元；归母净利润分别为5037.22万元、4695.37万元和466.71万元。

截图自同花顺平台

三个年度，营收从13亿元左右走向12亿元出头，利润却由约5000万元跌至不足500万元。

2025年尤其明显。

当年，公司营收同比减少约1.40亿元，归母净利润同比减少约4229万元。全年归母净利率仅约0.38%，相当于每卖出100元产品，最终归属于母公司股东的净利润不足4角钱。

扣非净利润更只有约90.76万元，扣非净利率不足0.1%。

换句话说，十多亿元的生意规模，并未转化为相应的盈利能力。

这份财报甚至引起了董事会内部的不同意见。

在2025年年度报告摘要中，董事段瑶对年报相关议案投弃权票。其披露理由是，针对业绩大幅下滑问题，曾向公司证券部和董事长提出疑问并要求提供资料；虽然公司作出解释，但相关佐证材料未能在会前及时提供。

截图自阿宽食品2025年年度报告摘要

需要说明的是，会计师事务所对阿宽食品2025年度财务报告出具了标准无保留意见。董事弃权并不意味着财报存在造假，但反映出公司业绩变化的解释和信息沟通受到了董事关注。

到了2026年，阿宽食品也并非完全没有好消息。

2026年半年报显示，公司上半年实现营业收入6.35亿元，同比下降2.44%；归母净利润2022.44万元，同比增长1.90%；扣非净利润1732.70万元，同比下降1.32%。

截图自阿宽食品2026年半年报

经营现金流净额由上年同期的负572.99万元转为正1193.20万元。

截图自阿宽食品2026年半年报

这些变化说明，公司的利润和现金流已出现一定程度的改善。不过，整体营收仍在下降，毛利率也由上年同期的27.36%降至25.78%，减少1.58个百分点。

进一步拆开产品结构，分化更加明显。

2026年上半年，阿宽食品方便面收入约2.98亿元，同比增长8.41%；方便粉丝收入约2.01亿元，同比下降16.78%。

截图自阿宽食品2026年半年报

与此同时，公司销售费用同比下降9.10%，研发费用同比下降19.30%。

截图自阿宽食品2026年半年报

方便面仍有增长机会，但传统优势品类并未同步增长。未来能否通过产品结构调整重新提升盈利能力，仍有待观察。

麻六记、赵一鸣都是客户代工为什么没带来更高利润？

阿宽食品并不是一家只靠自有品牌经营的企业。

如果翻开其历史招股书和客户名单，会发现它还是国内多个知名消费品牌背后的食品供应商。

麻六记的酸辣粉、李子柒相关产品，以及三只松鼠、百草味等品牌的部分方便食品，都曾与阿宽食品的生产或定制业务产生联系。

在招股材料中，这类业务被称为“定制销售”。

相比从零开始打造一个消费品牌，为成熟品牌提供代工能够借助对方已有的渠道和流量，扩大工厂订单和产能利用率。

阿宽显然抓住了这一机会。

2022年，麻六记成为公司第一大客户。2023年，麻六记贡献收入约1.74亿元，占全年总收入的13.4%。2024年，相关客户采购规模进一步增加至约2.01亿元，占阿宽食品当年营收的14.77%。

但变化出现在2025年。

根据同花顺披露的客户数据，阿宽食品2025年前五大客户销售额合计约3.57亿元，占营收的29.17%，高于2024年的24.85%。

截图自同花顺平台

其中，与麻六记业务相关的北京食通达科技发展有限公司贡献收入约1.19亿元，同比减少约四成；厦门赵一鸣商业管理有限公司则以8258万元销售额成为第二大客户。

大客户正在变得更加重要，但单个客户的订单也并不稳定。

从2024年到2025年，麻六记相关客户销售额减少约8200万元，而同期阿宽食品总体营收减少约1.40亿元。虽然不能简单将公司业绩下滑全部归因于这一客户，但其订单变化已不容忽视。

代工业务本身也有两面性。

对阿宽而言，大客户带来稳定订单、生产规模和市场需求；对品牌方而言，阿宽则是供应链体系中的一个生产环节。

问题在于，流量、定价和消费者认知通常更多掌握在品牌方手中。当客户调整供应商、自建产能或改变产品策略时，代工企业的订单可能迅速受到影响。

更复杂的是，阿宽同时经营自己的消费品牌。它既要投入营销费用争夺终端消费者，也要依靠生产效率和成本控制获取代工利润。

这种双重商业模式能够带来收入来源的多样化，但并不意味着利润自然增加。

明星客户越多，是否就代表企业竞争力越强？阿宽的经历提供了一个不同答案：客户名单可以扩大，但如果订单增长不足以抵消客户波动和经营成本，企业依然可能面临盈利压力。

一场酸辣粉召回让代工生意面临品控考验

对一家食品制造企业来说，除了订单变化，产品质量同样影响着客户关系。

2025年7月，阿宽食品代工的麻六记部分批次酸辣粉出现质量问题，引发消费者关注。

事件起因是有消费者反映，部分麻六记酸辣粉出现粉饼发白、发霉等现象。随后，相关产品在开市客渠道下架，引发市场对生产环节的质疑。

7月27日，阿宽食品发布《关于麻六记部分批次酸辣粉产品召回的声明》，确认问题涉及2025年6月16日和6月18日生产的两批次270克规格产品。

根据公司公开声明，生产过程中的消杀环节存在不足，可能导致部分产品受环境细菌污染，进而出现保质期缩短或霉变。

阿宽食品表示已启动相关批次召回，并向消费者及麻六记品牌致歉，同时承诺加强生产质量管理、消杀工艺和质量监测。

这不是一场只涉及消费者赔付的普通售后纠纷。

作为代工方，产品出现质量问题时，受到影响的不只是自身品牌，还包括客户品牌、销售渠道以及双方未来的合作关系。

老牌方便面企业开始回血，阿宽还能再造一个爆款吗？

阿宽食品的困境，并不意味着整个方便食品行业没有机会。

2025年，部分老牌方便面企业的经营表现已有所改善。

康师傅2025年方便面业务实现收入284.21亿元，相关股东应占溢利约22.52亿元，同比增长10.1%。统一企业中国以方便面为主的食品业务收入约104.94亿元，同比增长5.0%，食品业务分部溢利同比增长约四成。

虽然不同企业的产品结构、渠道和财务口径并不完全一致，但这些数据至少说明，方便食品行业并非整体陷入持续萎缩。

产品创新、渠道效率和成本控制，依然能够带来增长。

对于阿宽食品而言，它已经证明过自己具备打造差异化爆款的能力。红油面皮当年之所以走红，正是因为它没有简单复制传统方便面，而是抓住消费者对地方风味、方便食用和口感差异的需求。

如今，挑战在于这种创新能否持续。

一方面，传统方便面巨头正在通过新品、联名和高端化产品争夺消费者；另一方面，量贩零食、即时零售、电商和会员制商超等渠道对食品企业的价格、供应能力和运营效率提出了更高要求。

阿宽食品2026年半年报也提出，未来将通过产品创新、核心大单品策略和重点渠道经营提升效率。

但随着红油面皮走向成熟，新的增长点尚需要更多经营数据来证明。

对于曾经估值近40亿元的阿宽食品来说，离开新三板不等于退出方便食品市场，更不等于经营失败。公司依然有十余亿元的收入规模、成熟生产体系和多年积累的客户资源。

只是资本市场的叙事已经发生变化。

过去，阿宽凭借一款爆品讲出了高速增长的故事；如今，它需要回答的已不是“能否上市”，而是如何让十多亿元的收入重新产生稳定、可持续的利润。

当早期资本逐步寻找出口，留给阿宽食品的下一场考试，或许才刚刚开始。