65岁的段永平，重新推翻自己

作者丨青沐

编辑丨六子

世界杯决赛看台上，两个男人并排而立——一个是“中国投资大师”段永平，另一个则是泡泡玛特创始人王宁，两人脖子上都挂着同款LABUBU耳机包。

随后，段永平为这张照片配了三个字“看球啦”！帖子一出，整个投资圈都炸了，网友们调侃，这不就是泡泡玛特第一大股东（王宁）和第二大股东（段永平）的见面会。

*图源雪球

有意思的是，半年前，段永平还在节目中表示，“看不懂这家公司（泡泡玛特），不会做他们的投资”。但今年5月，段永平却清仓已持有十五年的中国神华，上百亿买入泡泡玛特。

一个65岁的“老登”突然力挺盲盒，外界自然困惑。但如果你了解段永平这个人，你就知道他这辈子干的事，每一件都足够“离经叛道”：

从小霸王到步步高；从创业高峰期到忽然退休做投资；从错过苹果到重仓苹果；从看不懂泡泡玛特到成为第二大股东……

所谓规矩，从来框不住一个不想守它的人。

段永平并非刻意离经叛道，他的行事做派，更像金庸笔下那位“东邪”黄药师——别人守的是世俗的条条框框，他守的是“从心所欲不逾矩”的通透。

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「不按套路出牌的人」

“东邪”黄药师武功盖世，却从不争武林盟主；琴棋书画无一不精，却懒得争那个虚名。“东邪”那一套，别人学不来，也看不懂。段永平也是一样。

1961年，段永平出生在江西南昌，童年随父母上山下乡，来到了革命老区井冈山。在这里，他每天都要花一半时间干农活，另一半时间则在井冈山脚下的土坯房里学习。

青年时期，段永平逐渐表现出了对数字和商业的敏感，最终，他考进了浙大无线电系。毕业后，段永平不甘于在分配的单位里工作，又考上了中国人民大学经济学的研究生。

令人意外的是，段永平并没有拿到中国人民大学硕士学位，原因是他不喜欢写论文，所以干脆就不要学位了。他还扔下一句：“学到知识就够了，那张纸无所谓。”

没曾想，东邪的邪性，从青年时就长在段永平的身上。

随后，段永平南下寻找工作机会，迎来他最为人熟知的两段创业史。

段永平先在中山一家游戏机厂里做厂长，靠着做日本红白游戏机的仿品，让这家游戏机厂从负债累累到成功翻身，段永平也得到了启发，决定做一个中国人的游戏机品牌。

于是，小霸王学习机诞生了，品牌产值一度飙升至10亿元，占中国学习机市场近80%份额。

*图源互联网

厂子越做越大，但段永平的股权分成却从三七开，改成二八，再改成一九，最后连1%都没影。段永平没废话，走了，只抛下一句话——“不自由，毋宁走”。

后来，段永平到东莞创办了步步高，把旗下VCD机、电话机等若干个产品都做到全国第一。

但在2001年，段永平却做了一个惊人决定：把步步高一拆为三，接手的是段永平门下的三个徒弟：陈明永、沈炜、黄一禾，后来他们也各自成了OPPO、vivo、小天才的掌门人。

这时候的段永平，名气、人脉、资本全有了。

但段永平却选择事了拂衣去，在事业巅峰期退休，理由很简单——为了兑现对妻子的承诺，“不能让太太一个人在美国”。

江湖上人人挤破头要坐的位子，他说走就走，不是不在乎，是他在乎的东西，和世俗在乎的东西不在一个维度上。

没想到，这一退，反而撞开了另一段人生。

40岁，刚到美国的段永平，连K线图都看不懂，一个在实业里摸爬滚打十几年的狠人，面对股票市场却像个刚入江湖的少年。

但这份机缘，恰巧成就了段永平在投资市场上的“封神之战”。2001年，网易刚在美国上市，却赶上互联网泡沫破裂，股价跌得只剩几毛钱，濒临退市。

焦头烂额的丁磊，向做游戏机出身的段永平请教营销。段永平深入了解之后发现，网易账上的现金都比市值多，在测算风险后，他得出了一个结论：网易是一家被严重低估的公司。

2002年4月，段永平夫妇在公开市场多次买入网易股票，大约占网易总股本的6.8%，随着网易股价反弹，这笔交易在短短六个月内浮盈了20倍，总获利超2亿美元。

02
「大宗师也交过学费」

这么看来，段永平的上半生很顺遂：接手一个濒临倒闭的小厂，6年做成10亿产值；净身出户重来一次，步步高再拿第一；40岁退休学投资，2个月就赚了20倍。

人人都说段永平是“被创业耽误的投资大佬”，可能连他自己都觉得，投资这事，不过如此。但很快，段永平就交出了他人生中最贵的一次“踏空”和最错的一次“做空”。

投资网易之后，段永平开始潜心研究投资。2002年，他第一次研究苹果，当时公司市值才50亿美元，但没买。等到2011年，苹果市值三千亿的时候，他才重仓杀进去。

后来段永平回想这一段，他说自己是被《基业长青》这本书影响了，认为苹果的成功，很大程度归功于乔布斯这个商业天才，万一乔布斯出事，苹果就完了。但事实证明，他错了。

从实业到投资，段永平还缺一个开窍时刻，直到巴菲特递来一把钥匙。2006年，段永平以62万美元的价格拍下和巴菲特共进午餐的机会。

*图源互联网

后来，段永平回忆起这顿午餐，他直言：“巴菲特讲的东西其实很简单。” 但问题是，越是简单的道理，越是需要自己参悟，师父带进门，修行还是看个人。

2011年，段永平想明白了，乔布斯不仅仅是产品天才，他还为苹果建立了一套可持续运转的组织体系，没了乔布斯，苹果依然能运行得很好。于是，他开始重仓苹果，一拿就是14年，2026年初，他持有苹果的累计收益率达到1623.48%，目前收益约为3426万美元。

*图源互联网

段永平认为，他跟巴菲特学到最重要的一件事，就是“买股票等于买公司”。如果不是打算长期持有一家公司，就不应该买；如果看不懂这家公司的生意模式，也不应该买。

但踏空苹果，还不是段永平摔过最疼的一跤，做空百度才是。

2006年，彼时百度刚刚在美国纳斯达克上市，被称为“中国的谷歌”，股价一路暴涨，市盈率甚至超过了100倍。

在当时看来，这确实是一个虚高的泡沫。段永平认为，百度虽然是一家优质企业，但100倍的市盈率实在太高了，于是反向做空百度。

结果是，百度的股价不仅没跌，还从100美元一路上涨到200美元，段永平的空头仓位被强制平仓。

段永平在采访中，直接用“愚蠢”来形容这一次投资。

他坦言，“之前投资表现非常好，有点飘飘然，以为自己很厉害，（做空百度）开始还是只想小玩，后来又不服输，最后才被轧空而投降，加起来亏了有1.5-2亿美金。”

但人生海海，总要在波折里才见真章。

段永平亦是如此，资本市场几刀下来，他的傲气磨了，浮躁散了，反倒淬出了自己的章法，形成自己的投资观——Right business，Right people，Right price。

他认为，“Right business就是好的生意模式；Right people就是好的企业往往有好的企业文化；Right price则没那么重要，因为时间可以降低其重要性。”

在这之后，段永平一直坚持着自己的投资观，长期聚焦苹果、茅台、腾讯、中国神华等少数标的，只买自己能看懂的企业。

别人频繁交易，他十几年不动，简单到极致，也难到极致。

03
「“东邪”变招，不变之变」

时间一晃，来到2026年。这一年，段永平做了两件让外界炸锅的事。

今年5月，段永平在社交平台发文，“我把我的神华都换了泡泡玛特了”。他认为，中国神华是一家优秀的企业，但从未来十年的角度来看，泡泡玛特的成长空间更大。

*图源雪球

消息一出，整个投资圈都炸锅了。有人说他背叛了自己的原则，有人说他“晚节不保”，甚至有人调侃，段永平是不是谈恋爱，才忽然看懂这门年轻人的生意。

转折其实发生在今年3月，泡泡玛特发布2025年财报，全年营收371.2亿元，同比增长184.7%；经调整净利润130.8亿元，同比增长284.5%；毛利率从66.8%提升至72.1%。

段永平坦言，泡泡玛特的盈利能力引起了自己的兴趣，它的商业模式已经跑通，企业文化也很好，如果人们对情绪价值的需求能够持续存在，公司的盈利能力大概率不会低于现在。他开始密集建仓，成为仅次于王宁的第二大股东。

*图源雪球

面对外界质疑，段永平依然云淡风轻，“我不在乎别人怎么看，也不在乎短期盈利的波动，只是努力去想十年、二十年后会怎么样。”

几乎同一时间，段永平开始拥抱科技企业，加仓英伟达和特斯拉。

一季度，段永平加仓英伟达超660万股，持股数从723.7万股增至1384.4万股，增幅达91.3%，成为他的第三大重仓股；同时，特斯拉也成为了段永平的第五大重仓股。

有意思的是，段永平同样在去年底表示“不投特斯拉”，他认为马斯克这个人很厉害，想法先进，但马斯克有些东西很有道理，有些东西很没道理，从投资角度来看“比较难”。

于是，外界的质疑声更大了，一个一直在追求“确定性”的投资者，怎么会把筹码押在“不确定”的标的上，“段老邪”莫不是老糊涂了？

但仔细看，段永平的投资逻辑其实没变，他用的依然是同一把尺子——Right business，Right people，Right price。

在他看来，泡泡玛特、英伟达、特斯拉都是“Right business”，他认为英伟达不仅仅只是芯片股，而是“AI时代的基础设施股”，拥有未来的定价权；而买入特斯拉，则是段永平亲自试驾特斯拉FSD，还“睡着了两次”，他认为这个“大脑”是未来具身智能的入场券。

*图源微博

当然，“Right people”也依然重要。段永平认为王宁非常年轻，还能好好干25年以上，这种复利是吓人的；至于黄仁勋，“他十多年前讲的东西和今天一模一样，这种战略定力很重要”。

所以，将段永平过去和现在的投资标的放在一起看，就能发现他的投资逻辑一直没变，还是看生意本质，看管理层，看护城河，而且，他只会买入自己愿意长期持有的标的。

这大概就是段永平的“邪”之所在——所有人都觉得他变了，但他只是守住自己的规矩，赌一个别人现在不一定能理解的未来，不变之变，才是江湖中最高的招。

段永平在雪球上的网名是“大道无形我有型”，他的人生也像这个名字：江湖有无数的规矩，但唯有自己的规矩，才是自己的道。

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