长进光子毛利率下滑：应收账款激增，一位神秘股东踩点大赚30倍

《港湾商业观察》施子夫

3月27日，上交所将召开2026年第12次上市委审议会议，届时将审议武汉长进光子技术股份有限公司（以下简称，长进光子）的首发上会事项。

公开信息显示，2025年8月，长进光子申报科创板获受理，保荐机构为国泰海通证券。在此次上会前，上交所曾下发两轮审核问询函，重点关注公司客户、募投项目、收入及毛利率等问题。

期内毛利率下滑

天眼查显示，长进光子成立于2012年，公司是国内领先的特种光纤厂商。公司主要产品掺稀土光纤是特种光纤的重要子类，是激光产业链上游核心光学材料，是各类光纤激光器、光纤放大器、光纤激光雷达的核心元器件，广泛应用于先进制造、光通信、测量传感、国防军工、医疗健康、科学研究等领域。

公司主营业务收入主要来自于掺稀土光纤，各年收入占比均在85%以上。公司以掺镱光纤为基础，积累了丰富的特种光纤技术储备及量产制造经验，并在此基础上拓展了掺铒光纤、掺铒镱光纤、掺铥光纤、功能增强型掺稀土光纤及传能光纤等更为丰富的产品系列，产品应用领域不断扩宽。

掺稀土光纤为公司的核心产品，从2023-2025年（以下简称，报告期内），该业务实现收入分别为1.26亿元、1.65亿元和2.18亿元，占当期主营业务收入的87.09%、86.05%和88.8%，各期占比均超85%。

掺稀土光纤中，掺镱光纤是主要收入来源。各期该业务实现收入分别为9445.83万元、8718.95万元和1.11亿元，占当期主营业务收入的65.34%、45.49%和44.98%。

此外，长进光子还有约10%左右收入来自传能光纤。同一时期，传能光纤的收入分别为1717.39万元、1676.2万元和1705.9万元，占当期主营业务的11.88%、8.75%和6.94%。

销量情况方面，报告期内，掺镱光纤的单位价格分别为24.32元/米、21.94元/米和19.93元/米，变动率分别为-9.77%、-9.18%；销售数量分别为3883.96千米、3973.15千米和5544.45千米，变动率分别为2.3%、39.55%。

2024年，掺镱光纤销售收入较2023年下降726.88万元，其中销量同比增长2.30%，销售数量变动对收入的贡献为195.73万元；销售均价同比下降9.77%，销售均价变动使得收入减少922.61万元。

由于掺稀土光纤作为公司核心产品，其毛利率变动将对公司整体毛利率水平产生显著影响。报告期内，长进光子的主营业务毛利率分别为69.31%、69.13%和65.06%，2025年，毛利率下降4.08个百分点，主要系掺稀土光纤毛利率下降6.25个百分点，对整体毛利率贡献度下降3.59个百分点。

另外，2023年、2024年，同行可比公司毛利率均值分别为49.63%、45.79%，均要明显低于当期长进光子毛利率水平，对此公司方面表示：前述同行业可比上市公司中，长盈通具有特种光纤业务，其年度报告披露2023-2024年自产特种光纤毛利率为83.01%、80.17%，高于其自身整体毛利率水平，与发行人毛利率水平相当。

上下游集中度均较高，应收账款激增

由于下游光纤激光器市场集中度较高，长进光子也不可避免的存在客户集中度较高情形。

报告期内，长进光子向前五大客户合计销售收入分别为1.19亿元、1.4亿元和1.63亿元，占当期营业收入的比例分别为82.26%、73.19%、66.20%。尽管期内公司来自前五大客户的占比已有明显下滑，但截至报告期末，仍高于50%以上。

另一边，长进光子向五大原材料供应商的采购金额分别为3507.43万元、2912.02万元和4432.67万元，占当期原材料采购总额的82.8%、72.31%和83.54%。

与此同时，随着公司业务规模的扩大，公司应收账款及存货还在呈增长趋势。

报告期各期末，公司的应收账款余额分别为5911.49万元、7760.37万元和1.17亿元，占当期营业收入的40.89%、40.49%和47.48%；应收账款账面价值分别为5611.86万元、7353.92万元和1.11亿元；坏账准备分别为299.64万元、406.45万元和621.44万元。

同一时期，长进光子的存货账面余额分别为5098.89万元、5713.31万元和5294.3万元，存货账面价值分别为5027.70万元、5587.70万元和5118.41万元，占流动资产比例分别为15.84%、15.26%和9.43%；存货跌价准备分别为71.19万元、125.61万元和175.89万元。

报告期各期末，公司经营活动产生的现金流量净额分别为4574.14万元、7926.14万元和1.01亿元，各期公司经营活动产生的现金流量净额与同期净利润的差额分别为-891.51万元、350.55万元和531.30万元。

2023年，经营活动产生的现金流量净额低于净利润891.51万元，主要系公司业务规模快速扩张，存货规模相应增加，叠加应收票据、应收款项融资等经营性应收项目金额增长。

由于主营业务特种光纤更新迭代较快，市场对于公司的研发投入也十分看重。

报告期内，公司研发费用率分别为15.08%、14.71%和13.95%，报告期各期末公司研发人员数量分别为29人、37人和46人，研发人员占比分别为15.51%、17.37%和18.11%。

第二大股东也是主要客户，另一神秘股东踩点大赚30倍

此次IPO，公司计划募集7.8亿元，其中6.8亿元用于投入高性能特种光纤生产基地及研发中心，1亿元用于补充流动资金。

报告期各期，公司特种光纤产品的产能利用率分别为99.04%、99.26%和96.74%，产能利用率接近饱和。

截至报告期各期末，长进光子的期末现金及现金等价物分别为3313.16万元、3130.06万元和9280.4万元，货币资金分别为3813.16万元、3890.88万元和1.01亿元，最近三年账面资金处于回暖态势。

值得一提的是，报告期各期末，公司的资产负债率（合并）分别为19.7%、18.6%和29.08%，呈现增长态势，公司方面将2025年末公司资产负债率上升归因于公司为建设高性能特种光纤生产基地及研发中心新增应付设备款、长期借款等。

2023-2025年，公司应付账款分别为1285.41万元、1225.51万元和8309.57万元。2025年，公司的长期借款录得9285.55万元。

股权架构方面，截至招股书签署日，李进延为长合芯、致远一号与致远二号执行事务合伙人，通过长合芯、致远一号与致远二号间接持有公司17.95%的股权。合计通过长合芯、致远一号与致远二号控制公司35.84%的表决权。

2022年8月，李进延与公司董事、总经理刘长波签署《一致行动协议》。故而李进延通过长合芯、致远一号、致远二号及一致行动协议合计控制公司43.12%的表决权。

外界注意到，2020年5月，杰普特增资入股长进光子，至报告期末持有公司12.24%的股份，为公司第二大股东，同时也系公司关联方。

报告期内，公司向杰普特销售特种光纤和少量器件收入分别为1494.68万元、1778.82万元、2364.14万元，占当期营业收入比例分别为10.34%、9.28%、9.58%。

报告期内，公司向杰普特采购激光器及光电子器件的金额分别为0.67万元、11.30万元、7.65万元，占当期营业成本比例分别为0.02%、0.19%、0.09%。

与大股东的关联交易也引起了监管层的多重关注。在首轮审核问询函中，上交所要求长进光子说明：杰普特入股是否属于须确认股份支付的情形，入股与采购是否属于一揽子安排；公司对杰普特销售毛利率低于对其他激光器厂商的原因等。

对此，长进光子表示：公司报告期内对杰普特的销售收入存在波动，销售收入变化主要受杰普特自身需求变动影响。近三年，公司对杰普特销售毛利率呈下降趋势，主要系光纤激光器市场竞争加剧，杰普特存在降本需求，公司对杰普特的整体销售价格下降所致。

另外，长进光子的董事吴检柯自2016年4月至今为杰普特副总经理兼董事会秘书，存在“交叉任职”的情形。

知名律师、河南泽槿律师事务所主任付建认为，根据《科创板首次公开发行股票注册管理办法》第十二条发行人业务完整，具有直接面向市场独立持续经营的能力：（一）资产完整，业务及人员、财务、机构独立，与控股股东、实际控制人及其控制的其他企业间不存在对发行人构成重大不利影响的同业竞争，不存在严重影响独立性或者显失公平的关联交易。（二）发行人主营业务、控制权、管理团队和核心技术人员稳定，最近2年内主营业务和董事、高级管理人员及核心技术人员均没有发生重大不利变化；控股股东和受控股股东、实际控制人支配的股东所持发行人的股份权属清晰，最近2年实际控制人没有发生变更，不存在导致控制权可能变更的重大权属纠纷。同时依据《公司法》规定董事、高管对公司负有忠实义务，不得未经股东会同意，自营或者为他人经营与所任职公司同类的业务。吴检柯的兼职已违反上述义务，不整改可能会导致长进光子IPO失败，他需要辞去其中一方职务。

不仅如此，外界也普遍质疑的是，一位神秘的股东“踩着点”迅速盈利30倍。

资料显示，2019年1月，长进光子尚处发展初创期，公司投前估值仅1275万元。李耀刚以4.75元/注册资本的价格入场，踩中了公司估值的低点。2020年5月，他新增担任公司董事；仅仅8个月后，2021年1月，他便迅速辞去董事职务，回归财务投资者身份。

辞任之后，李耀刚的翻倍式套现正式展开：2023年12月，他以22.54元/股的价格向南京联创转让股份，回笼资金约1500万元；2025年5月，再以25.62元/股的价格向典恒创投转让股份，进一步锁定收益。

截至目前，李耀刚已累计套现近2000万元，手中仍持有154.89万股（占比2.20%），对应账面价值约4000万元。相较于其约190万元的投资成本，投资回报率已高达30倍。

内控方面，2012年7月，在长进有限设立时，注册资本为100.00万元，由王善珍以货币认缴50.00万元、刘长波以货币认缴50.00万元。王善珍认缴的50万元注册资本，其中40万元系代李进延持有，10万元系代李海清持有；刘长波认缴的长进有限50万元注册资本，其中10万元系代李进延持有。代持原因主要是李进延、李海清因在校任职等原因，委托王善珍、刘长波代为持有长进有限股权。

2022-2023年期间，长进光子及其控股股东、实际控制人签署过包括对赌条款等其他特殊权利安排的相关协议。长进光子表示：截至报告期末，公司已与享有特殊权利的股东签署补充协议，约定有关股东特殊权利条款自该协议签署之日起终止，且在任何原因、条件下不再恢复该等条款表述的法律效力。（港湾财经出品）