白酒行业半年报:舍得酒业营收净利碾压水井坊

次高端川酒下半场,谁是A股“川酒老三”?

“川酒六朵金花”中的次高端白酒代表:水井坊(600779.SH)、舍得酒业(600702.SH)于近日公布了2023年半年报,其业绩呈现不同趋势。

「不二研究」据其半年报发现:今年上半年,舍得酒业营收与净利均碾压水井坊;在川酒A股上市公司中,舍得酒业排名第三,水井坊则排名第四。

其中,水井坊的营收、净利均在同比下滑,其在毛利率显著高于舍得酒业的情况下,却只取得差不多的净利率;主要原因或在于渠道的布局不同,水井坊依旧缺乏自身核心渠道能力。

与此同时,尽管舍得酒业营收净利碾压水井坊,但其业绩增速也在放缓。

截至8月23日收盘,水井坊报收65.54元/股,对应市值320.1亿元;舍得酒业报收132.53元/股,对应市值441.6亿元。

白酒行业半年报:舍得酒业营收净利碾压水井坊

「不二研究」据两者的半年报发现:今年上半年,水井坊、舍得酒业的营收分别为15.27亿元和35.29亿元;营收增速分别为-26.38%、16.64%。

同期,水井坊、舍得酒业的净利分别为2.03亿元和9.20亿元;净利增速分别为-45.15%、10.07%。

从今年上半年的业绩增速来看,舍得酒实现营收与净利双增;而水井坊的营收与净利则出现同比下滑。

白酒行业半年报:舍得酒业营收净利碾压水井坊

从产品布局上看,两者在品牌建设方面采取了完全不同的战略。水井坊专注于单品牌,舍得酒业则采用双品牌战略。今年上半年,水井坊、舍得酒业的中高档酒销售收入分别为15.15亿元、27.57亿元。

今年2月的一篇旧文中(《白酒重回春晚C位,舍得、水井坊争夺”川酒老三”||Battle》),我们聚焦于作为“川酒六朵金花”次高端白酒代表的水井坊、舍得酒业,争夺A股“川酒老三”,品牌与渠道策略各有不同。

时至今日,次高端川酒下半场,行业内卷不断加剧。尽管舍得酒业在今年上半年营收与净利碾压水井坊,暂时夺下A股“川酒老三”;但白酒快消市场变化不断,水井坊与舍得酒业的未来竞争依然充满悬念。由此,「不二研究」更新了2月旧文的部分数据和图表,以下Enjoy:

水井坊博物馆作为成都大运会城市特色文化类官方供应商,在馆内承办了“60年大运会遇见600年博物馆”主题蓉宝展。

白酒行业半年报:舍得酒业营收净利碾压水井坊

▲图源:水井坊官微

酒类电商平台1919数据显示,在2023年货节期间,白酒销量同比上涨了36.01%。据国家统计局数据,2022年四川省白酒行业销售收入占比为52.00%,占据国内白酒行业的半壁江山;其最具代表性的是“川酒六朵金花”。

川酒六朵金花中,五粮液(000858.SZ)、泸州老窖(000568.SZ)稳坐一线高端白酒座椅,剑南春和郎酒因未上市无完全数据,但2022年营业额亦超百亿。

「不二研究」发现,从业绩上看,水井坊在2022年几近停滞;舍得酒业则在复星接棒后浴火重生;从品牌布局上看,水井坊聚焦单品牌,舍得酒业采用舍得和沱牌双品牌合力战略。

业绩:修复突破VS浴火重生

“后疫情”时代,水井坊和舍得酒业业绩表现不一。

据水井坊财报显示,2020-2023年上半年其取得营收为30.06亿元、46.32亿元、46.73亿元、15.27亿元,分别同比增长-15.06%、54.10%、0.88%、-26.38%。

显然,水井坊2020年度受新冠疫情影响较大,业绩出现回调;但到2022年其营收增长几近停滞。

舍得酒业的营收增速整体高于水井坊。

据舍得酒业财报显示,2020-2023年上半年其取得营收为27.04亿元、49.69亿元、60.56亿元、35.29亿元,分别同比增长2.02%、83.80%、21.86%、16.64%,舍得酒业受疫情影响整体小于水井坊。

白酒行业半年报:舍得酒业营收净利碾压水井坊

舍得酒业的营收自2017年被超越后重新超越水井坊。

细究其原因,营收大幅上升除了两者都有的疫后修复逻辑外,舍得酒业营收重新超越水井坊的原因还在于2016-2020年期间天洋控股入主期间改革过于激进,困扰舍得酒业多年的库存压力并未得到改善。

2021年复星集团接棒舍得酒业,经营管理步入正轨,渠道信心恢复,舍得酒业浴火重生,业绩开始高速增长。在业绩高速扩张后,2022年开始,舍得酒业的业绩增速开始陆续回归正常水平。

从盈利能力看,舍得酒业与水井坊相差不大。据水井坊和舍得酒业的年报显示,水井坊2022年归母净利润为12.16亿元,归母净利率为26.02%;舍得酒业同期归母净利润为16.85亿元,归母净利率为28.08%。

但是「不二研究」发现,从毛利率水平看,水井坊却高于舍得酒业。

据水井坊和舍得酒业财报显示,水井坊2020-2023年上半年的毛利率分别为84.19%、84.51%、84.49%、82.46%;舍得酒业同期的毛利率为75.87%、77.81%、77.72%、75.60%。水井坊的毛利率显著高于舍得酒业。

白酒行业半年报:舍得酒业营收净利碾压水井坊

「不二研究」认为,水井坊在受疫情大幅影响后快速修复业绩并取得突破,舍得酒业在复星集团的带领下浴火重生,重新超越水井坊,但彼此差距并不大。

水井坊在毛利率显著高于舍得酒业的情况下,却只取得差不多的净利率。主要原因则在于渠道和品牌力布局的不同。

渠道:新老总代VS四大渠道

在本轮白酒周期下,各家酒企各显神通,不断加强自身渠道模式。水井坊通过新老总代并行的模式,重视终端建设和消费者培育;舍得酒业则通过平台型、经销商联盟、KOL、直销四种渠道模式共同推进。

白酒行业半年报:舍得酒业营收净利碾压水井坊

▲图源:水井坊官微

水井坊的渠道模式可分为三个阶段。

第一个阶段是2012年以前的单一总代模式,传统的单一总代模式在2012年前助力水井坊进行了快速扩张,但是此模式过于依赖大商,自身对渠道掌控能力不足,行业调整期弊端便直接显露。

第二个阶段是2013-2015年,公司推行总代+扁平化+公司合作模式,此模式弥补了水井坊部分渠道下沉不足,但终端掌控力依旧薄弱,改革成效较低。

第三阶段是从2016年至今的新老总代并行模式。2016年起行业进入复苏状态,新管理层在扁平化区域实行新型总代模式,在缺少资源的核心市场保留总代销售、物流管理和后端业务等工作,由公司负责市场开拓、消费者培育和销售权端管理。

白酒行业半年报:舍得酒业营收净利碾压水井坊

新老总代并行的模式对水井坊而言有两方面好处,一方面保留省代降低了其仓储物流和销售人员投入,一方面不断强化终端和核心门店的掌控力,渠道和价格的管理能力得到提升。

但是,从另一个角度看,总代模式依然存在一定弊端,最明显的弊端在于缺乏核心渠道推力,水井坊试图定位高端产品,但其最新的典藏高端酒系列因渠道拓展需要费用较大,大商对此配合程度低,导致产品推广较为缓慢。

舍得酒业的渠道演变过程则基本跟随其管理权变更。

2012年前,舍得酒业与大多川酒品牌一般,采用传统大商制进行全国化拓展。2013-2015年,为应对“三公消费”限制而开始推广平台型渠道商。

2016-2020年天洋掌权期间,开启扁平化改革,拆分大经销商,开始以区县为单位进行招商,并开始“1+1”渠道赋能和终端联合体赋能。

2020年至今,随着天洋系退场,原舍得元老回归。在复星系进驻后,舍得酒业在原“1+1”渠道的基础上,通过平台型、经销商联盟、KOL、直销四种模式共同推近舍得酒业渠道模式。

白酒行业半年报:舍得酒业营收净利碾压水井坊

在复星系入驻后,舍得酒业开启精细化运营,除了传统经销商模式,加入KOL及直销模式,目前看来,对舍得酒业的业绩提升取得了一定效果。但此改革实施时间较短,仍需一定时间进行验证。

在「不二研究」看来,水井坊新老总代模式尽管为其解决了一定的渠道下沉和终端问题,但是依然是“换汤不换药”。

水井坊依旧缺乏自身核心渠道能力;舍得酒业则在复星系入驻后采用四大模式并行,业绩得到一定提振,但目前此渠道模式启用时间过短,未来如何尚未可知。

因此,想要继续在行业内“攻城略地”,水井坊和舍得酒业除了渠道的改革外,纷纷将重心瞄向了品牌建设。

品牌:单品牌聚焦VS双品牌合力

从品牌建设看,水井坊采用单品牌聚焦战略,试图以典藏系列为核心发力高端产品;舍得酒业则采取“舍得+沱酒”双品牌合力策略,同时主打佬酒系列。

水井坊精确定位细分市场,一直将自己定位在次高端和高端,高档酒是水井坊的主要收入来源,2022年高档酒收入占比为96.36%。

白酒行业半年报:舍得酒业营收净利碾压水井坊

水井坊持续聚焦高档酒的战略,在总代渠道并不太愿意配合典藏等高端酒的渠道拓展的情况下。水井坊换了一个思路,以加大品牌建设的策略使品牌出圈,以此增强自身品牌知名度。

在品牌宣传与营销方面,水井坊采取高举高打的方式,投入巨额销售费用,致力于打造“高端浓香头部品牌”。

白酒行业半年报:舍得酒业营收净利碾压水井坊

▲图源:水井坊官微

水井坊的品牌营销活动主要分为三类:首先,水井坊自2017年起便联合央视,独家赞助《国家宝藏》等节目,通过国家宝藏打造品牌故事;其次,不断赞助省市级大型活动,增强自身品牌露出;最后,打造水井坊博物馆,结合传统文化传播品牌价值。

而舍得酒业就并不像水井坊般聚焦高端市场了,舍得酒业采取“舍得+沱酒”双品牌并行策略。其中,舍得品牌聚焦中高端,沱酒则主打中低端人群。

沱酒系列作为舍得酒业低端酒主要力量,在天洋系掌权期间是被完全边缘化的,在2021年才开始重启,一进重启,便出现了一定小爆发,舍得酒业低端酒业务收入于2021年同比增长218.66%;而2022年,其同比增长10.92%。

在营销方面,舍得酒业投放大量费用。2021年,为舍得品牌赞助《小舍得》,并推出《舍得智慧讲堂》《舍得智慧人物》等高端节目,不断增强舍得品牌价值。

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▲图源:《追福的人》视频截图

2022年,舍得酒官宣发布与国图创新的跨界联动,以“福”为核心的主题,开展了一系列营销活动,掀起社会化营销浪潮,抢占春节档传播高地;在沱牌的营销方面,则冠名综艺及影视节目,并推出沱牌广告曲《悠悠岁月》,借此重唤消费者对沱牌的记忆。

除了品牌营销外,舍得酒业还推出老酒战略,提出“六老”,即老窖池、老曲艺、老酿艺、老酒糟、老匠人、老基酒,以此进行集中宣传,试图打造老酒IP。通过老酒IP获取更多消费者青睐。

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▲图源:舍得酒业官微

在「不二研究」看来,水井坊和舍得酒业在品牌建设方面采取了完全不同的战略。

水井坊试图聚焦高端白酒,加大水井坊品牌营销;而舍得酒业采取“舍得+沱牌”双品牌战略,低中高端白酒均有涉及,并打造“老酒”IP。

两者的策略已走向不同的两极,策略也各有其优劣势,在新一轮次高端白酒周期中,渠道建设大多已经成熟,现在拼的就是各家的品牌建设和营销能力了。

A股“川酒老三”争夺战

我国白酒文化源远流长,川酒占得半边天。

“川酒六朵金花”中五粮液独占龙头,泸州老窖也是高端酒。次高端酒中上市企业仅有水井坊和舍得酒业。

“后疫情”时代,水井坊与舍得酒业均在快速修复业绩,并取得一定突破;水井坊意图聚焦于单品牌高端酒,舍得酒业则采取低中高白酒多品牌战略。2022年,水井坊的营收规模落后于舍得酒业。

今年上半年,舍得酒业营收与净利均碾压水井坊;在川酒A股上市公司中,舍得酒业排名第三,水井坊则排名第四;其主要原因或在于渠道的布局不同,水井坊依旧缺乏自身核心渠道能力。

尽管舍得酒业在今年上半年暂时夺下A股“川酒老三”;但在新一轮的白酒周期中,A股“川酒老三”争夺战依然充满悬念。

本文部分参考资料:

1.《乘风拓展基本盘,品牌升维再起航》,光大证券

2.《浴火重生,品味舍与得》,光大证券

3.《重新聚焦高端化,渠道革新再出发》,开源证券

4.《品牌渠道双驱动,享受高端红利,高增长可期》,水井坊

5.《大幅回升!三家白酒齐发中报,这家要砸3.7亿回购》,中国基金报

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