撕掉“智驾”旧标签，Momenta换甲“物理AI”冲刺IPO

作者丨青沐

编辑丨六子

一年前，Momenta CEO 曹旭东抛出了“终局论”，他预判“到2026年，智驾上半场的格局就定了，中国可能只剩两三家企业，全球也就三四家” 。

智驾上半场是否真的会在今年迎来终局不好说，但Momenta正站在这个预言的十字路口——在终局到来之前，它正在完成IPO这关键一跃，计划于7月8日在港交所挂牌上市。

Momenta的业绩颇为亮眼：公司近三年营收从7.43亿元增长至24.13亿元，毛利率从17.5%提升至71.6%，在第三方城市NOA市场，其以65%的销量市占率位居榜首。

但亮眼数字的另一面，Momenta净亏损从25.70亿元扩大到34.58亿元，三年累计亏超92亿元。市场担心Momenta带着亏损上市，其估值未必能得到二级市场的认可。

不过，这一次或许不一样。今年4月，Momenta R7强化学习世界模型正式实现量产首发， Momenta不再是单纯的自动驾驶公司，而是尝试走入物理AI的宏大叙事里。

只是，撕掉旧标签的Momenta，真的就能讲出新故事吗？

01
「“智驾”不动听，“物理AI”来凑」

Momenta的故事要从十年前开始说起。

2016年，曹旭东从商汤科技出走，创立了Momenta。差不多同一时间，小马智行、文远知行等自动驾驶企业先后成立，朝着无人驾驶的星辰大海高歌猛进。

不同的是，曹旭东虽然也怀揣无人驾驶的梦想，但他却坚持先跑通可量产的辅助驾驶，用数据反哺算法，通过空间换时间。

曹旭东把这个模式概括为“一个飞轮，两条腿”——“飞轮”是由海量真实道路数据搭建出来的自迭代数据飞轮；“两条腿”则是L2级量产辅助驾驶和L4级高阶自动驾驶Robotaxi两大业务，两条业务线共用数据和技术，既能分摊研发成本，也能缓解公司发展前期的资金压力。

事实证明，曹旭东的判断有他的正确性。

2019年后，自动驾驶行业进入寒冬期，全球多家自动驾驶企业面临倒闭的命运，行业共识一度转向悲观，认为L4级无人驾驶的商业化将遥遥无期。

但“量产先行”的策略让Momenta跑出了一条更稳健的增长曲线：2023年-2025年，其营收从7.43亿元增长至24.13亿元，年均复合增长率超过80%。

招股书显示，Momenta已经与全球24家车企建立合作关系，包括上汽、通用、丰田、奔驰等；根据天眼查，这批合作车企也以投资者身份出现在Momenta的融资名单中，这种深度绑定让Momenta的订单黏性远超普通供应商关系。

*图源天眼查

有稳定客源，有市场份额，也有快速增长的收入，但Momenta却迟迟没有叩开资本市场的大门——不是不想，而是没有一个好的“身份”。

尽管Momenta旗下有“两条腿”，但无论是公司的营收结构还是市场认知，其讲的依然是辅助驾驶方案商的故事。

但作为方案商，资本市场能给的估值都是现成的：看收入规模、看市场份额，最重要的是，看有没有盈利，这才是撑起高估值的关键。

2023-2025年，Momenta的年内亏损分别为25.70亿元、32.06亿元、34.58亿元；经调整年内亏损分别为10.93亿元、9.59亿元、3.03亿元，其在招股书内提到，企业现阶段仍处于L3/L4 方案落地早期，未来能否稳定盈利存在不确定性。

*图源Momenta招股书

如果Momenta想要拿下更高的估值，就要讲出方案商以外的故事。

但问题是，Momenta自动驾驶“这条腿”还未能撑起新的想象空间。根据招股书，公司营收几乎全部来自量产车解决方案，其表示“自动驾驶服务解决方案收入相对总收入并不重大”。

*图源Momenta招股书

两个身份拆开看，一个不够性感，一个不够扎实，物理AI则成了被寄予厚望的新故事。

在曹旭东看来，预测是智能进化的核心基石，传统AI在处理复杂物理环境时存在局限，物理AI通过引入物理规律，能够更准确地预测和决策，而自动驾驶是物理AI最先落地的入口。

这也成了Momenta冲刺IPO最富想象力的叙事筹码，毕竟，物理AI的故事，远比一家“仍在亏损的智驾公司”更能打动资本市场。

02
「贴标签容易，坐稳位置难」

今年4月，Momenta R7世界模型实现量产首发，曹旭东认为，智能驾驶正从“看见世界”走向“理解世界”，物理AI的故事才刚刚开始。

以此为开端，Momenta的定位将不再只是一家智驾供应商，而是物理AI时代的平台级操作系统提供商，从自动驾驶到物流、制造、家庭等场景，都依赖于现实世界的交互。

*图源互联网

这个叙事足够性感，也足够宏大。但问题是，物理AI也已经是巨头们的必争之地。

小鹏、理想将物理AI视为转型的核心方向之一；轻舟智航宣布战略重心从无人驾驶，全面升级至通用物理AI；元戎启行目标要成为物理世界的AI基础设施。

车圈之外，具身智能公司以机器人为载体，在复杂真实场景中积累数据；视觉模型公司从视频生成与预测出发，从第一视角画面中还原世界规律；还有英伟达、OpenAI这类AI巨头，则站在更底层的视角搭建通用平台。

Momenta虽然在自动驾驶场景中有先发优势，但进入物理AI这个更大的战场，它要面对的不仅是智驾同行，还有具身智能公司、大模型厂商和底层算力巨头。

物理AI这条赛道，比想象中更挤，Momenta想要讲好这个故事，并没有那么容易。

首先，Momenta的“软件路线”略显单薄。

一直以来，Momenta走的都是纯软件路线，核心算力依赖于外部芯片厂商，优点是轻资产、快迭代，能灵活适配不同车企的硬件平台。

但缺点也同样明显，Momenta的算法再好，终究是跑在别人的算力底座上。尤其是在物理AI时代，这一缺点还会被进一步放大。

虽然物理 AI目前还处在早期爆发阶段，但方向已经非常清晰，竞争正在从单纯比拼模型参数，转向比拼模型、数据、仿真、硬件、本体和场景的系统能力。

放眼全球，英伟达手握Cosmos世界模型与Omniverse仿真平台，将算力与物理引擎深度绑定；特斯拉、小鹏带着自研芯片、海量真实数据与端到端大模型，直接下场造本体，实现了软硬件的垂直闭环。

反观Momenta，手里握着的只有算法这一张王牌，没有硬件作支撑，其数据飞轮、模型技术能否成长为绝对领先的护城河，答案尚未清晰。

好消息是，据36氪透露，Momenta自研的第一代辅助驾驶芯片预计在2026年量产上车，它终于迈出了从“软”到“硬”的关键一步，但能否追上巨头的步伐，仍是一场与时间的赛跑。

其次，Momenta的跨场景迁移能力还有待检验。

目前来看，Momenta的业务核心仍在智能驾驶，与具身智能、工业自动化等领域的通用AI相比，它的物理AI更多是自动驾驶技术的升维叙事，而非真正意义上的通用底座。

从车载场景走向更广泛的物理世界，需要处理的数据维度和复杂度都将呈指数级上升，这种跨场景迁移绝非简单的代码复用，而是一场需要重构底层认知逻辑的硬仗。

最后，一个更现实的问题是，Momenta想成为物理AI时代的基座模型，但二级市场最后会不会按这个故事给估值，还是未知的。

物理AI是一个值得期待的故事，但资本市场只会为能兑现的故事买单。

03
「新故事能撑得起旧账本吗？」

Momenta能否笑着走到淘汰赛的最后？最终还是要回到公司业绩、商业模式以及护城河。

先看公司业绩。招股书中，Momenta披露了持续亏损的经营现状，过去三年，公司虽然营收狂飙，但亏损也在狂飙，经营性现金流仍为净流出，只是速度有所放缓。

*图源Momenta招股书

研发投入是吞噬利润的主要原因，过去三年，公司研发开支分别为12.81亿元、15.08亿元和18.69亿元，2025年研发投入仍占收入的77.5%。

不过，对于所有自动驾驶企业而言，“先投入、再盈利”已是行业共同的生存法则。因此，不能只看到Momenta当下的亏损，而是要问：公司何时才能迎来盈利改善的拐点？

这要看商业模式。根据招股书，Momenta的毛利率正在改善，2023年-2025年，公司毛利分别为1.30亿元、6.49亿元和17.27亿元，毛利率从17.5%升至49.0%，再到71.6%。

表面上来看，这是好事，Momenta毛利率的改善，主要因为公司许可服务收入占比持续提高，从2023年3.1%提升到2025年的40.1%。

*图源Momenta招股书

参考软件公司的模式，许可服务收入就像是“卖授权”，赚的是高利润收入；而技术开发服务则是“卖人头”，需要工作人员到项目现场提供服务，赚的是辛苦钱。

但问题也出在这里，许可服务收入主要来自车型SOP，最终会受到车企量产计划、终端销售、市场变化等方面的影响。

随着车企自研智驾成为趋势，Momenta将可能会变得被动，毕竟，没有一家车企希望“灵魂”长期被握在别人手中。

这时候，Momenta也将迎来更严峻的挑战，如何才能提供比车企自研更快、更好、更便宜的智驾方案——成本和技术，Momenta总要抓住一个。

最后，还是要回到护城河，贴上物理AI标签，并不能解决Momenta在智驾领域面临的现实挑战。

前段时间，一位智己LS8车主发帖称，车辆在NOA领航辅助模式下雷达失灵、制动失灵，直接撞上路边石堆。

值得一提的是，上汽智己是Momenta创始级的灯塔合作伙伴，双方是“双向持股、战略互嵌”的资本同盟，某种程度来看，智己的智驾体验，也反映了Momenta的模型能力。

在社交平台上，用户对智己智驾能力的反馈比较参差，有用户吐槽自动泊车碰撞、变道失败等；也有用户认为技术稳定性较好，但仍未达到能惊艳同行的程度。

*图源小红书

根据招股书，Momenta将本次总募资净额的60%分配给了新一代高阶智驾的研发，可见其提升智驾技术的决心，但这些投入能否在短期内转化为商业回报，则仍是未知数。

如今，Momenta正站在智能驾驶行业的分水岭时刻，要成功转型，就要同时打赢多场硬仗：

既要跟下游车企持续博弈，用规模摊薄成本；也要继续积累技术成果，烧钱训练模型；还要让外界相信，物理AI能让公司的数据飞轮换来高质量的增长，跳出单纯智驾供应商的竞争。

物理AI是一个不会出错的故事，但注定不会轻松。

资本市场在意的，也从来不只是一张标签，而是Momenta能否用业绩兑现预期，真正的考验，在上市之后才刚刚开始。

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