雪王砸2.97亿入局精酿，蜜雪冰城的野心和焦虑

出品 | 止戈见闻

作者 | 方若见

编辑 | 熊渐黄

3月初，随着四川鲜啤福鹿家酒业有限公司在成都正式注册成立，蜜雪冰城将其业务版图从现制茶饮、咖啡正式延伸至酒精饮品领域的战略意图已彻底明牌。

工商信息显示，该酒业公司注册资本5000万元，由蜜雪冰城旗下的福鹿家（郑州）企业管理有限公司全资持股。

这一动作的源头，可以追溯到2025年9月30日蜜雪冰城的一笔关键收购。当时，蜜雪冰城斥资2.97亿元收购了福鹿家53%的股权。

然而，这场看似寻常的跨界并购，却因福鹿家实际控制人田海霞系蜜雪冰城CEO张红甫配偶的特殊身份，以及高昂的溢价和投资回报率，在资本市场引发广泛关注与争议。

1.8.2倍套现回报的估值罗生门

按照蜜雪冰城2.97亿元收购53%股权的对价倒推，福鹿家的整体估值达到了约5.6亿元。

交易完成后，田海霞持有的剩余股权价值（包括直接持股的29.43%及间接持股的约10%）约为2.2亿元。

这意味着，在这场内部并购中，田海霞实现了约8.2倍的账面投资回报。

支撑起5.6亿估值的，并非福鹿家丰厚的财务底座。数据显示，截至2025年8月底，福鹿家的净资产仅为1952万元，这意味着该笔收购的市净率高达28倍。

从盈利能力来看，福鹿家在2023年亏损152.77万元，直至2024年才实现107.09万元的微利。

面对超过500倍的静态市盈率，蜜雪冰城方面给出的解释是，由于标的公司盈利不稳定，独立估值师采用了市销率估值法，对标华润啤酒、百威亚太及奈雪的茶等上市企业，得出了股权公允价值。

但即便以福鹿家最近12个月约1.5亿元的收入计算，其约3.7倍的市销率依然显著高于华润啤酒和奈雪的茶等成熟标的。

这种高溢价的关联交易，自然引发了外界关于利益输送的合规性质疑。

2.存量时代的增长焦虑

从业务发展轨迹来看，福鹿家身上早已深深烙印着“雪王”的基因。

福鹿家的前身“芙鹿家便利店”成立于2018年，首店便选址在蜜雪冰城创始人张红超的母校河南财经政法大学。

2021年该品牌转型为现打鲜啤连锁，并主打6至10元的亲民价格带，这与蜜雪冰城的大众消费定位高度契合。

此外，双方在办公地址上的重合、早期联名推出“雪王盲盒”等动作，都表明这场收购并非仓促的跨界冒险，而更像是一场早有预谋的内部资源整合。

蜜雪冰城之所以愿意顶着关联交易的争议高溢价买单，其根本动力源于新茶饮主业的增长焦虑。

中国连锁经营协会的数据显示，新茶饮市场规模增速已从2023年的44.3%骤降至2025年的12.4%，行业正式步入存量博弈的成熟期。

虽然蜜雪冰城在2025年上半年依然交出了营收超148亿元的亮眼答卷，但这种增长越来越依赖于其超5.3万家门店的规模扩张，单店营收的增长天花板已然显现。

寻找高频、高毛利的第二增长曲线，成为蜜雪冰城的必然选择。

3.平价酒馆模式的场景悖论

精酿鲜啤赛道完美契合这一战略诉求。2025年，中国现打鲜啤细分领域市场规模预计突破800亿元，年复合增长率超过18%，整个精酿啤酒市场规模更是逼近千亿大关。

更重要的是，相较于新茶饮约35%的毛利率，酒水行业的毛利率普遍在50%以上。

对于蜜雪冰城来说，与其耗费数年时间从零自建品牌、搭建供应链并拓展渠道，不如直接将拥有1200家门店和完善产品矩阵的福鹿家纳入麾下，以金钱换取在高速增长赛道中的卡位时间。

在这场跨界并购中，蜜雪冰城最大的底气在于其庞大的供应链与渠道协同能力。

蜜雪冰城期望通过其五大生产基地、集中采购优势以及智慧冷链系统，将鲜啤运输的损耗率从行业平均的8%大幅压缩至3%以内，从根本上重塑福鹿家的成本结构。

同时，蜜雪冰城驾驭万店加盟体系的标准化管理经验，也可直接平移至福鹿家身上，试图在精酿赛道复制下一个万店神话。

不过这场2.97亿的“饮酒”局并非没有风险，除了短期内难以完全打消的高估值质疑外，精酿啤酒赛道本身的竞争已非常惨烈。

福鹿家不仅要面对泰山原浆、失眠企鹅等精酿厂牌的贴身肉搏，还要抵御华润、青岛等传统啤酒巨头通过小瓶装和鲜啤站渠道的降维打击。

此外，精酿啤酒的核心消费场景依赖于“夜经济”与重度社交。福鹿家主打低价的社区店型能否有效承载对品质、文化及环境要求更高的饮酒客群，仍是一个巨大的未知数。

前事不忘，后事之师。之前主打低价社交的海伦司，在资本市场表现惨淡，已经为“平价酒馆”模式敲响了警钟。

从5.3万家茶饮店跨入精酿鲜啤赛道，这场溢价收购既是蜜雪冰城突破茶饮增长瓶颈的破局之作，也伴随着大股东高位套现的合规性审视。

在这场关于未来的豪赌中，福鹿家能否在激烈的红海中突破万店规模并持续贡献实质性利润，将是验证这5.6亿估值究竟是战略远见还是利益输送的唯一标准。