解码锅圈2025财报净利暴增88%，万店下沉战略的价值与隐忧

出品 | 止戈见闻

作者 | 黄沙垢

编辑 | 熊渐黄

3月12日，锅圈食品（02517.HK）发布2025年全年业绩报告。

这份成绩单中，78.10亿元的营收规模实现20.7%的同比增长，4.54亿元的净利润则录得高达88.2%的惊人增幅。

这种净利润增速达到营收增速4.3倍的表现，不仅让锅圈成为港股零售板块的一匹黑马，还撕开了中国社区零售赛道当前残酷的竞争真相。

光鲜的数据背后同样藏着巨大隐患，高达99%的加盟门店比例是一把双刃剑。2025年，锅圈被曝出多次食品安全问题并遭到消费者频频投诉。

万店规模的加盟体系不仅带来较高的管理难度与风险，重注的下沉市场本身面临着消费能力存疑的挑战。乡镇门店多依靠低价走量，毛利率本就微薄。

两端表现反映出社区零售的悖论：当美团、盒马、京东等巨头从颠覆线下转为重仓社区实体时，在这条路上奔跑9年的锅圈，“重资产”模式的逆袭是供应链红利的集中释放，还是加盟体系失控前的狂欢？

1.打造“中国版山姆”

回顾9年的长跑，锅圈的故事始于杨明超在B端餐饮冻品批发中敏锐捕捉到的市场空白。

他发现家庭消费者对“在家吃火锅、吃烧烤”的需求正在爆发，却缺乏便捷的购买渠道。于是，第一家定位为“下楼就能买的火锅食材超市”的锅圈门店应运而生。

锅圈商业逻辑清晰，一开始就想好4个元素：选址紧贴社区，保证步行十分钟可达；品类聚焦火锅烧烤及半成品菜；定价介于菜市场与大型超市之间；辅以预付卡储值来锁定高频复购。

这一模式在2020至2022年“在家吃饭”需求爆发期，迎来万店规模的跨越，并最终将锅圈推向资本市场。

必须说明的是，2023年11月2日，锅圈在港股挂牌上市，发行价为5.98港元/股，募资净额约为3.57亿港元。从1家门店到11566家门店，锅圈用了8年时间，并在2025年交出一份供应链红利充分兑现的财报。

数据显示，公司全年毛利达到16.87亿元，毛利率维持在21.6%的稳健水平。更核心的指标在于，其核心经营利润达到4.61亿元，核心经营利润率提升至5.9%。

对比2025年上半年122.5%的净利润增速，全年88.2%的增速虽有所放缓，但盈利能力的跨越式提升已成事实。

基于此，这家成立仅9年的企业开始在港股新消费板块大手笔派息回购，2025年全年股东回报总额超4.99亿元，同比增长130.7%。

在消费分级、零售巨头扎堆抢夺社区赛道之时，多数企业还在为“保营收”苦苦挣扎，杨明超却带领锅圈实现利润火箭式跨越。不得不承认，锅圈的成长速度实在惊人。

在如此快的发展速度加持下，杨明超定下更为宏大的目标，他试图开出4万家店，覆盖全国65万个行政村，打造“中国版山姆”。

2.反常识的“重资产”与供应链红利

锅圈之所以能取得如此惊人的速度发展，得益于杨明超走了一条反常识的“重资产”路线。

当大部分零售品牌热衷于“轻资产加盟加代工厂供货”以赚取快钱时，锅圈偏将产供销全链条攥在手中。

在生产端，锅圈自建7家覆盖肉类、底料等核心品类的工厂，并在河南周口鹿邑打造了入驻22家企业的食品工业园，以销定产把控源头。

供给端侧，全国铺设的19座数字化中央仓配合稳居国内前三的华鼎冷链，构建了极高的物流效率与极低的履约成本。

销售端上，针对下沉市场与一二线城市实行差异化布局，甚至推出3000余家智能24小时无人店。这种被称为“制贩零售”的模式，正是锅圈维持利润的核心武器。

重资产模式的成功，有着深层的时代与产业逻辑。疫情深刻重塑了国人的就餐习惯，“在家吃饭”从应急之举演变为日常生活。

经历2024年的战略性结构调整与精细化管理后，锅圈2025年迎来业绩的爆发。

锅圈自建供应链带来的成本优势犹如降维打击，相比传统零售层层加价的经销商体系，锅圈从自有工厂直达加盟店的短链路，配合万店规模的上游议价能力，构筑了稳固的成本护城河。

3.万店之后的增长天花板

从2015年做冻品批发起步，到2017年开出第一家社区门店，锅圈如今的门店总数飙升至11566家，注册会员突破6490万，同比暴增57.1%，呈现出所向披靡的趋势。

一路走来，锅圈简直有如神助，发展那是顺风顺水。

不过商业没有永恒的坦途，锅圈依然需要回答3个难以回答的问题。

首当其冲的是食品安全与加盟管控问题。99%的加盟比例虽然带来了轻资产扩张的快感，但也埋下了品控失序的地雷。

2025年频发的变质、过期及虚假宣传投诉表明，依靠社区信任立足的锅圈，一旦一家门店出现食品安全危机，极易引发区域性甚至全国性的品牌信任崩塌。

要开出4万家店，若不能通过数字化与强管理约束加盟商，盲目扩张只会沦为定时炸弹。

其次，下沉市场的真实消费能力能否支撑野心仍是未知数。乡镇门店本身就依靠低价走量，在物流和营销成本摊销后，21.6%的整体毛利率留给加盟商的利润空间极为有限。

杨明超寄望于“BC一体化”模式来提高乡镇单店产出，但其实际效果还需经历更长周期的经济波动检验。

最后，万店规模之后的增长曲线在哪里？2025年锅圈净增1416家门店，随着优势点位逐渐饱和，开店降速是必然规律。

为了寻找第二增长极，锅圈开始进行产业链延伸，例如参与重整宋河粮液进军白酒，以及试水“锅圈小炒”探索现制餐饮。然而无论是高度内卷的白酒赛道还是跨度极大的餐饮行业，都存在较高的跨界试错成本。

写在最后

杨明超将锅圈对标“中国版山姆”，可两者在客单价、SKU策略及盈利模式上存在本质差异，锅圈更像是一个主打性价比的“下沉版山姆”。

“没人能离开线下，没有线下就没有锅圈”，杨明超这句话2026年依然精准有效。可是对于奔跑在4万店目标路上的锅圈来说，需要的不仅是线下规模，可能是与之相匹配的管控力。

可以确定的是，88%的净利润暴涨是其重资产供应链红利释放的注脚，相伴相生的则是管理万家加盟店的高危风险与下沉市场天花板的无形压迫。

未来锅圈究竟是能守住品控、顺利完成多元化延伸，成为覆盖全国的数百亿估值巨头，还是会在加盟失控和信任崩塌中面临关店潮，还可以让子弹飞一会儿。