净利润下滑35.51%，舍得酒业2025年业绩持续“失速”

作为四川“六朵金花”之一的舍得酒业，曾是次高端白酒领域高增长的标杆样本。然而最新披露的2025年年报却显示，这家昔日明星酒企已急转直下：营收、利润连续两年双降，净利润较两年前缩水近九成。

曾经依靠“老酒+次高端”故事市值飙升的舍得，如今深陷季度亏损、渠道承压的困境。舍得酒业2025年究竟发生了什么？

营收连降、净利暴跌

高增长神话熄火

3月21日，舍得酒业披露2025年年度报告和年度经营数据公告。2025年，公司实现营业收入44.19亿元，同比下滑17.51%；归母净利润仅2.23亿元，同比大降35.51%。其中，扣非净利润同比腰斩，降幅达到50.31%。

实际上，这已是舍得酒业连续第三年营收下滑，净利润更是从2023年的高点急坠，两年内蒸发近九成。

2023年，舍得酒业营收高达70.87亿元；净利润达17.69亿元。到了2024年，公司增长态势急转直下，营收53.57亿元，同比骤降24.41%；净利润3.46亿元，大跌80.46%，创近九年最大跌幅。2025年这一颓势并未消失，公司营收44.19亿元，同比下滑17.51%；净利润仅2.23亿元，同比下降35.51%。营收虽降幅相对收窄，但利润已经从2023年的最高点下降了近九成。

可以看到，从2016年至2023年连年增长的增长轨迹，在2024-2025年勾勒出一道抛物线，上升曲线在此调头向下。

2014–2025年舍得酒业营业收入与净利润走势

2025年舍得酒业季度盈利数据也在走下坡路。2025年一季度舍得酒业净赚3.46亿元，而此后单季盈利逐季锐减，二季度净利不到1亿元，三季度仅剩0.29亿元，第四季度更是单季亏损2.49亿元。

舍得酒业已连续两年四季度亏损，营收下滑叠加利润率持续收窄，净利跌幅远超收入降幅。公司净利率从2023年超25%高位，一路降至2025年约5%，盈利含金量与主业造血能力显著弱化。

2023年公司营收、净利推至高点后，2024–2025年出现断崖式下滑，利润两年内几近蒸发。尤其2024年净利润同比暴跌80%，2025年延续下滑并再度在第四季度陷入亏损。

中高档酒失速

普通酒、电商难撑大局

进一步拆解财报，舍得酒业的业务结构承压更为突出：核心的中高档产品销量失速，是本次业绩滑坡的“罪魁祸首”。

2025年舍得酒业中高档白酒实现销售收入31.20亿元，同比大跌23.83%，毛利率同比下滑1.48个百分点。作为对比，普通档次产品收入为7.33亿元，同比增长5.75%，成为少数亮点，但毛利率也下降了2.17个百分点。

高端产品的断崖下滑远非低端产品小幅增长所能弥补：中高档酒收入占公司酒类业务比重高达八成，正因这一主销价位带塌方，拖累公司整体营收同比下降近两成。值得一提的是，由于高端产品利润率更高，其销量下滑严重拉低了公司的净利润，也解释了为何净利润降幅远超营收降幅。

分渠道看，公司传统批发经销体系遇冷，而线上渠道逆势上扬也未能挽回大局。2025年舍得批发代理渠道收入为32.49亿元，同比大降25.19%；相比之下，电商渠道实现收入6.04亿元，同比增长35.46%，成为难得的增长引擎。不过，电商体量仅占酒类收入的15%左右，尚不足以撼动线下渠道的基本盘。换言之，线上多卖了一些普通酒，只是在一定程度上对冲了线下高端酒滞销的影响，未能扭转公司整体颓势。

此外，从区域来看，舍得酒业省内市场收入12.06亿元，同比下滑20.19%；省外市场收入26.47亿元，下滑19.25%，几乎全国市场均面临压力。这表明本轮业绩下滑并非某一地域的个别现象，而是渠道网络和消费需求的全面性走弱。

智慧舍得曾锚定800元价位、作为核心利润支柱，如今却因价格带失守、渠道动销疲软、价盘深度倒挂，难以维持原有定位与盈利贡献。反观普通大众酒（如“沱牌”系列），虽然销量增长但单价和毛利率较低，对整体利润贡献有限。

这种“高端塌陷、低端补位”的结构性失衡，才是这份年报中令人忧心的隐患。当公司的增长依赖从高价产品转向低价产品时，其品牌高端化战略实际上已在退潮。

渠道承压与两难抉择

经销商流失、费用高企、库存积压

舍得业绩失速的背后，是渠道生态和经营质量的同步承压。从经销商体系看，2025年公司新增经销商378家，但退出经销商多达516家，年末经销商总数2525家，净减少138家。经销商大规模“出走”，意味着渠道信心不足和终端动销不畅。尽管公司解释为渠道优化，但短期内渠道覆盖面的收缩无疑将制约销量。

进一步看资产负债表，舍得的库存高企和资金压力正形成恶性循环。截至2025年底，公司存货账面价值高达59.04亿元，较2021年的27.94亿元几乎翻倍。

2025年库存问题依旧严峻——压在经销商手里的酒卖不动，既占用大量资金又导致价格体系失控。典型如标价800元的“智慧舍得”，市场实际成交价已跌至500元左右，渠道利润被挤压殆尽。经销商为了回笼资金被迫低价抛货，加上电商平台的补贴冲击，造成名酒产品大面积价格倒挂。面对“去库存”与“稳价格”的两难，舍得陷入进退失据：若压货保收入，则库存更高、价格更乱；若控货稳价格，则短期业绩雪上加霜。

费用投入方面，公司依然沿袭高投入换市场的路径依赖。2023年舍得销售费用12.9亿元，占营收比重18.2%；2024年销售费用略降至12.76亿元，但因营收大幅下滑，销售费率逆势升至23.8%。换言之，公司并未随着业绩下滑而同比例削减市场投入，营销投入强度甚至相对更高。

2025年虽然销售费用有所压缩，但考虑当年营收继续下滑，其费用率依然居高不下。根据财报，2025年舍得酒业销售费用11.40亿元，基本和去年持平。

更严峻的是，公司此前启动的总投资逾70亿元扩产项目仍在进行，而老产能利用率却不足64%。重资产扩张与市场收缩相遇，不仅推高财务负担，更加剧库存积压和资金紧绷。当前的舍得，可谓同时承受着渠道、费用、库存和资金的“四重压力”。如何在“保收入与去库存”、“压货与稳价”之间求得平衡，成为公司亟待解决的难题。

深度调整下次高端承压

川酒版图生变

舍得的困局并非孤例，而是2025年白酒行业“深度调整期”的一个缩影。

从2022年下半年起，全行业进入去库存周期，企业业绩分化加剧，高库存和价格倒挂问题突出。中国酒业协会数据显示，2024年A股20家白酒上市公司存货总额达到1683.89亿元，同比增加192.9亿元，库存水平呈持续上升态势。在经销商层面，超过40%的经销商反映现金流紧张，不少经销商库存周转周期延长，回款动力下降。行业近60%的酒企利润率出现下滑，头部酒企虽具韧性但整体压力山大。不少酒厂不得不主动控量稳价——茅台、五粮液等自2024年下半年起纷纷减少市场投放，以缓解渠道供需矛盾、稳住终端价格。

在此大环境下，次高端价位带首当其冲地承受压力。据中国酒业协会与毕马威联合发布的《2025中国白酒市场中期研究报告》显示，2025年上半年，500~800元价位的产品生存最为困难，800~1500元价位倒挂现象最严重，主流消费价格带已从过去的300~500元下沉到100~300元。换言之，中档价位热度下降，更亲民的百元档白酒成为走量主力，高价酒则动销缓慢甚至滞销。

价格体系的塌陷使曾经风光的次高端赛道迅速降温，区域性酒企更是腹背受敌：一方面受限于品牌力和全国化不足，在高端市场与茅台、五粮液等一线名酒竞争中处于劣势；另一方面在中低端市场又受到区域强势品牌和光瓶酒的挤压。当行业“虹吸效应”加剧，马太效应使强者更强、弱者更弱，中小酒企和次高端新秀的日子愈发难过。

具体到四川白酒“六朵金花”版图，舍得的地位也在本轮调整中发生微妙变化。六朵金花通常指五粮液、泸州老窖、剑南春、郎酒、水井坊和舍得，这其中五粮液、泸州老窖是全国化名酒，抗周期能力最强：2024年五粮液实现营收891.75亿元，同比增长7.09%，净利润318.53亿元，同比增长5.44%；泸州老窖营收311.96亿元，同比增长3.19%，净利134.73亿元，同比增长1.71%。即便增速放缓，这两家龙头仍保持稳健增长。

而区域次高端梯队的表现分化明显：同为四川名酒的水井坊2024年营收52.17亿元，同比增长5.32%，净利13.41亿元，同比增长5.69%；反观舍得，2024年营收53.57亿元、净利3.46亿元，双双大幅下滑。

到了2025年，舍得营收降至44.19亿元，水井坊则有望以小幅正增长稳居50亿元以上规模。这意味着舍得已从过去几年冲击“第二梯队”的黑马角色，退回到四川名酒阵营中相对靠后的位置。

更值得注意的是利润规模的对比：2025年舍得净利仅2.23亿元，不到水井坊的五分之一，盈利能力在六朵金花中垫底。可以说，在这一轮行业寒潮中，舍得掉队的迹象相当明显。

曾几何时，舍得酒业凭借“老酒”概念和次高端定位，营收利润一路高歌猛进，市场一度期待其跨入百亿阵营。然而当前的现实是，行业周期和价格带挤压正将舍得酒业曾经的“光环”褪去。当主销价格带下移、消费愈发理性，舍得若无法稳住自身在500~800元价位的基本盘，就很难再现此前在次高端赛道攻城略地的辉煌。

高端价位产品批价大幅回调，800~1500元次高端价格带倒挂最严重；相反，百元价位的大众酱香、光瓶酒动销相对较好。在行业深度调整期，名酒价格体系整体下移已成趋势。

故事与估值重构

从“老酒”光环到现金为王

业绩巨变之下，资本市场对舍得酒业的预期和估值逻辑也发生了转折。回顾过去几年，舍得曾因“老酒战略”和次高端高增长故事而备受追捧：复星入主后2021年营收猛增83.8%、净利大涨114.35%，毛利率一度超过五粮液。

“舍得”“吞之乎”等老酒概念产品火爆，股价在2021年底攀至260.90元高位，市值突破700亿元。彼时市场给予舍得的估值建立在对其高速增长和高端化前景的憧憬上。然而短短两年后，当高速增长戛然而止、利润大幅缩水，这套讲了多年的故事显然很难再支撑当前的估值。

截止2026年3月20日收盘，舍得酒业股价报47.15元，市值约156.9亿元，较高点已跌去逾七成。即便如此，由于盈利骤降，公司滚动市盈率仍高达70倍左右——投资者显然对未来业绩恢复缺乏信心，“讲故事”阶段的溢价正在被快速挤出。

如今，市场关注的焦点已经从舍得还能卖出多少“老酒”、讲出多少新故事，转向了更现实的问题：渠道库存消化了吗？产品终端动销如何？价格体系稳住没有？现金流压力能否缓解？

2025年财报中，一个值得注意的变化是经营活动现金流净额虽仍为-5.23亿元，但较上年有所收窄（改善约26%）。这或许意味着公司开始更加重视回款和现金流管理，以求稳住基本盘。从某种意义上说，舍得正从此前强调规模扩张和高端化的进攻模式，调整为“保现金、保渠道、保生存”的防守模式。

这一转变也反映在产品结构上：当中高档主力产品乏力时，公司不得不依赖普通酒和电商渠道来获取销量和现金流。酒类行业专家、知趣营销总经理蔡学飞表示，供需关系决定价格，价格波动与市场预期紧密相关，名酒价格普遍倒挂的根源在于供需关系的结构性失衡，酒企前期扩产与压货导致渠道库存高企，而同时消费端因商务需求收缩、年轻一代饮酒习惯改变及消费趋于理性，导致实际消化能力不足，经销商为回笼资金被迫低价抛售，加上电商的冲击，综合造成了目前的价格倒挂。

从2025年年报所展现的来看，舍得酒业这艘“川酒黑马”正经历一场艰难的蜕变。这份年报不仅是一张公司经营的成绩单，更如同一面镜子，映射出次高端白酒从过热走向冷静的全过程。