杀死美团的，未必是下一个美团。

文|郭梦仪

2月13日，美团每股收报72.65港元，总市值正式跌破5000亿港元大关，报4440亿港元——这是自2020年以来的最低估值水平。

短短几小时后，就在2月13日晚，美团在港交所发布公告，对2025年度业绩做了亏损预期。由于核心本地商业竞争激烈和加大了海外业务的投入，2025年预期亏损约233亿元人民币至243亿元人民币，同比转亏。2024年度，美团的利润约人民币358.08亿元。

曾经被视为“本地生活唯一王者”的美团，如今正被资本市场重新定价。

腾讯早已清仓、Prosus持续减持、穆迪下调信用评级、南向资金抄底也难挡跌势……更关键的是，阿里与京东的车轮战正在瓦解美团赖以成功的“高频打低频”逻辑。

更重要的是，AI成为本地生活带来了前所未有的新变革。

如果说以前的即时零售战争，还是在补贴、骑手和商家，AI带来的人们消费方式的改变，则彻底改变了这个逻辑。

打败诺基亚的，不是另一个诺基亚。当美团在AI上迟迟没有战略性投入，下一个时代，美团还能以什么身位存在？

01 资本用脚投票：从“核心资产”到“风险敞口”

曾几何时，美团是腾讯生态中最耀眼的非社交资产。

2021年，腾讯持有美团约17%股份，市值超千亿港元，被视为其对外投资的战略支点。然而，2023年起，腾讯开始悄然减持。1月26日，腾讯年度员工大会上，马化腾宣布腾讯已完全退出对美团的战略投资。

这一动作被市场广泛解读为：腾讯不再将美团视为长期价值资产，而是潜在风险源。

资本的态度转变并非空穴来风。2025年8月，美团发布二季度财报，营收918亿元，同比增长11.7%，看似稳健，但经调整净利润仅14.9亿元，同比暴跌89%。

更令人警觉的是，去年上半年，其核心本地商业板块经营利润从2024年同期的152亿元骤降至37亿元，经营利润率从25.1%下降至5.7%——几乎“白干”。

近期，国际评级机构穆迪将美团的信用评级展望由“稳定”下调至“负面”，理由是“竞争加剧导致盈利能力持续承压，且短期难以看到盈利拐点”。

Prosus（跨国投资企业Naspers旗下）也在2025年三季度减持2.5亿美元美团股票，持股比例降至5%以下，触发披露门槛后悄然退出大股东行列。

资本撤离的背后，是美团“高频打低频”模式的动摇。

过去，美团凭借外卖（高频）带动到店、酒旅（低频）的交叉导流，构建了强大的飞轮效应——用户每天点外卖，顺手订个酒店、买张电影票，平台便实现了从“刚需入口”向“生活服务平台”的跃迁。

这套“高频打低频”的打法曾被视为本地生活领域的黄金公式，也是美团估值长期高企的核心逻辑。

但2025年起，这套逻辑遭遇了维度升级式的挑战：淘宝闪购、抖音本地和京东秒送不仅在“本地生活”这个棋盘上出招，更把战场拉到了整个消费生态的广度上。

他们用的同样是“高频打低频”，但“低频”的定义早已超越美团所理解的范畴。

比如，阿里通过“淘宝闪购”将饿了么深度嵌入淘宝App，表面上是强化即时配送能力，实则是一次战略升维：外卖不再是孤立的服务，而是淘宝用户的“新触点”。

当阿里的用户在淘宝浏览完服饰、家电后，顺手下单一顿晚餐，系统便能基于其完整的消费画像（价格敏感度、品牌偏好、购买周期）进行精准推荐。

更重要的是，这顿饭可能只是起点——下一单可能是生鲜、日化、甚至3C配件。外卖在这里，成了通向全域电商的跳板。

京东的打法则是通过“即时零售+全品类电商”构建信任锚点。

京东外卖的日订单量在2025年6月迅速突破2500万单，背后是其将“30分钟达”能力从数码3C扩展至超市百货、药品美妆、家居家电等全品类。

用户今天因为便宜点了一碗面，明天就可能因为“半小时送达”而在京东的线下渠道下单一个手机或者家电。要知道，京东的客单价始终在国内几个电商平台中是最高的。

换句话说，阿里和京东正在用“更大的低频池”反哺高频入口——他们的“低频”不是美团理解的到店或酒旅，而是覆盖数万亿规模的综合电商交易。

这相当于把原本局限于“一城一餐”的战场，扩展到了“全国全品”的消费主航道。

02 错失AI入口，“谨慎投入”相当于“没投入”

如果说即时零售的战场，是看“谁送的更快更全”的能力，那AI布局就是看“谁能看的更远”。

但在AI大变局之下，美团是中国头部科技公司中，少数对AI投入极少的。

此前，美团对AI的应用主要集中在B端，推出了不少AI经营助手，比如AI客服、AI排班专员、AI运营和AI生意店长等。对C端的布局则刚刚起步。

在基础大模型方面，美团也不是没有一点作为，但也仅仅有一点点。

今年春节前，美团龙猫LongCat大模型官方微信账号发布原生“深度研究”（Deep Research）智能体。

据官方介绍，作为美团在“AI+本地生活”领域的最新落地成果，LongCat深度研究融合美团本地生活生态，通过调用真实工具链，可完成复杂的生活服务搜索与规划任务，并为用户量身定制涵盖吃喝玩乐的全程攻略。

这一动作看似对标OpenAI的Agent生态，但市场反应冷淡。

目前来看，美团的AI逻辑仍停留在“工具思维”：用AI降本增效，而非创造新价值。

例如，“龙猫大模型”目前也能服务于内部运营，如商家选址建议、菜品销量预测等，尚未形成面向消费者的差异化产品，而对c端却稍显不足。

商业数据派试用了一下LongCat，询问“现在能看什么电影”，它只能弹出部分影院排片，但却没有接入大众点评的能力，无法点开影院选票， 更无法购买电影票，而其他平台会自动跳出买票链接。

开年以来，几家大厂的AI应用通过最粗暴的发红包、发补贴抢夺用户，目标只有一个，在最短的时间聚拢最多的流量。在“AI超级入口”正成为下一代流量入口的大趋势下，美团不是错过了窗口，市场更担心的是美团再也等不到窗口了。

2026年初，国内AI应用格局已基本定型——字节豆包、阿里千问两大“超级入口”月活用户均突破亿级，微信元宝也在快速增长中，在1月进一步攀升至8825万。

它们不再只是聊天机器人，而是能直接调用京东、美团、携程、猫眼等第三方服务的“办事中枢”。

用户只需一句“帮我订两张《阿凡达2》的票，附近评分高的影院，最好有IMAX”，AI应用便能自动完成查询、比价、下单全流程，无需跳转任何APP。

这意味着，未来的消费决策链路可能不再始于美团、淘宝或抖音，而是始于一个通用AI入口。

而在这个新生态中，美团的角色正在悄然从“平台”滑向“供应商”——它提供的外卖、到店、酒店等服务，将成为AI助手可调用的众多API之一，而非用户主动打开的一级应用。

美团CEO王兴曾在内部强调“AI是未来十年最重要的机会”，但财报数据却显示，其AI相关投入尚未带来任何可量化的收入贡献。在利润雪崩的当下，这种“长期主义”显得奢侈而危险。

03 结语

跌破5000亿港元，是一次残酷的估值重置。

它提醒所有人：在互联网下半场，规模不再是护城河，效率也不再是壁垒。真正的护城河，是能否在激烈竞争中持续创造不可替代的用户价值。

美团的问题，从来不是技术或资金，而是战略定力与创新勇气。

当王兴说“不惜一切代价”时，市场曾为之振奋；但当股东发现“代价”是自己时，信任便开始崩塌。

如今，美团需要的不是更多补贴，也不是更大模型，而是一个清晰、可持续、且能让用户、商家、骑手、股东四方共赢的新叙事。

护城河还在，但水已变浅。可能未来，杀死美团的，未必是下一个美团。