SHEIN四冲IPO估值400亿，供应链和员工会暴赚吗？

近期多家媒体报道，SHEIN已计划赴港再度递表，最新目标估值400亿美元。虽然这已经是其第四次冲击IPO了，但结果依然充满变数。那么问题来了，一旦后续成功上市，谁将会大赚一笔呢？是创始团队、投资人，还是供应链商家、一线员工，他们的收益情况又有什么不同呢？

创始团队与早期投资人，将暴赚

先说最赚钱的一头。

尽管，SHEIN从2022年峰值1000亿美元到如今目标400亿美元，虽然缩水了六成，但400亿美元仍然是一笔巨大的财富。无论是拥有股权与期权的创始团队与高管，还是早中期入场的投资人，毫无疑问会赚得盆满钵满。而在其估值千亿美元及进入之后进来的中后期投资人，大概率要面临亏损的境地。

事实上，创始团队与中早期投资人暴赚，以及后期投资人亏损都无可厚非，这本就是商业世界的运行规则。而令人意外的是，躺赚的还有新加坡政府。这是因为早在2021年，SHEIN把全球总部迁到新加坡，创始人许仰天拿到新加坡永居身份。新加坡主体ROADGET公司成为集团的利润中枢，贡献了80%以上的营收。2021至2024年，累计向新加坡纳税超33亿元。有人按中国25%税率测算，同期税差超过20亿。

新加坡既不生产产品，也不是SHEIN的主要消费市场，却通过关联交易截留了集团绝大部分利润。SHEIN在广东拿的是超级独角兽第一名的牌匾，税却主要交在了新加坡。

除了这些角色外，市场上SHEIN的利益相关方，还包括大量供应链工厂、制衣行业工人以及一线员工，那么这些人将会有什么收益呢？

供应链工厂，他们只能蹭点汤喝

报道显示，SHEIN能把一件T恤卖到几美元还能赚钱，靠的不是什么魔法，而是一套极致的供应链成本控制体系。

广州番禺有个地方，业内叫它希音村。这里聚集着数千家服装工厂，它们的生产线、工人配置、供应链安排，全都是围绕SHEIN的需求来设计的。据行业信息，其中不少工厂80%甚至90%的订单来自SHEIN。这些工厂的命运和SHEIN深度绑定了。SHEIN好，它们就好。SHEIN不好，它们就悬。

深度绑定的效率确实很高。为了满足SHEIN小单快反的要求，这些工厂专门改造了生产线，培训了工人，调整了上游面料和辅料的采购节奏。一套组合拳打下来，能做到当天接单、次日发货，响应速度在全球服装行业里数一数二。

但深度绑定的另一面是，很多工厂已经走不出来了。设备是按SHEIN的标准配的，工人是按SHEIN的节奏培训的，供应链是按SHEIN的逻辑搭的。换成别的品牌订单，要重新适应，成本和时间都不小。对中小工厂来说，SHEIN的订单就是最重要的现金流来源。离开可能更难，留下至少还有订单。

留下的代价也在变大。据《财经》杂志此前报道，2024年以来，SHEIN给供应商的同款订单价格普遍下降了5%到7%。部分工厂反映，订单量较上年同期减少了三分之一。以前一件衣服能给到7元的加工费，现在只有5.5元。多位与SHEIN合作的工厂负责人透露，供应商的利润通常只有3%到5%，说白了就是赚个加工费。

SHEIN有一套精细化的核价体系。专门的核价人员会打电话给上游布行核实面料价格，逐一比对，报价不符就砍价。这套机制保证了SHEIN的成本优势，但压力全传导到了供应商头上。

SHEIN的资本故事越精彩，供应商的利润空间就越窄。这不是一句感慨，是一个结构性的事实。因为SHEIN的增长逻辑就是用极致性价比抢占市场份额，而极致性价比的代价，由供应商承担。

上市成功了，会改善吗？恐怕很难。上市公司对利润率的要求更高，投资者要看增长、看利润，成本控制只会更严。上市失败了呢？业务承压，压缩成本的压力照样往下传。无论结果如何，供应商的处境都很难因为这场IPO而明显改善。

骑虎难下，是很多SHEIN供应商的真实写照。

与此同时，值得关注的是，SHEIN依赖6000多家供应商，至今没有公布任何一级供应商名单。H&M早在2013年就公开了供应商信息，优衣库每半年更新一次全链路名单，Zara母公司Inditex也在持续披露。但SHEIN一直没做。

为什么不公开？原因可能有几个。一是担心竞争对手挖供应商，SHEIN的核心壁垒就是供应链效率，名单一公开等于把底牌亮了。二是担心供应商端的劳工问题被追溯，国际媒体已经多次报道SHEIN供应链的工时和薪酬争议，一旦名单公开，每一间工厂都可能被放到聚光灯下审视。三是SHEIN和供应商之间的定价机制本身就不够透明，公开名单可能会暴露更多的关联交易细节。

一线工人和员工，加班严重、收益有限

事实上，供应商的利润被压到3%到5%，再往下传导，就是最底层工人的收入和工时。

SHEIN最引以为傲的商业神话是什么？7天上新，30分钟订单响应。Zara的产品交付周期是14天，SHEIN快到5至7天。这个速度不是靠什么黑科技，是靠数千家工厂里数万名工人在缝纫机前用时间和体力堆出来的。

据第三方报告显示，SHEIN供应链工厂的员工每周工作时长超过75小时，日均在10到14小时。在计件工资制度下，工人想多赚钱只能通过延长工作时间来提升收入。批量补货的时候加班更是常态。

（媒体报道截图，希音村晚上十点新到的布料）

这个模式的运转逻辑是一条清晰的传导链：SHEIN要求供应商快速交付、低价供货，供应商为了满足要求就压缩人工成本，工人为了维持收入就延长工作时间。层层传导下来，速度有了，价格有了，但劳动强度也到了极限。

事实上，不仅供应链一线工人加班严重。甚至在小红书搜索SHEIN等关键词，会跳出来不少SHEIN员工吐槽活多到加班都干不完的高赞帖子，以及大量员工评论。

而大量一线工人与员工创造的价值，最终去了哪里？通过SHEIN的定价调节和新加坡的架构转移，绝大部分利润截留在了海外。广州番禺的工厂承担了生产环节的原材料波动风险和人工成本压力，却只能分到利润的零头。新加坡总部凭借采购付款和销售收款的财务职能，拿走大头。

上市成功了，会提高工人待遇吗？从商业逻辑上看，上市公司对利润率的要求只会更高。上市失败了，业务承压，订单可能减少，工人的收入反而更不稳定。无论SHEIN冲不冲IPO，这些工人的处境都很难因为资本市场的故事而改变。400亿美元的估值，他们贡献了最底层的劳动，却离这个数字最远。

暴赚与付出血汗的人，不在同一个地方

当然，需要公允地说一句：极致的供应链成本控制本身就是SHEIN的核心竞争力，也是它能在全球快时尚市场脱颖而出的关键。这套模式确实创造了巨大的商业价值，也带动了珠三角服装产业的发展和就业。供应商虽然利润薄，但订单量大。工人虽然辛苦，但确实有活干、有钱赚。

但当一家企业走向资本市场，当它要从公开市场拿钱的时候，投资者看的不只是增长故事，还有价值分配的合理性。供应商利润越来越薄能持续多久？工人的高强度劳动模式在国际监管收紧的背景下会不会成为风险点？供应链的不透明在ESG审核中怎么过关？

就已有报道来看，SHEIN的利润通过关联交易流向新加坡，一直备受争议。税收交给了新加坡。估值的增值留给了投资人与创始团队。而买单的是被压缩到极限的供应商，是靠加班维持收入的工人，是一个至今不敢对公众打开的供应链体系，他们是不同的人，也不在同一个地方。这些问题，不会因为SHEIN上市成功就自动消失。

而一门好生意，赚钱的人和付出的人不在同一个地方，时间长了，总归要出问题。400亿美元的故事讲得很漂亮，但故事背面那些沉默买单的人，才是这个故事能不能讲下去的关键。