从盈利到预亏3.56亿，三元股份海外投资“踩雷”，乳业寒冬又一例？

1月中旬，北京三元食品股份有限公司（600429.SH）发布2025年度业绩预告，预计全年营收约63.5亿元，归属上市公司股东净利润亏损1.78亿元至3.56亿元。

“由盈转亏”的剧烈转变引发市场关注——2024年三元股份尚盈利5481万元，这是该公司十年来首次录得年度亏损。

这一业绩突变不仅让市场侧目，也让行业开始重新审视区域乳企在新消费格局下的生存路径。

海外资产爆雷

主要利润来自麦当劳

为此，三元股份解释称，业绩预亏的主要原因并非主营恶化，而是一次性减值损失：2018年三元股份通过法国HCo公司收购法国圣Hubert食品公司49%股权，受当地市场需求下滑、竞争加剧影响，HCo在2025年进行商誉减值测试，三元股份据此计提约4.96亿至6.16亿元的长期股权投资减值准备。

这一海外投资“爆雷”直接侵蚀当期利润，使公司年度业绩大幅“变脸”。三元股份强调该影响属于偶发的非经常性损益，不涉及核心业务经营。剔除该因素后，公司2025年预计实现净利润2.6亿～3.18亿元，较上年同比大增374%～480%。

虽然三元股份在公告中解释了净利润亏损的原因，但是，从营收来看，公司仍面临营收增长压力。

梳理财报可见，三元股份近年来营收增长乏力，已陷入连续下滑的困境：2021–2024年营业收入分别约88.5亿元、79.51亿元、78.55亿元、70.12亿元，2025年预计降至63.5亿元左右。不到四年营收缩减逾28%，反映公司增长遭遇瓶颈。

值得关注的是，剔除上述非常损益后，三元股份主营盈利呈现强劲反弹。2025年前三季度公司实现归母净利润2.36亿元，同比大增124.84%，扣非净利润2.23亿元，同比增幅达206.82%。

利润大幅改善并非源自收入扩张，而是来自内部提质增效：公司优化产品结构，提高高毛利的低温鲜奶和功能性酸奶占比；严控销售费用，减少低效促销；加强供应链管理，降低损耗。这些措施令核心乳品业务摆脱亏损，盈利质量明显提升——毛利率和净利率同步回升。例如，2025年一季度公司毛利率达24.36%，较上年同期提升0.55个百分点；前三季度净利率提高至4.62%，创近年新高。

然而与利润“火热”形成反差的是，收入端依旧“寒意”未消。2025年前三季度三元股份营收48.71亿元，同比下滑10.06%，其中核心的液态奶业务收入同比下降13.15%，冰淇淋业务下降14.33%，仅奶粉等固态奶逆势增长4.14%，但体量较小。可见，即便盈利能力显著修复，销售规模下滑的趋势仍未扭转。

扩张与聚焦：战略得失带来的内忧

三元股份的历史可以追溯到1956年成立的北京市牛奶总站，当时主要负责为首都老人、儿童及病患者供应鲜奶，是北京城市乳品供应的主要力量。1968年，该机构更名为北京市牛奶公司，承担了更广泛的乳制品生产与配送职能。进入市场经济时代后，随着体制改革推进，公司在1997年以北京牛奶公司为基础，成立了北京三元食品有限公司，逐步向现代企业转型。

随后在2001年改制为股份公司，并于2003年在上海证券交易所成功上市（股票代码600429.SH），正式成为公众投资者关注的乳业企业。作为中国乳业老字号和北京本地重要品牌，三元股份曾长期以低温鲜奶、酸奶、奶粉等基础乳制品为核心产品，深耕首都市场并积累了较高的品牌认知度与消费者忠诚。

在过去几十年里，公司也逐步走出单一鲜奶供应商的身份，发展成为覆盖低温鲜奶、常温牛奶、酸奶、奶粉、干酪、冰淇淋等多个品类的综合乳制品企业，产品体系日益完善，销售渠道逐步扩展至全国多个省市地区。

然而，即便有着悠久历史与地域品牌基础，三元股份在推动增长与突破区域边界的过程中也面临挑战：一方面，乳制品行业竞争加剧，另一方面，在市场多元化的战略执行上，公司的扩张并非每一步都能稳健落地。

为了突破区域限制，公司在过去几年里频繁并购：先后收购了冰淇淋企业艾莱发喜（“八喜”品牌）、法国St Hubert涂抹酱业务、首农畜牧及湖南太子奶等资产。

然而除冰淇淋业务外，其它扩张大多未达预期：法国涂抹酱业务收购后营收长期停滞不前，2021年起下滑，2022年被迫放弃表决权出表处理；首农畜牧并表后业绩“变脸”，2022年亏损约1538万元，2023年一季度亏损扩大至6097万元，最终也被剥离；太子奶等品牌更是常年亏损。

这些失败的并购不仅拖累利润，也推升了财务负担：为收购St Hubert，三元股份2018年举债导致长期借款从3.45亿元激增至32.45亿元，此后有息负债长期高企。截至2025年三季度末，公司有息负债达21.27亿元（均为短期借款），而账上货币资金只有11.42亿元，短债压力显著。可以说，盲目扩张的“后遗症”在财务和运营两方面对公司形成内忧。

三元股份近两年开始战略收缩与聚焦，以期走出困境。公司管理层于2024年起实行“瘦身计划”，剥离亏损及非核心业务，集中资源发展乳业主业。

例如，2022年以来先后将涂抹酱业务和首农畜牧移出合并报表；2025年底又公告转让所持北京三元德宏房地产公司10%股权，彻底退出房地产业务。同时，公司缩减战线，对非优势区域和低效产品进行调整：淘汰低销量、负毛利的SKU，2024年全年下架产品数占比近20%。

在人事和组织上，新任总经理陈海峰（2025年6月上任）提出“聚焦北京、深耕低温”的战略方针，重振核心鲜奶业务。公司凭借首农集团资源自建了29座奶牛场，100%自有奶源保障品质，并打造出“北京鲜牛奶”T+0日配等明星产品，以极致鲜度和本地化服务稳固低温奶护城河。

在品牌营销上，三元股份旗下子公司北京三元梅园食品有限公司尝试推出“奶皮子糖葫芦”等创新概念产品提升知名度，并探索开设鲜奶茶饮店等新业态寻求增量。

上述举措使公司费用率显著下降，2025年前三季度销售费用率同比降低4.7个百分点；经营现金流同比大增387%，资金状况改善。可以说，通过聚焦优势领域、优化内部运营，三元股份的盈利韧性有所增强。

但短期内，战略收缩也伴随着营收规模继续缩水、市场份额下降等阵痛。如何在瘦身提效的同时，尽快止住营收下滑并重拾增长动能，仍是摆在管理层面前的严峻课题。

行业寒潮：需求疲软与原奶周期波动

三元股份业绩下滑折当前乳品行业所处的低谷周期。2025年国内宏观经济复苏乏力，消费意愿偏弱，乳制品市场需求整体疲软。与此同时，近年国内生鲜乳产能扩张导致供过于求，原奶收购价持续走低。

农业农村部数据显示，2025年奶牛主产区生鲜乳价格跌至每公斤3.03元，创下近年新低。据行业人士反映，这是我国奶业有记录以来首次出现奶价低于养殖成本的“倒挂”现象。

需求下行+原料过剩的双重压力下，乳企普遍面临增收困难。原奶价格高企时企业利润遭挤压，价格低迷时又因市场竞争激化而难以提振销售，这种周期波动对三元股份等企业的盈利形成长期考验。

市场竞争加剧也是拖累三元股份业绩的重要因素。作为区域性乳企，三元股份的传统优势在北京及华北市场，尤其是低温鲜奶。凯度数据显示，截至2025年末，公司液奶在北京市场份额稳居第一，低温鲜奶市占率超50%且持续提升。

然而，“地利”优势近年来被全国性巨头和新兴品牌逐步侵蚀：伊利、蒙牛、君乐宝等龙头加速渠道下沉，通过即时配送、新零售等方式将鲜奶产品渗透进北京市场；光明、新希望以及“认养一头牛”“简爱”等新锐品牌也在低温奶品类发力，争夺年轻消费群。

直观的数据是，北京市场销量下滑相当明显。2024年三元股份在北京地区实现营收34.4亿元，同比骤降28.79%；同期北京以外地区营收增长20.19%至34.4亿元，但不足以弥补本土失地。也就是说，2024年三元股份在北京少卖了近13.9亿元产品，而京外只多卖了5.8亿元。北京这一“大本营”失守对公司打击巨大。

进入2025年，这一趋势仍在延续：前三季度三元股份北京地区收入同比下滑14.6%，经销商数量净减少约32.6%，渠道收入大降26.11%。经销网络的“断裂”进一步削弱了公司铺货和终端动销能力，形成业绩下滑的恶性循环。

综合来看，三元股份2025年巨亏预告是内外交困下的一次“阵痛”，既有行业大环境的寒潮，也有企业自身转型期的陡峭阵线。当前公司已连续四年营收下滑，主业造血能力不足的问题仍未根本解决；区域龙头地位受到全国性对手围攻，本土市场份额和渠道基础有所松动；原奶价格低迷和消费者需求走弱的行业周期何时回暖亦未可知。

在2026年初的券商策略会上，有观点指出三元股份未来能否真正走出低谷，取决于三个关键变量：其一，能否止住营收下滑，通过爆款新品或渠道重构重获增长；其二，如何在严控成本的同时保证研发投入，避免创新后劲不足；其三，如何强化对外投资风控，防止类似HCo商誉减值事件再次冲击财报。

若能在上述方面取得突破，这家拥有近70年历史的老牌乳企或有望在结构性调整中走出业绩低谷，重拾高质量发展的轨道。​