君乐宝杀进港股，乳业“二人转”要变三人行？

君乐宝能否“逆袭”成功？

文|郭梦仪

1月19日，港交所官网悄然更新了一份招股书——君乐宝乳业集团正式递交主板上市申请。

就在刚刚过去的2025年，中国乳制品行业正经历一场“静默的寒冬”：伊利营收下滑、蒙牛利润承压、新希望乳业增长乏力……整个赛道仿佛被按下了慢放键。

但君乐宝却像一匹逆风狂奔的黑马：

2024年营收逼近200亿元，同比增长13%；2025年前三季度营收151.34亿元，同比继续增长15%。

当巨头们还在为存量市场厮杀时，这家河北起家的乳企，早已悄悄把战旗插进了低温鲜奶、无糖酸奶这些高增长“无人区”。

而君乐宝若能顺利叩开港交所的大门，意味着更充裕的“弹药”，也意味着更严厉的审视。

在常温奶市场增长已近天花板、双寡头格局趋于稳固的行业环境下，君乐宝押注高端化路线并持续推进并购扩张，其战略是否真能有效突破当前的增长瓶颈？

01 低温赛道如何成为第二曲线？

北京朝阳区一家盒马鲜生里，一位年轻妈妈拿起一瓶“悦鲜活”鲜牛奶，扫了眼保质期——19天。她略显惊讶：“巴氏奶不是只能放一周吗？”

正是这多出来的12天，成了君乐宝撬动全国市场的支点。

在液态奶整体增速跌至个位数甚至负增长的背景下（据国家统计局，2024年液态奶产量同比下滑1.9%），低温乳品却逆势上扬。

弗若斯特沙利文数据显示，2024年中国低温液奶市场规模达到897亿元，到2029年预计扩大至1287亿元，年复合增长率7.2%。

其中，君乐宝市占率14.5%，排名第二，仅次于蒙牛。招股书数据显示，2023年-2024年，君乐宝总收入由175亿元增至198亿元，2025年1-9月达151亿元，全年有望突破200亿。

从产品品类来看，去年前三季度，君乐宝低温酸奶贡献了总收入的27.6%，是君乐宝最大的单一收入来源；风光无限的低温鲜奶占比为14.9%，已与常温牛奶（13.2%）相当。

目前，君乐宝在低温液奶领域有简醇、悦鲜活两大品牌。这两个品牌激活市场的秘诀，在于保鲜技术和口感上的突破。

2017年君乐宝推出“简醇”。

在酸奶市场，尤其是常温酸奶领域，伊利安慕希与蒙牛纯甄的地位一时难以撼动。君乐宝的“简醇”选择了一条垂直细分路径：低温、零蔗糖。

在全民健康意识觉醒，“抗糖”、“减糖”成为主流生活方式的当下，“简醇”旗帜鲜明地打出“零蔗糖”概念，击中了消费者的健康焦虑点。

它不仅仅是在原有酸奶基础上做减法，更是通过技术研发，确保在零蔗糖的前提下，口感依然能被大众接受。这种“精准定义新品类”的能力，让“简醇”迅速从同质化竞争中脱颖而出。

君乐宝招股说明书表示，2024年，简醇在国内低温酸奶市场的份额达到7.9%，在零蔗糖酸奶细分领域更是位居首位。

而另一个爆款产品“悦鲜活”解决的则是一个行业的老大难问题：新鲜与便利能否兼得？

“悦鲜活”采用的INF超瞬时杀菌技术（0.09秒灭菌），由君乐宝与江南大学联合研发，不仅保留更多活性蛋白，更将保质期从传统巴氏奶的3-7天延长至19天。

这意味着冷链配送半径从300公里扩展到1500公里，真正实现“北奶南卖”。

效果立竿见影：截至2024年底，“悦鲜活”覆盖全国2200个区县，渗透率达77%；2025年前三季度，鲜奶业务收入同比暴增40.68%。

从君乐宝近年的业绩结构中能看到，低温乳制品已从其“补充品类”跃升为增长主引擎。

君乐宝招股说明书数据显示，2024年公司鲜奶业务收入同比增长44.54%，同期低温酸奶收入增长12.56%；2025年前三季度，鲜奶业务继续保持40.68%的高增速。

更深远的影响在于品牌认知的重塑。

过去，君乐宝常被贴上“高性价比奶粉厂商”的标签；如今，凭借“无蔗糖”“活性蛋白”“短保新鲜”等健康属性，低温产品正将其推向“科学营养”与“品质生活方式”的新定位。

02 君乐宝的冷链野心

不过，光鲜数据之下，暗流涌动。

押注低温奶战略，成功将君乐宝托举成乳业“第三极”，但也让商业模式向“更重”的方向转变。

为此，君乐宝也不是没有想过解决方法。近几年，公司最明确的战略转向便是押注高端化，以期提高毛利率，尤其在伊利、蒙牛优势相对有限的低温液奶战场寻找突破口。

目前来看，高端化虽然没有颠覆基本盘，但明显提升了君乐宝的调性，拉高了公司的盈利能力。

数据显示，君乐宝的净利率从2023年的0.03%大幅提升至2024年的5.6%，2025年前三季度进一步提升至6.0%。

但低温乳品的背后是高昂的付出。

与经过超高温灭菌、可以常温存放数月的产品不同，低温奶的生命线在于“全程冷链”和“源头品质”。君乐宝近年来一直通过自建与收购并举的方式，加速全国化布局。

截至2025年9月30日，君乐宝运营33座牧场，奶牛存栏量19.2万头，2024年原奶产量达113.3万吨，奶源自给率高达66%，居国内大型乳企之首。

这样的高自给率能带来更高的确定性。

乳业是一个周期性很强的行业，生鲜乳的价格会随着饲料成本、市场供需而大幅波动。当奶价上涨时，高度依赖外购奶源的企业会面临巨大的成本压力，侵蚀利润。而君乐宝的高自给率，则提供了强大的成本调节能力。

自给牧场对于君乐宝这种做低温乳的公司来说，是一道应对行业周期的“缓冲阀”。

不过，君乐宝的牧场分布不均衡，有超过80%的成年母牛集中在河北大本营。这与君乐宝全国化的销售网络形成矛盾——其产品已行销华北、华东、华中、西北、西南及华南六大区域。

为缩短配送半径、渗透南方市场，君乐宝将此次募资用途重点指向产能扩建，计划投资约11.2亿元建设安徽天长与广东江门工厂，以支撑华东、华中和华南市场。

此外，公司近年通过收购加速扩张，包括控股云南皇氏来思尔乳业以切入西南市场，收购陕西银桥乳业核心资产打开西北市场。

从在北方建牧场，到在南方建工厂，君乐宝的产业链地图正在从“区域性深耕”走向“全国性网络”。

激进的扩张也带来了资金压力。

截至2025年9月30日，君乐宝总负债高达175.66亿元，资产负债率攀升至77.1%，显著高于行业平均水平。

巨大的资金缺口迫使其赴港IPO融资，成为君乐宝继续推进全国战略的“华山一条路”。

03 IPO一跃，成为真正的乳业第三极

现如今，君乐宝已从区域性乳企成长为全国性乳业巨头，是伊利、蒙牛之外最具竞争力的“第三势力”。

但君乐宝显然不甘止步于此。

此次赴港IPO，募资用途直指三大痛点，一是用于工厂建设和产能扩张升级，二是品牌营销和渠道建设，并进一步加强研发创新、数智化等。

这背后，是对行业未来十年的押注。

中国奶业协会2024年数据显示，中国乳制品人均消费仅40.5公斤/年（2024年数据），不到日本的一半，更远低于欧美。

增量不在“喝更多奶”，而在“喝更好的奶”——鲜奶、奶酪、稀奶油、儿童奶酪棒……这些高附加值品类正以超过20%的速度增长。

君乐宝已悄然布局。

君乐宝与法国颂味佳集团旗下西诺迪斯达成战略合作，携手推出“蔻曼纯净稀奶油”。

另外，君乐宝也在与现制茶饮品牌进行战略合作。比如，与蜜雪冰城合资建设君乐宝×蜜雪冰城“雪王牧场”；战略入股新茶饮品牌“茉酸奶”，开始深度融入现制茶饮品牌的B端供应链中。

2024年，“其他乳制品”收入达7.91亿元，同比增长14.8%。

不仅是企业级市场，中国乳制品的消费市场仍有巨大潜力，尤其是低线级市场正展现出强劲增长势头。

据弗若斯特沙利文预测，2025年至2029年，三线及以下城市低温液态奶复合年增长率预计达9.3%，超过一线城市6.0%和二线城市6.5%的增长率。

这为君乐宝等已完成全国化渠道布局的企业提供了新一轮的增长机遇。

中国乳业长期由伊利、蒙牛主导，IPO可以帮助君乐宝缩小与头部企业的资源差距，从“追赶者”向“挑战者”转变。

更重要的是，港股上市将倒逼治理升级。

过去，君乐宝因独立董事不具备会计或财务背景，曾向港交所申请豁免。如今，它必须建立符合国际标准的内控体系、ESG披露机制和投资者关系管理——这不仅是合规要求，更是品牌国际化的必修课。

可以说，此次君乐宝IPO，不是“为了上市而上市”，而是一场从区域性龙头迈向全国性巨头、从传统制造向科技驱动、从规模增长向高质量发展的系统性升级。

君乐宝的故事，像极了一部中国制造业的逆袭剧本：没有巨头的资本护城河，没有百年品牌的光环，却靠一瓶“悦鲜活”和“简醇”，硬生生在红海中劈出蓝海。

这场突围，才刚刚开始。