「i茅台」连续秒光，「飞天茅台」跌破1499元，茅台的冰火两极格局

出品 | 止戈见闻

作者 | 黄沙怪

编辑 | 何足道

1月8日,茅台交出了一份”冰火两重天”的两极答卷。

冰点的一极，飞天茅台批发价1490元/瓶,连续5日走低,跌破1499元官方建议价。2025年飞天批价从2200元暴跌31%,经销商卖一瓶亏一瓶,囤货成本高达2079元,账面浮亏近600元。

火热的一极，i茅台1499元飞天上线8天,每天9点秒空,超10万用户抢到茅台。1月5日贵州茅台放量大涨3.54%,报收1426元/股,市值回升至1.79万亿元,较上个交易日增加逾600亿元。

都是茅台，命运却截然不同，真是货比货得扔。当官方拿回定价权,”躺赚”时代终结,这场37年渠道变革的终局,已经不再是谁赢谁输,而是整个白酒行业正在经历的生死重构。

1.经销商的末日

真相1:社会库存高悬,14-15个月货量压在经销商手里

瑞银估计,2016年-2023年茅台酒销售中14-15个月的货量为囤积的社会库存,平均持有成本为2079元/瓶,比当前价格低10%左右。

这意味着什么?以一个中等规模经销商年配额500吨计算:

· 囤货量:约70万瓶

· 总成本:14.5亿元

· 按当前批价1490元计算:账面浮亏4100万元

这不是理论推演,而是血淋淋的现实。安徽某大型烟酒经销商王健回忆:”去年最难的时候,库存每天都在亏,货不好卖,资金链压力大”。

真相2:”价格双轨制”崩盘,从暴利到亏损只用了12个月

过去的暴利模式:

· 出厂价1169元→批发价2500元→终端价3000元

· 经销商毛利:1331元/瓶(114%毛利率)

· 只要拿到配额,就是印钞机

现在的亏损现实:

· 囤货成本2079元→当前批价1490元

· 账面浮亏:589元/瓶(-28.3%)

· 卖得越多,亏得越多

2025年第三季度白酒行业营收、归母净利润、现金回款同比分别下滑18.4%、22.2%、26.7%,单季度收入降幅创下2012年以来的最大值。

真相3:茅台用三招”削藩”,断掉经销商的活路

第一，停供。12月停止投放所有产品,强制去库存。第二，削配额。2026年大幅削减非标酒配额,聚焦飞天、1935、珍品三大核心单品。第三，改分销。取消高附加值产品的分销模式,省级销售公司不再以九折向经销商分销

过去37年建立的牢不可破的”经销商王国”,如今正开始渐渐动摇。

2.消费者的胜利

社交媒体上,有网友晒出购买截图,也有网友表示”根本抢不到”,每次一到时间点击”立即购买”按钮,页面就显示”库存不足”字样。

但即便如此,消费者的热情依然不减。一位北京用户说:”抢了3天终于中了,1499元买到飞天,感觉捡了大便宜。”

要知道这在过去，根本无法想象。1499元的茅台绝对不可能买到,黄牛加价500-1000元才能拿到货。可是到如今,官方直销1499元,黄牛的生存空间被彻底压缩。

一位曾经的黄牛党说:”以前一瓶能赚500,一个月倒20瓶就是1万。现在官方天天放货,谁还找我们?”

茅台还权于民的历史性时刻，就这样猝不及防的到来。

这就是时代抛弃“黄牛党”的时候，完全不会打一声招呼，哪怕之前你建立了一定优势。

当然对于普通消费者来说,这是可喜可贺的事情。一位成都白领算了笔账:”过去逢年过节买茅台,2瓶就要5000元,现在3000元就能搞定,多出的2000元给父母包个红包多香啊?”

3.股民的纠结

现象1:股价与批价的”诡异背离”

批价下跌:

第三方酒类价格监测平台”今日酒价”官网数据显示,2026年1月5日,2025年飞天茅台(散瓶)报价1490元/瓶,尽管与上一日持平,但此前已连续5日走低。

股价上涨:

1月5日贵州茅台放量大涨3.54%,报收1426元/股,市值回升至1.79万亿元,较上交易日增加逾600亿元。

为什么批价跌,股价却涨?

资本市场的逻辑:

· 底部信号明确:批价从2200跌到1490,跌幅32%,已接近2012-2015年调整周期的底部

·定价权回归:i茅台直销让茅台掌握市场主动权,避免被经销商绑架

·红利资产属性:贵州茅台、五粮液、洋河股份的分红率提升到70%-75%。2024年,贵州茅台、五粮液、山西汾酒、洋河股份、泸州老窖、古井贡酒等6家白酒企业年度中期合计分红超490亿元

现象2:机构在抄底,散户在观望

公募持仓数据:

公募基金对白酒的重仓持股比例在2020年四季度达到15.1%的历史高点后,呈波动下行趋势。至2024年二季度持股比例数据降至9.9%。

但进入2026年,风向变了:

· 开源证券表示,当前白酒板块估值处于近年来低位,市场预期低且筹码结构较好,基本面接近底部,或具备布局价值

· 华创证券表示,短期看,贵州茅台、五粮液亮经营牌后情绪应有修复,虽然2026年春节较晚,但动销韧性可以期待

散户的纠结:

· 看好:估值19倍PE,历史低位;分红率75%,股息率4%

· 担忧:消费降级趋势明显,高端白酒需求能否回暖?

现象3:茅台首次回购,释放什么信号?

2025年12月31日,公司通过集中竞价交易方式首次回购股份约8.71万股,已回购股份占公司总股本的比例为0.007%,购买的最高价为1385.76元/股、最低价为1377.22元/股,已支付的总金额约为1.2亿元。

根据此前的公告,公司拟以集中竞价方式回购不低于30亿元(含)且不超过60亿元(含)公司股票。

这是茅台上市23年来首次回购,这意味着，管理层认为当前股价被严重低估，要用实际行动维护市值,展现出它们对茅台的信心，并向市场传递”底部已现”的信号。

4.白酒板块的分水岭

2025年，白酒板块集体陷落。2025年前三季，度白酒板块实现收入3202亿元,同比下降5.83%;净利润1257亿元,同比下降6.94%。

个股表现:

· 茅台:净利润同比保持0.5%正增长(唯一正增长)

· 五粮液净利润同比大跌65.6%,洋河股份净利润更是下滑158.4%

· 今世缘、舍得酒业、水井坊和古井贡酒净利润分别同比下滑48.7%、63.2%、75%和74.6%

股价表现:

· 中证申万白酒指数年内下跌13.71%,18家上市酒企中仅3家股价飘红

· 金种子酒以26%跌幅位居跌幅榜首位,水井坊紧随其后,跌幅达25.67%

在行业格局上，呈现出四条路线。

第一梯队:茅台——抗压之王

· 市值1.79万亿,毛利率71.37%,净利率51.51%

· 批价虽跌,但品牌力无可撼动

· 2026年目标:守住行业龙头地位,股息率4%支撑估值

第二梯队:五粮液——阵痛转型

· 下调普五开票价至900元并提供近百元单瓶补贴,通过数字化和终端绑定提振动销

· 面临挑战:三季度业绩大幅下滑,需要时间消化库存

· 2026年关键:春节动销能否企稳

第三梯队:泸州老窖——博反弹首选

· 泸州老窖今年很早就主动调整,控货挺价,所以核心单品国窖的批价下降幅度有限

· 估值约14.1倍,股息率近5%,行业最低

· 2026年机会:如果行业回暖,涨幅弹性可能最大

第四梯队:山西汾酒——成长黑马

· 2025年前三季度营收329.24亿元,归母净利润114.05亿元,分别同比增长5%和0.48%

· 清香型全国化扩张,加速长江以南市场布局

· 2026年潜力:唯一保持正增长的一线酒企

写在最后

当你在i茅台上刷新页面,看到”已售罄”三个字时,你见证的不仅是一场抢购狂欢,更是一个时代的终结。

那个只要拿到配额就能”躺赚”的黄金年代,连同那些囤货成本2079元的库存,已经被历史淘汰。消费者的时代悄然而至，1499元能抢到飞天虽然需要人品爆发，但至少给了消费者参与的机会。

更深层的问题是，当一瓶酒失去了金融属性,回归消费本质,中国白酒行业还能讲出什么新故事?

过去飞天茅台的金融属性强于消费属性,如今随着平价直销渠道扩张,投机泡沫加速破裂,价格向价值回归成为必然趋势。

至此茅台真正要回答的问题是:当茅台不再是”炒的货”,而是”喝的酒”,它还值不值1499元?