赴港IPO，传音需要一个比手机更好的“引擎”

作者丨青博

编辑丨六子

12月2日，“非洲手机之王”传音控股，向港交所递交了上市申请，拟募资约10亿美元，距离其上一次股权融资，已经过去了六年。此次IPO，旨在通过加码AI技术研发和物联网生态建设，构建新的增长引擎。

眼下，传音正面临业绩下滑、份额失守、股价低迷。当一家公司的三项核心指标同时转弱，往往意味着其原有商业模式正在遭遇挑战。

在这样的背景下，传音选择赴港IPO，已不仅仅是一次融资行为，更像是一场对外重塑叙事、为转型争取时间的主动出击。但问题在于，当基本盘开始松动，新故事是否真的讲得通？

01
「不断变窄的“护城河”」

从财务数据上看，传音似乎面临一个全新拐点，2025年前三季度，传音实现营收495.43亿元，同比下降3.33%；净利润21.48亿元，同比大幅下滑44.97%，拉长时间看，2022年至2024年，传音利润增速分别为-36.46%、122.93%和0.22%，利润端的波动十分明显。

长期以来，传音是一家典型的“单一产品、单一核心市场”公司，九成左右收入来自手机业务，超过三分之一来自非洲市场。这种高度聚焦的业务结构，是其在非洲市场取得压倒性成功的关键。

在非洲手机市场起步初期，传音便率先进入该地区，凭借低价策略、支持多卡多待、针对深色肤质的影像优化算法、超长待机等功能，以及深入本地的中小经销商网络，构建起本地化产品的先发优势。

那时候的非洲市场具有需求明确、竞争有限的特点。但近年来，随着中国手机市场步入存量阶段，越来越多的国内厂商将目光投向非洲，并开始进行系统性布局。例如，小米内部曾专门成立研究传音的战略团队，深入分析其成功模式。毕竟传音的这条成功路径本身并不复杂，对于具备技术实力的国内头部厂商而言，并不存在难以攻克的门槛。一旦模式被理解，复制的速度便会大大加快。

小米、OPPO、荣耀等品牌增长明显。小米在当地推出的Redmi 10A、12C等低价机型，售价仅为75美元和95美元，已直接进入传音最核心、同时也是利润最薄的价格区间。

2024年，小米和realme在非洲地区的智能手机出货量分别同比增长38%和89%，而同期传音的增速仅为10%。2025年第三季度，传音在非洲的市场份额继续被蚕食，小米在非洲的市场份额已上升至13%，成为该区域第三大品牌；荣耀更是实现158%的同比高速增长，追赶势头强劲。

*图源数据分析公司Omdia研报

这意味着，传音在自己最擅长的赛道上，遭遇来自规模厂商的正面冲击。过去，传音的低价建立在时间差和渠道红利之上；而当竞争对手带着更成熟的供应链和更强的规模效应入场，低价不再是一条护城河，反而成为利润被持续压缩的源头。

为守住市场份额，传音不得不进一步加大让利力度，然而成本端却未能同步下降。2025年前三季度，其收入同比下降约3.3%，但营业成本仅微降0.72%。与此同时，存储芯片等关键零部件价格上涨、部分新兴市场汇率波动等因素，持续侵蚀其中低端机型的利润空间。其结果是，尽管销售规模仍得以维持，但盈利能力已显著下滑——2025年第三季度毛利率进一步降至18.59%，创下近五年新低。

更值得注意的是，传音在非洲之外的新兴市场，并未形成有效对冲。2025年上半年，公司在亚太、中东和拉美等主要市场的手机收入同比下滑幅度普遍在20%以上。

市场竞争白热化，基本盘开始动摇，外围市场又没能扛住压力。走到这一步，传音选择重回资本市场，几乎是必然的。

02
「为何成不了“非洲小米”？」

在手机硬件承压的背景下，市场也许会追问一个更深层次的问题。传音是否会像小米、苹果那样，通过互联网服务为硬件“托底”？

答案是传音过去几年有过实践，但结果却并不乐观。从数据上看，传音的互联网服务业务体量始终偏小且增长乏力。2025年上半年，互联网服务收入占比仅为1.4%，远低于小米长期维持的近10%水平，甚至相比自身也未能实现持续提升。

*图源传音控股招股书

天眼查显示，传音控股成立于2013年，是一家以从事计算机、通信和其他电子设备制造业为主的企业，在登陆科创板时，传音就开始向市场讲述一个从“硬件公司”向“生态公司”的转型故事，通过自研操作系统，将用户留在体系内，再通过应用、内容和服务实现持续变现，传音也因此被称为“非洲版小米”。

*图源天眼查

但这并不意味着相似的商业结果。传音在软件层面的布局并不算少，如自研HiOS、XOS、itel OS三套系统，预装音乐、新闻、游戏、应用商店等多类应用，甚至孵化了Boomplay、Scooper、AHA Games等在非洲具备一定用户规模的产品。但这些努力，并未形成一个真正意义上的“生态”。在手机出货量位居全球前三、月活用户达到2.7亿的情况下，传音并未能将规模优势转化为对应的服务收入。

关键差异在于协同能力与变现土壤。与小米等成熟市场厂商不同，传音的多设备、多应用体系在账户、数据、内容和服务层面并未实现深度打通。用户很难感知到自己正处在一个统一生态中，手机、电视、耳机、电器更像是彼此独立的硬件产品，应用也更接近“预装工具”，而非高频使用的服务入口。这种弱协同直接限制了用户粘性和付费转化。

此外，市场环境本身的问题也不容忽视。小米互联网服务模式的成功，建立在中国成熟的移动互联网基础之上，高速稳定的网络、高度普及的移动支付、完善的广告体系，以及用户对数字内容和服务的付费习惯。而传音所深耕的非洲及其他新兴市场，在这些关键条件上仍处于早期阶段，网络覆盖不稳定、流量成本高、电力供应不连续，使得大量互联网服务难以形成高频使用场景。

用户结构的差异将这个问题进一步放大。传音通过极致性价比吸引的，是以首次购机用户和价格敏感人群为主的庞大群体。这类用户对硬件价格高度敏感，但对内容付费、会员订阅和应用内消费的意愿普遍偏低。结果是，即便拥有数亿级别的用户规模，传音的互联网服务仍难以跑出可观的单用户价值。据定焦ONE，传音互联网服务的单用户年收入仅约3元人民币，而小米这一数字超过48元，差距达到十倍以上。

因此，传音互联网服务不升反降，并非因为方向错误或执行不足，而是其所处市场的基础条件，与“硬件引流、服务变现”的模式并不匹配。它可以借鉴框架，却难以复制土壤。

当手机基本盘开始松动，而互联网服务又无法承担第二增长曲线的角色，传音势必需要寻找新的叙事和新的变量。这也为下一步转向物联网与AI，埋下了现实动因。

03
「从卖手机到“造生态”的下一站」

在最新的招股书中，这个框架被明确指向两个关键词，物联网生态与端侧 AI。

这并不意外，放眼全球手机产业，单纯依靠硬件规模维持增长已越来越难，几乎所有头部厂商都在尝试通过生态扩展与技术升级，重新寻找增长弹性。对传音而言，这既是顺势而为，也是必选项。

在物联网方向上，传音陆续推出TWS耳机、智能手表、平板、电视、家电产品，并通过oraimo、Syinix等品牌进行多线布局；同时，还试水两轮、三轮电动车等更贴近新兴市场需求的硬件形态。

*图源传音控股微博

但目前体量仍然有限。2025年上半年，非手机业务（包括IoT和其他产品）收入同比增长13.57%，但占总营收的比重仅为10.2%，远不足以对冲手机业务的下滑。

物联网硬件的本质，仍然是重资产、重供应链、重渠道的生意，规模扩张往往伴随较长的回收周期。在非洲及其他新兴市场，这一挑战被进一步放大，电力基础设施不稳定、售后网络建设成本高、消费者对新品类的接受速度较慢，都会拖长投入回报周期。

以电动车业务为例，其逻辑确实贴合当地高油价、交通拥堵的现实需求，但配套的充电设施、电池更换网络、维护体系，都意味着持续的资金投入，而该领域也并非没有竞争者。

相比物联网，AI也被寄予厚望。传音在招股书中反复强调，将重点投入端侧AI能力建设，与联发科共建AI联合实验室、与Google Cloud和阿里云等合作，开发适配新兴市场弱网环境的本地AI功能，如离线翻译、AI通话摘要、语音助手等。

但AI同样不轻松，首先是研发投入的持续性，不仅需要算法能力，还需要针对不同芯片平台、不同语言环境进行大量本地化适配，这对研发团队和资金投入提出了长期要求；其次是商业化问题，AI功能是否真的能够显著提升用户付费意愿，支撑更高的硬件售价或毛利率，仍有待市场验证。对于以价格敏感用户为主的新兴市场而言，AI更可能成为“锦上添花”的差异化卖点，而非立刻转化为显著溢价。

基于此，物联网和AI，是传音为下一阶段探索的“潜在解法”，而非已经跑通的增长引擎。虽然方向合理、逻辑成立，但仍处在需要大量试错和投入的阶段。这也是传音在账面资金不算紧张情况下，仍选择赴港IPO的一个重要原因。

在老业务减速、新业务尚未成熟的过渡期，港股市场能否接受传音的新叙事，尚未可知。但留给传音的窗口期又有多长呢？小米、荣耀等对手的进攻仍在持续，传音需要证明自己不仅能在蓝海中率先起跑，也能在红海中完成模式升级。

– END –