上市三月急换将，股价重挫，量化派的“电商马甲”还能穿多久？

作者丨青风

编辑丨六子

上市刚满三个月的量化派，正陷入管理层动荡与股价暴跌的双重夹击。

3月初核心管理层突发大换血，半个多月后公司股价又遭遇断崖式下挫——3月11日开盘价39.98港元，到3月26日收盘价仅20.28港元，短短十余天股价近乎腰斩，市值大幅蒸发。而市场对其核心业务的合规质疑，正是本轮股价持续走弱的核心诱因之一。

这场突如其来的双重震荡，再次将这家披着电商外衣的平台推到了舆论的风口浪尖。从被权威媒体点名曝光的分期商城套路，到与关联方紧急切割的股权腾挪，再到流血上市后岌岌可危的财务状况，量化派试图用电商“羊皮”掩盖的助贷底色，正在穿透式监管的聚光灯与资本市场的审视目光下，无所遁形。

*图源3月26日股市截图

01
「高溢价、套现链与合规争议」

2026年以来，助贷新规正式落地实施，整个行业的合规化进程全面加速，过往游走在监管灰色地带的现金贷业务迎来最严管控。在此背景下，“分期商城”成为不少平台的转型首选.

它们试图用商品交易的合规外壳，掩盖信贷业务的核心本质，通过商品高溢价、捆绑分期、第三方回收等一系列操作，变相发放超高息贷款，这种模式也被业内称为披着电商“羊皮”的助贷生意。

而量化派旗下的羊小咩商城，正是这一模式中被媒体与用户重点关注的典型样本。

*图源羊小咩APP截图

据新京报贝壳财经调查报道，2025年11月，用户刘女士在羊小咩商城下单一台苹果iPad Air，平台售价5463元，选择“便荔卡包”6期分期后，总本息达5673.90元。而同款产品在京东平台的到手价仅为4199元，仅商品本身的溢价幅度就超过30%。

下单后不久，便有自称羊小咩商户的回收人员联系刘女士，提出可以3337.11元的价格回收该产品，回款比例仅为平台售价的6折左右。

从表面上看，这笔分期的年化利率约为14.23%，并未超出监管红线，但如果按照用户实际套现到手的资金计算，其综合融资成本早已远超24%的民间借贷利率司法保护上限。

海量的用户投诉，也印证了这一模式的普遍问题。截至2026年3月26日，黑猫投诉平台上涉及“羊小咩”的投诉量已超过31046条，投诉焦点集中在商品价格虚高、高额分期利息、违规催收等问题，其中仅价格虚高相关投诉，溢价幅度就普遍在20%-30%之间。

*图源黑猫投诉网站截图

在被权威媒体点名曝光后，羊小咩商城紧急进行了一系列表面整改。此前普遍存在的20%-30%溢价情况已基本消失。同时，羊小咩商城的订单支付页面，已经移除了“便荔卡包”的分期支付入口。

2026年3月初，量化派发布公告宣布核心管理层更迭：自3月2日起，原首席技术官周强、原非执行董事刘方未因“职业发展变动及个人原因”双双辞任；同时任命拥有消费场景与跨境电商创投经验的90后张岩珅为执行董事兼首席运营官，聘任麻省理工学院机器人学博士谭丰担任执行董事兼首席技术官。

上市仅三个月就启动核心班底大换血，在资本市场看来，这既是企业应对新阶段挑战的战略调整，更是量化派试图为自身饱受质疑的“科技成色”与转型故事注入新想象的紧急动作。

但问题在于，更换管理层与看似彻底的整改背后，却是换汤不换药的暗度陈仓。原本内嵌在羊小咩的“便荔卡包”板块，已被整体迁移至便荔卡包独立APP中。

实测发现，注册登录便荔卡包APP后，页面底部新增了“商城”导航栏，点击进入后，是一款与羊小咩商城界面设计、会员功能完全一致的“便荔商城”，仅左上角的logo与名称不同。用户可直接通过“便荔分期”下单购物，页面底部小字标注“本服务由牧优服提供”。

羊小咩商城客服人员称，羊小咩商城与“便荔卡包”只是合作关系。

更值得警惕的是，不少新注册羊小咩APP的用户表示，注册后不久便接到了大量骚扰电话，后续更是频繁收到带有“羊小咩”“便荔卡包”字样的套现变现短信。

*图源《新黄河》

量化派方面近期表示，经量化派内部自查并委托专业第三方安全公司对旗下“羊小咩”APP 进行全面安全检测与事件溯源，量化派确认未发生因内部系统或网络安全原因造成的数据泄漏事件。部分消费者和媒体提及的存在以“羊小咩”名义诱导其进行回收和套现的行为，系市面上专业的黑灰产团伙通过非法手段获取相关消费者信息后，实施的不法行为。

一边是平台官方坚决否认与第三方回收、套现商户存在任何合作，一边是用户的个人信息精准流入灰色产业链，这中间的信息泄露漏洞，仍给用户的信任打上了一个巨大的问号。

02
「股权腾挪难撇清的底层绑定」

从APP端的相互“隐身”，到股权层面的紧急剥离，量化派与便荔卡包正在上演一场极致的“划清界限”戏码，而这场戏码的核心，就是试图彻底撇清与助贷业务的关联。

拆解二者的股权脉络，便能清晰看到这场切割背后的深层关联。天眼查信息显示，便荔卡包的运营主体为北京自牧云创科技有限公司，而持有网络小贷牌照的鹰潭广达小额贷款有限公司，自牧云创正是其第一大股东，持股比例达40%。这也就意味着，便荔卡包不仅是分期服务的提供方，更是通过持股小贷公司，掌握了核心的资金放款渠道。

而自牧云创与量化派之间，曾有着无法割裂的股权绑定。工商变更记录显示，自牧云创曾是北京量科邦信息科技有限公司的100%控股子公司，而量科邦曾是量化派集团的核心成员企业，量化派创始人、控股股东周灏，此前直接持有量科邦30%的股份，是其实际控制人。

从股权与人员架构来看，三者曾形成了一个完美的信贷闭环：用户在量化派旗下羊小咩商城购物，通过关联方便荔卡包申请分期额度，由同体系内的鹰潭广达提供资金放款，最终由量化派收取高额的撮合服务费。

这个闭环，也曾是量化派上市路上最大的绊脚石。2023年2月，证监会在量化派境外上市备案反馈意见中，直指其核心合规问题，包括“助贷业务是否归类为类金融活动”“是否涉及个人征信服务”“平台用户投诉量大的原因”等关键事项。直到2025年1月，量化派宣布全面终止所有助贷业务，并向监管机构承诺日后不再涉足相关领域，才最终拿到了境外上市的监管批复。

为了完成与助贷业务的切割，量化派在上市前进行了两轮股权架构重组，核心就是与量科邦进行彻底剥离。

根据量化派招股书披露，公司控股股东周灏已于2025年4月出售了量科邦的全部直接与间接股权，从股权层面完成了与量科邦的切割。2026年2月，量科邦正式退出自牧云创的股东序列，自牧云创变更为由吴庄名下的北京燕鼎自牟科技有限公司全资持股。

看似彻底的股权切割，却难掩二者之间深度绑定的事实。量化派在聆讯后资料集中明确提及，为羊小咩提供分期付款服务的便荔卡包，会将其用户流量独家导向羊小咩商城；根据便荔卡包的用户信息授权书，其运营方会将用户手机号等核心信息提供给第三方，直接生成羊小咩平台账户，用于识别用户身份。

而从交易数据来看，二者的绑定更是深入：2022-2024年，羊小咩涉及分期付款的交易值中，分别有25%、51%、36%的资金由鹰潭广达提供；2024年全年，便荔卡包为羊小咩导流带来的交易额高达4.3亿元，占羊小咩当年总交易额的18%。

更值得玩味的是，新京报记者调查发现，截至2026年1月，国家企业信用信息公示系统显示，周灏仍为量科邦的自然人股东，且位列所有股东之首。同样，据天眼查，量科邦的实际控制人认为周灏。

*图源天眼查

这与招股书中“已出售全部股权”的表述形成了鲜明反差。即便如今两个APP已相互抹去对方的痕迹，但在羊小咩最新的隐私政策中，依然保留着关于便荔卡包支付功能的相关介绍。

*图源羊小咩APP截图

03
「流血上市后的困局」

这场与关联方的紧急切割，这场上市后的管理层换血，本质上都是量化派为了彻底褪去助贷底色、讲好新的资本故事所做的努力。但对于这家“流血”上市的公司而言，上市只是暂缓了燃眉之急，真正的挑战，才刚刚开始。

量化派与助贷业务的渊源，早已刻进了公司的发展脉络。公司成立于2014年，当年推出的拳头产品“信用钱包”，正是如今羊小咩商城的前身。2017年，量化派首次冲刺美股上市，却恰逢国内互联网现金贷监管风暴来袭，上市计划直接折戟。

面对持续收紧的行业监管，量化派开始了从助贷向消费电商的转型，2020年，“信用钱包”正式更名为羊小咩，对外定位从助贷平台转型为线上消费电商平台。

尽管对外标榜电商平台身份，但羊小咩的核心收入来源，始终是金融撮合服务。招股书数据显示，2022年至2024年，公司撮合服务收入分别为5606.2万元、1.07亿元、3204.4万元，该项业务的毛利率始终维持在90%以上，2024年更是高达99.2%。

而这笔高毛利收入的来源，正是量化派从金融机构在羊小咩平台上发放的贷款中，抽取的最高达8.6%的撮合服务费。换句话说，这家标榜“电商平台”的公司，赚的从来不是商品买卖的差价，而是助贷业务的服务费。

为了保住这个生意，也为了完成上市，量化派用了整整八年时间，前后五次递表，最终才在2025年11月27日登陆港交所。但这场来之不易的IPO，却堪称一场“性价比最低”的上市：公司IPO募资总额仅1.31亿港元，其中1.18亿港元都用于支付上市相关开支，最终真正落入公司口袋的净募资额，只有1237万港元。

之所以不惜“自掏腰包”完成上市，核心原因是一笔悬在公司头顶的巨额债务。根据招股书披露，若公司未能在规定时间内完成上市，优先股持有人有权要求公司按照年复利10%，或投资额的120%孰高的价格进行赎回。截至2025年9月底，这笔“附带优先权的金融工具”对应的账面负债，已滚至18亿元，而彼时公司账面的现金及现金等价物，仅为2.1亿元。上市，是量化派唯一的续命选择。

上市虽然解了对赌的燃眉之急，却无法解决公司根深蒂固的经营与合规困局。

首先是收入结构的极度单一，招股书数据显示，2024年及2025年前五个月，来自羊小咩商城的收入，分别占量化派总收入的93.2%与98.1%，其中又分别有85%与79%的交易值，来自选择分期付款的订单。

3月初的这场管理层大换血，不难看出量化派试图再次转型、开拓新业务的意图——新任COO张岩珅的跨境电商背景，新任CTO谭丰的AI与技术背景，正是为了给公司讲好“跨境电商+AI科技”的新故事。

但现实的财务状况，却给这场转型泼了一盆冷水：IPO净募资仅千万港元，根本不足以支撑新业务的研发与市场拓展；更严峻的是，截至2025年5月底，公司净资产约为-7.7亿元，长期处于资不抵债的状态，连基本的经营安全垫都不存在，何谈转型突破？

从现金贷到分期商城，从五次递表到流血上市，量化派一路靠着更换马甲、腾挪股权，在极限处游走。但在穿透式监管成为常态的当下，任何规避合规要求的操作，终究都无处遁形。

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